本文来自微信公众号“张忆东策略世界”，作者张忆东。
投资要点
1、A股市场综述（注：本周A股市场指20200407-20200410，港股市场指20200406-20200409）
股指表现。本周，创业板指（涨2.3%）、深证成指（涨1.9%）、上证50（涨1.5%）和沪深300（涨1.5%）领涨；其余指数中，上证综指上涨1.2%，中小板指上涨1.1%。行业上，餐饮旅游（涨4.8%）、国防军工（涨4.6%）和建材（涨4.5%）领涨，仅电子元器件下跌1.2%。
当前估值水平。截至本周五，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为11.2、53.8、28.6、8.7倍，处于2011年以来的35%、64%、45%、18%分位数水平；PB分别为1.3倍、5.9倍、3.4、1.1倍, 处于2011年以来的13%、74%、 22%、小于1%分位数水平。上证综指PE-TTM倒数为8.4%、全部A股PE-TTM倒数6.1%，高于2倍10年期国债收益率5.1%。
资金流动。本周（0407-0408）陆股通净流入金额92.2亿人民币。北向资金本周主要流入食品饮料、机械和医药，流出农林牧渔、非银行金融和房地产。本周A股IPO募资总额为66.14亿元，高于上周的25.91亿元；限售股解禁市值约343亿元，下周解禁约495亿元；本周重要股东净减持约41亿元。
投资者情绪：1)本周，A股日均换手率上涨为1.44%，高于近五年以来的中位数1.15%；2) 截至本周五，涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为4.1，处于2013年以来的48%分位数水平。3）上证50ETF期权隐含波动率指数IVIX由上周五的27.2%下降至21.2%。
本周央行公开市场操作净回笼资金700亿人民币。货币市场利率：相较于上周五，本周五SHIBOR隔夜利率上升35bp至1.34%，7天利率下降2bp至1.81%；SHIBOR1个月利率下降34bp至1.4%，3个月利率下降34bp至1.5%。
2、港股市场综述
股指表现。恒生中型股（涨6.0%）、恒生小型股（涨5.2%）和恒生综合指数（涨4.8%）领涨，其余指数中，恒生指数涨4.6%，恒生大型股涨4.5%，恒生国企指数涨3.4%。行业指数均上涨，恒生非必需性消费业（涨10.8%）、恒生综合业（涨8.6%）和恒生原材料业（涨7.0%）领涨。
估值水平。截至本周五，恒指预测PE（彭博一致预期）为10.4倍，低于2005年7月以来的1/4分位数，恒生国指预测PE为8.3倍，处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间；恒生指数PE TTM为9.9倍、PB为1.0倍，恒生国指PE TTM为7.8倍、PB为1.0倍，二者市盈率（TTM）和市净率均低于2002年以来的1/4分位数
资金流动：本周（0407-0409）港股通资金净流入19.3亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达11937亿人民币。南向资金主要流向银行、医药和食品饮料，流出电子元器件、计算机和非银行金融。根据彭博的统计口径，本周投资于香港的股票型ETF基金净流入资金2.04亿美元。
投资者情绪：截至本周四，恒生波指为32.8，低于上周五的35.5，但仍处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为13%，低于上周的14%。
货币市场，HIBOR利率（隔夜、7天、1个月）下降。相较于上周五，本周四HIBOR隔夜利率下降15bp至0.86%，7天利率下降16bp至1.14%，1个月利率下降23bp至1.63%。汇率市场，截至本周五，美元兑港元汇率为7.753，与上周基本持平；USDCNH即期汇率下降至7.0445。
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
报告正文
一、A股、港股市场监测（注：本周A股市场指20200407-20200410，港股市场指20200406-20200409）
1、A股市场监测
1.1、A股市场表现概览
股指表现。本周，创业板指（涨2.3%）、深证成指（涨1.9%）、上证50（涨1.5%）和沪深300（涨1.5%）领涨；其余指数中，上证综指上涨1.2%，中小板指上涨1.1%。行业上，餐饮旅游（涨4.8%）、国防军工（涨4.6%）和建材（涨4.5%）领涨，仅电子元器件下跌1.2%。
风格上，绩优股指数(涨3.1%)、中市盈率指数(涨2.5%)、亏损股指数(涨2.2%)领涨。主题上，涨幅前三的分别为打板指数（涨6.9%）、维生素指数（涨4.6%）和精准扶贫指数（涨4%）。
1.2、A股估值与股权风险溢价
当前估值水平。截至本周五，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为11.2、53.8、28.6、8.7倍，处于2011年以来的35%、64%、45%、18%分位数水平。当前沪深300、创业板、中小板、上证50的PB分别为1.3倍、5.9倍、3.4、1.1倍, 处于2011年以来的13%、74%、 22%、小于1%分位数水平。
截至4月10日，股权风险溢价为6.4%，与上周持平, 处在2012年以来一倍标准差上线附近。
（注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率）
截至本周五，沪深300股息率-十年期国债收益率为-0.3%，处于2015年以来的97%分位数水平。上证综指PE-TTM倒数为8.4%、全部A股PE-TTM倒数6.1%，高于2倍10年期国债收益率5.1%。
截至本周五，行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：
计算机(78%)、 医药生物 (76%)、食品饮料(76%)、汽车(64%)市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。
纺织服装(49%)、通信(48%)、传媒(46%)、电子(42%)、家用电器(36%)、国防军工(33%)、机械设备(33%)、综合(31%)、电气设备(29%)、农林牧渔(29%)、交通运输(28%)市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。
银行(24%)、有色金属(20%)、化工(19%)、建筑材料（18%)、公用事业(18%)、钢铁(16%)、轻工制造(13%)、休闲服务(10%)、非银金融(8%)、商业贸易(3%)、建筑装饰(2%)、房地产（1%）、采掘（1%）处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。
行业估值从市净率的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：
食品饮料(87%)、农林牧渔 (78%)、通信(61%)、计算机(56%)、电子(54%)、家用电器(46%)处于横向相对较高水平。
建筑材料(42%)、医药生物(29%)、电气设备(25%)、国防军工(22%)、机械设备(22%)、纺织服装(22%)行业市净率处于横向相对居中水平。
传媒(17%)、钢铁(14%)、轻工制造(13%)、交通运输(11%)、化工（9%)、汽车(8%)、非银金融(7%)、有色金属(6%)、商业贸易(6%)、房地产(1%)、建筑装饰(1%)、公用事业（1%）、采掘（1%）和银行（小于1%）行业市净率处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。
1.3、资金流动
陆股通资金净流入。本周（0407-0408）陆股通净流入金额92.2人民币；截至本周五，陆股通累计流入额为9914.24亿人民币。北向资金本周主要流入食品饮料、机械和医药，流出农林牧渔、非银行金融和房地产。
北向资金前十大净买入个股为五粮液、贵州茅台、三一重工、迈瑞医疗、东方雨虹、立讯精密、伊利股份、格力电器、美的集团、招商银行。净卖出个股为兆易创新、华兰生物、万科A、中国国旅、TCL科技、海螺水泥、中国平安、牧原股份。
本周A股IPO募资总额为66.14亿元，高于上周的25.91亿元；限售股解禁市值约343亿元，下周解禁约495亿元；本周重要股东净减持约41亿元，其中电力及公用事业、传媒和钢铁为净增持行业；减持规模前三为通信、电子和农林牧渔。
1.4、A股投资者情绪监测
（注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股）
换手率：A股日均换手率从上周的1.26%上涨为1.44%，高于近五年以来的中位数1.15%；截至本周五，涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为4.1，处于2013年以来的48%分位数水平。
融资融券：截至本周五，A股融资融券余额为10648亿元，高于上周五的10557亿元；融资买入成交额占全部A股成交额比重为9.4%，高于上周的8.5%，处于A股融资融券交易以来的68%分位数水平。
股指期货：本周沪深300股指期货基差率均值为-0.4%。截至本周五，沪深300股指期货基差率为-0.16%。
期权隐含波动率：截至本周五，上证50ETF期权隐含波动率指数IVIX由上周五的27.2%下降至21.2%。
1.5、中国内地市场流动性和债市数据跟踪
公开市场操作净回笼资金700亿人民币。本周，央行通过公开市场操作净回笼700亿元人民币。
货币市场利率。截至4月10日，相较于上周五，SHIBOR隔夜利率上升35bp至1.34%，7天利率下降2bp至1.81%；SHIBOR1个月利率下降34bp至1.4%，3个月利率下降34bp至1.5%。截至4月10日，7天银行间同业拆借利率上升2bp至1.80%，7天银行间质押式回购加权利率上升8bp至1.67%。3个月同业存单利率下降46bp为1.7%，6个月同业存单利率下降50bp为1.99%。
债券市场，截至4月10日，3个月、6个月、1年期国债到期收益率分别下降14bp、21bp和41bp至1.1%、1.11%和1.24%，均位于2019年以来的低位水平。信用、等级利差无明显变动，期限利差明显上升。
期限利差：10年-2年中债国债利差为0.88%，高于上周的0.67%，上升21bp；
等级利差：5年期AA级与AAA级企业债利差上升9bp至0.7%；
信用利差：5年期AA级企业债与国债利差为1.69%，上升10bp；5年地方政府债（AAA-）-国债到期收益率下降1bp至0.33%。
2、港股市场监测
2.1、港股市场表现概览
股指表现。恒生中型股（涨6.0%）、恒生小型股（涨5.2%）和恒生综合指数（涨4.8%）领涨，其余指数中，恒生指数涨4.6%，恒生大型股涨4.5%，恒生国企指数涨3.4%。行业指数均上涨，恒生非必需性消费业（涨10.8%）、恒生综合业（涨8.6%）和恒生原材料业（涨7.0%）领涨。
2.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
截至4月9日，恒指预测PE（彭博一致预期）为10.4倍，低于2005年7月以来的1/4分位数；恒生国指预测PE为8.3倍，处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。
恒生指数当前静态估值水平（TTM市盈率)为9.9倍；恒生国指PE-TTM为7.8倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。
恒生指数当前市净率水平为1.0倍，恒生国指市净率为1.0倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。
截至4月9日，恒生指数EPS增速为-6.1%。
截至4月9日，从静态市盈率（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
首先，横向看，估值相对较高的是恒生地产建筑业（42%）、恒生公用事业（38%）和恒生原材料业（28%）；
居中的为电讯业（23%）、资讯科技业（18%）；
估值较低的是综合业（9%）、金融业（8%）、工业（6%）和能源业（1%）。
（注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，分位数的时间起始点为2011年1月）
当前恒生指数的股息率为3.96%，低于上周的4.49%，高于2006年9月以来的3/4分位数。
2.3、资金流动
港股通资金净流入。本周（0407-0409）港股通资金净流入19.3亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达11937亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流向银行、医药和食品饮料，流出电子元器件、计算机和非银行金融。
南向资金周度净买入前十大个股为汇丰控股、建设银行、工商银行、中国飞鹤、中国生物制药、安踏体育、中芯国际、平安好医生、中国建材、微创医疗；净卖出前十大个股为新东方在线、中国太保、融创中国、中金公司、中兴通讯、舜宇光学科技、中国平安、吉利汽车、腾讯控股、小米集团。
周度港股通成交占主板成交金额的比重为9.69%，高于上周的8.79%。截至本周五，AH溢价指数从上周五的127.2下降为125.9，处于2017年以来的中位数附近。
根据彭博的统计口径，本周投资于中国香港股票型ETF基金净流入资金2.04亿美元。
截至4月9日，本周恒指两倍反向ETF净流入资金3.8亿港元。
(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)
2.4、港股投资者情绪
投资者情绪。截至本周四，恒生波指为32.8，低于上周五的35.5，但仍处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为13%，低于上周的14%。
2.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场，HIBOR利率（隔夜、7天、1个月）下降。相较于上周五，本周四HIBOR隔夜利率下降15bp至0.86%，7天利率下降16bp至1.14%，1个月利率下降23bp至1.63%。
汇率市场，截至本周五，美元兑港元汇率为7.753，与上周基本持平；USDCNH即期汇率下降至7.0445，12个月人民币NDF下降至7.0950。USDCNH一年期风险逆转指数为4.40，低于上周五的5.10，处于2011年以来的74.8%分位数水平。
2.6、中资美元债数据跟踪
中资美元高收益债收益率下降。截至4月9日，本周中资美元高收益债收益率下降57bp至11.45%。房地产中资美元债价格：本周，佳兆业5年期上涨0.15美元至77.68美元，恒大三年期下降0.11美元至81.11美元，旭辉5.5年期上升2.95美元至92.20美元，龙湖12年期下跌0.3美元至90.2美元，合景泰富7年期上涨2.44美元至89.11美元，龙光5年期上涨0.47美元至77.43美元，华夏幸福上涨1.36美元至80.1美元，禹州5年期上涨2.17美元至85.58美元，碧桂园10年期上涨0.99美元至93.79美元。
二、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
（编辑：陈秋达）
