本文来自 微信公众号“张忆东策略世界”，作者张忆东。
投资要点
一、港股、美股市场监测（注：本文中“本周”指的是20200406-20200409）
1、港股市场综述
股指表现。恒生中型股(涨6.0%)、小型股(涨5.2%)和恒生综指(涨4.8%)领涨，恒指涨4.6%，恒生大型股涨4.5%，恒生国指涨3.4%。行业指数均上涨，恒生非必需性消费业(涨10.8%)、综合业(涨8.6%)和原材料业(涨7.0%)领涨。
估值水平。截至本周五，恒指预测PE（彭博一致预期）为10.4倍，低于2005年7月以来的1/4分位数，恒生国指预测PE为8.3倍，处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间；恒生指数PE TTM为9.9倍、PB为1.0倍，恒生国指PE TTM为7.8倍、PB为1.0倍，二者市盈率（TTM）和市净率均低于2002年以来的1/4分位数
资金流动：本周（0407-0409）港股通资金净流入19.3亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达11937亿人民币。南向资金主要流向银行、医药和食品饮料，流出电子元器件、计算机和非银行金融。根据彭博的统计口径，本周投资于香港的股票型ETF基金净流入资金2.04亿美元。
投资者情绪：截至本周四，恒生波指为32.8，低于上周五的35.5，但仍处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为13%，低于上周的14%。
货币市场，HIBOR利率（隔夜、7天、1个月）下降。相较上周五，本周四HIBOR隔夜利率下降15bp至0.86%，7天利率下降16bp至1.14%，1个月利率下降23bp至1.63%。汇率市场，截至本周五，美元兑港元汇率为7.753，与上周基本持平；USDCNH即期汇率下降至7.0445。
2、美股市场综述
股指表现。罗素小盘指数(涨18.5%)、道指(涨12.7%)、罗素大盘指数(涨12.6%)领涨，标普500指数涨12.1%，纳指涨10.6%，中概股指数涨4.4%。行业指数均上涨，房地产(涨21.2%)、原材料(涨20.7%)、金融(涨19.1%)领涨。
估值水平。截至4月9日，标普500预测市盈率为19.1倍，高于上周五的16.4倍，高于1990年以来的3/4分位数。标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差下降至1.45%，仍处于2010年以来的高分位数水平。
资金流动。据彭博统计，本周投资于美国的股票型ETF净流入162.2亿美元。
投资者情绪。1）本周四收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.4，位于2014年7月以来的3%分位数；2）VIX指数处于历史高位水平。截至本周四，VIX指数从上周的46.8下降为41.7，仍处于历史高位水平。
纯因子收益：本周，价值(涨2.6%)、波动率（涨2.4%）、杠杆（涨1.8%）领涨；动量(跌3%)、规模(跌1.1%)领跌。近一月，波动率、价值和盈利变动因子占优，动量、杠杆、规模因子跑输。
流动性：纽约联储隔夜回购资金2916.6亿美元，远低于上周的10609.8亿美元。货币市场利率。截至4月9日，有担保隔夜融资利率（SOFR）与上周持平，为0.01%。截至本周五，LIBOR-OIS利差由上周五的1.32%下降至1.14%
二、全球资产市场表现
跨资产：股票>黄金>工业金属>农产品>债券>原油；股票市场：全球主要国家/地区股市均上涨。巴西（涨17.3%）、南非（涨14.11%）和印度（涨13.5%）领涨；债券市场：本周主要发达国家10年期国债收益率普遍走高。美国10年期国债收益率上升11bp，欧元区10年期公债收益率上升14.9bp；大宗商品：黄金表现优于工业金属、农产品和原油。本周黄金价格上涨4.7%，布伦特原油价格下跌7.7%。汇率：本周美元指数下跌1.1%。
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
报告正文
一、港股、美股市场监测（注：本周指20200406-20200409）
1、港股市场监测
1.1、港股市场表现概览股指表现。恒生中型股（涨6.0%）、恒生小型股（涨5.2%）和恒生综合指数（涨4.8%）领涨，其余指数中，恒生指数涨4.6%，恒生大型股涨4.5%，恒生国企指数涨3.4%。行业指数均上涨，恒生非必需性消费业（涨10.8%）、恒生综合业（涨8.6%）和恒生原材料业（涨7.0%）领涨。
1.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
截至4月9日，恒指预测PE（彭博一致预期）为10.4倍，低于2005年7月以来的1/4分位数；恒生国指预测PE为8.3倍，处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。
恒生指数当前静态估值水平（TTM市盈率)为9.9倍；恒生国指PE-TTM为7.8倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。
恒生指数当前市净率水平为1.0倍，恒生国指市净率为1.0倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。
截至4月9日，恒生指数EPS增速为-6.1%。
截至4月9日，从静态市盈率（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
首先，横向看，估值相对较高的是恒生地产建筑业（42%）、恒生公用事业（38%）和恒生原材料业（28%）；
居中的为电讯业（23%）、资讯科技业（18%）；
估值较低的是综合业（9%）、金融业（8%）、工业（6%）和能源业（1%）。
（注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，分位数的时间起始点为2011年1月）当前恒生指数的股息率为3.96%，低于上周的4.49%，高于2006年9月以来的3/4分位数。
1.3、资金流动
港股通资金净流入。本周（0407-0409）港股通资金净流入19.3亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达11937亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流向银行、医药和食品饮料，流出电子元器件、计算机和非银行金融。
南向资金周度净买入前十大个股为汇丰控股、建设银行、工商银行、中国飞鹤、中国生物制药、安踏体育、中芯国际、平安好医生、中国建材、微创医疗；净卖出前十大个股为新东方在线、中国太保、融创中国、中金公司、中兴通讯、舜宇光学科技、中国平安、吉利汽车、腾讯控股、小米集团。
周度港股通成交占主板成交金额的比重为9.69%，高于上周的8.79%。截至本周五，AH溢价指数从上周五的127.2下降为125.9，处于2017年以来的中位数附近。
根据彭博的统计口径，本周投资于中国香港股票型ETF基金净流入资金2.04亿美元。
截至4月9日，本周恒指两倍反向ETF净流入资金3.8亿港元。
(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)
1.4、港股投资者情绪
投资者情绪。截至本周四，恒生波指为32.8，低于上周五的35.5，但仍处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为13%，低于上周的14%。
1.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场，HIBOR利率（隔夜、7天、1个月）下降。相较于上周五，本周四HIBOR隔夜利率下降15bp至0.86%，7天利率下降16bp至1.14%，1个月利率下降23bp至1.63%。
汇率市场，截至本周五，美元兑港元汇率为7.753，与上周基本持平；USDCNH即期汇率下降至7.0445，12个月人民币NDF下降至7.0950。USDCNH一年期风险逆转指数为4.40，低于上周五的5.10，处于2011年以来的74.8%分位数水平。
1.6、中资美元债数据跟踪
中资美元高收益债收益率下降。截至4月9日，本周中资美元高收益债收益率下降57bp至11.45%。房地产中资美元债价格：本周，佳兆业5年期上涨0.15美元至77.68美元，恒大三年期下降0.11美元至81.11美元，旭辉5.5年期上升2.95美元至92.20美元，龙湖12年期下跌0.3美元至90.2美元，合景泰富7年期上涨2.44美元至89.11美元，龙光5年期上涨0.47美元至77.43美元，华夏幸福上涨1.36美元至80.1美元，禹州5年期上涨2.17美元至85.58美元，碧桂园10年期上涨0.99美元至93.79美元。
2、美股市场监测
2.1、美股市场表现概览
股指表现。本周，罗素小盘指数（涨18.5%）、道琼斯工业指数（涨12.7%）、罗素大盘指数（涨12.6%）领涨，其余指数中，标普500指数上涨12.1%，纳斯达克指数上涨10.6%，中概股指数上涨4.4%。行业指数均上涨，房地产（涨21.2%）、原材料（涨20.7%）、金融（涨19.1%）领涨。
2.2、美股盈利趋势与估值
风险溢价水平和盈利预期下降。截至4月9日，标普500指数预期EPS增速下降为-5.7%；股权风险溢价为4.7%，低于上周的5.5%，高于2010年11月以来的3/4分位数。
（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）
估值水平。截至4月9日，标普500预测市盈率为19.1倍，高于上周五的16.4倍，高于1990年以来的3/4分位数。标普500市盈率（TTM)为18.4倍，高于上周五的16.4倍，处于1990年以来的1/4分位数与中位数之间。
行业估值特征如下：
当前能源（99%）、公用事业（96%）、非核心消费品（90%）、工业（89%）核心消费品（85%）的估值水平处于横向相对较高水平；
信息技术（78%）、原材料（68%）、电信服务（66%）、房地产（54%）的估值水平处于横向相对居中水平。
金融（38%）、医疗（29%）处于横向相对较低分位数水平。
（注：括号内百分比数值为对应行业市盈率 TTM于1990年以来的分位数）。
截至4月9日，中概股预测市盈率为31.7倍，高于上周五的30.6倍，处于2015年以来的1/4分位数附近。
截至4月9日，标普500指数股息率降至2.17%，十年期美国国债收益率升至0.72%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差下降至1.45%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，仍处于2010年以来的较高水平。
2.3、资金流动
截至4月9日，聪明钱指数由上周五的15273点上涨至15899点，涨幅达4.1%。
根据彭博口径统计，本周投资于美国的股票型ETF基金净流入162.2亿美元。
2.4、美国投资者情绪和债券市场
投资者情绪。
本周四收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.4，持平于上周的1.4，位于2014年7月以来的3%分位数。
VIX指数仍处于历史高位水平。截至本周四，VIX指数从上周的46.8下降为41.7，位于2014年7月以来的98.2%分位数，仍处于历史高位水平。
货币政策预期与中长期增长和通胀预期。本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期货币政策预期）利差下跌15.9bps至0.01%；5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）利差上涨19.3bp至0.68%；30年-10年国债利差（长期增长和通胀预期）为0.62%，与上周基本持平。
（注：短期货币政策预期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期（1年期）货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。）
2.5、美股纯因子收益
本周，价值(涨2.6%)、波动率（涨2.4%）、杠杆（涨1.8%）领涨；动量(跌3%)、规模(跌1.1%)领跌。近一月，波动率、价值和盈利变动因子占优，动量、杠杆、规模因子跑输。 （注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。
2.6、美国流动性数据跟踪
本周，纽约联储隔夜回购资金约2916.6亿美元，远低于上周的10609.8亿美元。
货币市场利率。截至4月9日，有担保隔夜融资利率（SOFR）与上周持平，为0.01%。截至本周五，LIBOR-OIS利差由上周五的1.32%下降至1.14%。
二、全球资产市场表现
本周全球资产市场表现（美元计价）：
1） 跨资产：股票>黄金>工业金属>农产品>债券>原油
2） 股票市场：全球主要国家/地区股市均上涨。巴西（涨17.3%）、南非（涨14.11%）和印度（涨13.5%）领涨。
3） 债券市场：本周主要发达国家10年期国债收益率普遍走高。美国10年期国债收益率上升11bp，欧元区10年期公债收益率上升14.9bp；
4） 大宗商品：黄金表现优于工业金属、农产品和原油。本周黄金价格上涨4.7%，布伦特原油价格下跌7.7%；
5） 汇率：本周美元指数下跌1.1%。美元兑人民币汇率跌0.9%，美元日元汇率跌0.07%，欧元美元汇率涨1.26%。
三、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
（编辑：陈秋达）
