本文来自国金证券。
事件
2020年3月31日，中教控股(00839)发布公告，与伦敦里士满美国国际大学建立合作关系，中教控股登陆英国伦敦，携手全球唯一英美双学位大学-伦敦里士满美国国际大学，推动全球化高教战略布局。
电话会议纪要
学校介绍
伦敦里士满美国国际大学(下称里士满大学)具有学士和硕士学位授予权，是全球唯一同时获得英美认证，同时发放英美双学位的大学。两个校园分别位于肯星顿和里士满，肯星顿在伦敦城中央，里士满校区的主要教学楼建于1843年。学校共有1500在校生，在校生来自60多个国家，校友遍布全世界100多国家，主要学生来自英国和美国，目前没有中国大陆学生，但学位得到中国教育部认可。达成合作后，中教控股集齐了中英美澳四国学位授予权。
合作概况目前英国获中国教育部认可的私立大学只有7所，其中最近两次私立大学交易的价格为2015年3亿英镑和2017年7.6亿英镑。本次中教和伦敦里士满大学交易对价为0元。
学校特色专业有MBA，有CMI认证，可以获得CMI证书;奢侈品品牌管理硕士，该硕士和康泰纳仕(Condé Nast)合作，康泰纳仕旗下包括康泰纳仕时尚设计学院和各类奢侈品和时尚杂志;国际足球运动管理硕士，可以获得英国足球教练员资格;在会计、金融、市场营销等领域都有硕士专业。
里士满大学不存在招生人数限制。
学校收费：英国学生本科9250英镑/年，国际学生本科1.475万英镑/年，美国学生本科3.8万美元/年;国际学生普通硕士1.3万英镑/年，奢侈品硕士2.1万英镑/年。
学校历史悠久，追溯到1843年，1902年成为伦敦大学下属学院;1972年Sir Cyril Taylor接手了里士满校园，建立了里士满学院，即今天的里士满大学。Sir Cyril Taylor于2008年去世，理事会寻求受托伙伴来管理校园。中教控股打动了理事会，理事会同意无偿将学校托付给中教控股。学校组建了新的理事会，由Roger King担任主席(林肯大学的前任校长，英国高等教育委员会成员)，Alson Allden担任副主席(HESA(高等教育统计局)的前任CEO)，新理事会任命Phil Deans为校长，Ana Oliveira为副校长(前麦肯锡顾问)，目前所有理事和高管都是和中教控股签约后新任命，非常认同中教控股的理念。
英国市场介绍
英国是全球最大留学目的地之一，20%中国学生将英国作为留学第一目的地，而英国向来为最受中国学生欢迎的求学地之一，QS认为伦敦是世界上最适合学生的城市。
每年大约有12万名中国留学生前往英国，平均每所英国大学有1000名左右中国留学生，目前里士满大学为0，达到1000人平均水平即可实现1亿左右人民币收入。
目前英镑兑美元比价划算，英镑汇率低，留学成本低，具有吸引力。
里士满大学可以发放美国学位，由于种种因素很多中国留学生认可美国教育但不想到美国留学，可以选择来里士满大学。
英国留学以前具有政策劣势——留英工作难以获得签证，但目前PSW签证改变了这一点，今年入学学生毕业后可自动获得两年工作签证，在众多留学目的地中都是最宽松的政策。
公共卫生事件影响
公共卫生事件不会影响2020年10月以后的开学情况。最新数据显示公共卫生事件增长情况已经有所放缓，长远来看高等教育是刚需场景，短期公共卫生事件冲击不会影响未来向好趋势。
目前在线教育取得很大发展，尤其是公共卫生事件期间很多学校在线授课，但学历教育部分在线教育仅为辅助手段，无法完全替代。
澳大利亚国王学院今年招生情况：旗下国王学院刚完成招生，取得14%在校生人数上升，创历史新高。
中国高考推迟1个月进行，英国直接取消了高考，5月份A-level考试因为公共卫生事件全部取消，学生根据平时成绩直接获得A-level成绩，可以用于申请大学。英国政府宣布公共卫生事件期间为员工支付80%工资，这对里士满大学而言是利好，教学和收入端影响不大，成本一部分由英国政府支付。
美国因为公共卫生事件种族问题更加紧张，进一步加大英国留学吸引力，里士满大学作为授予英美双学位的大学也因此受益。
服务模式
本次合作的服务模式是中教控股提供服务，里士满大学支付运营服务费。里士满大学不并入中教控股财报。服务不设立终止服务期限，如果需要停止服务，里士满大学需要提前15年通知，合作期限非常长而且稳定。
里士满大学拥有大学头衔和学位自主授予权，中教控股借此直接获得学位授予权是中教控股所能获得的独有回报。
这次合作开创了中国公司为非关联、非运营学校提供服务并收取服务费，具有开拓性意义。以前都是上市公司已经出资拥有学校的情况下为旗下学校提供服务，属于强迫学校接受的服务，是股东用钱买来的，不是用服务能力换来的，中教控股是第一个用服务能力换来国际客户的公司。
里士满大学在国外，在国内中教控股和惠理基金成立的并购基金已经正式获得监管机构批准，获得中国证券业投资基金业协会私募基金的备案，中教控股很快在国内开启为高校整体提供运营服务的先河。
未来展望
未来十年中国和印度崛起，全球大多数人将进入中产阶级，意味着高等教育规模加大，学生对高等教育期望提高，客户需求消费升级。
中国高等教育是需求大于供给的卖方市场，中教控股预测到全球宏观大趋势对高等教育行业带来的挑战和机遇，致力于引领未来的教育模式，为未来做好准备。
协同效应
里士满大学加入中教控股后中教控股获得中英美澳四国学位授予权，形成非常高的行业壁垒。
从业务来说，中教控股有18万名在校学生，里士满大学独特英美双认证学位给学生提供具有吸引力的选择，形成协同效应。
过去里士满大学没有使用招生中介的经验，而中教控股并购澳大利亚国王学院后获得了全球中介网络，可以利用网络为里士满大学输送留学生，形成协同。
里士满大学拥有大学头衔和学位自主授予权。英国独有学位授权模式validation，这个模式可以开发留学市场“不出国留学”板块，例如国内“3+0”、“4+0”项目(不出国获得国外学位)，大多数人认为在国内推进“3+0”、“4+0”项目，但“3+0”、“4+0”在全球都有巨大的创新商业价值。里士满大学处于高等教育学位授权服务金字塔的顶端，是亚洲国家高等教育公司的上游服务商，包括东南洋国家高等教育公司，这些公司在当地提供英美澳学校的课程，让当地学生、以及去当地学习的国际学生可以在东南亚获得里士满等学校的学位，里士满未来可以拓展海外学位授权业务。澳大利亚私立高校获得大学头衔几乎是不可能的，澳大利亚目前只有1所私立高校获得大学头衔，市场预计估值超过5亿澳元，此学校几乎没有任何资产，100%几乎全是商誉。中教控股可以通过里士满大学学位授权，在澳大利亚国王学院团队运营下创造出“英美澳”三国认证学位，形成颠覆性创新。
问答环节
Q：讲了很多业务模式和里士满大学背景，目前合作上面商业利润安排是什么样?
A：中教控股独家向学校提供交流计划、市场营销、全球招生等服务，在此服务基础上进行收费，在学校收入基础上进行收费，类似于酒店行业，实现物业和酒店运营方、酒店销售方分离，实现各取所需。绝大部分创造出的额外价值由管理方收取。
Q：现有的学生和中教控股没有太大关系，未来管理费用的比例大概是多少?规划?
A：目前1500名在校生盈亏平衡，是根据收入来收费。学校未来学生人数增加和学费提高会有相关利益由中教收取。
Q：0成本合作会不会有潜在风险和成本?
A：服务方的风险小于拥有一个学校并且运营的风险，自己运营可能会有损失，例如政策影响和损失，提供服务的风险明显小于运营的风险。
Q：多长时间续约或者调整?
A：服务没有终止期限，学校可以解约但是必须提前最长15年通知。是非常长期的合作。
Q：管理服务中提供什么工作，投入什么资源，预计管理费的范围?
A：和酒店管理公司提供服务一样，主要是利用现有管理体系和人员的成本，从利润率角度来说，比一般教学业务更高，因为是纯粹服务模式。
Q：在什么情况下提前15年，提前的最短时间是多久?
A：如果双方有违约，可以在不需要达到15年情况下提前解约;如果违约方在学校，中教控股可以在违约条款下拿到比较大的赔偿，整体说是比较稳定的服务。目前学校的理事和高管和中教控股理念一致，对合作未来的稳定性和中教控股服务的水平很有信心。
Q：里士满大学出于什么考虑选择中教控股作为合作方?
A：里士满大学有50年历史，是国际化学校，有国际化追求;前40多年是由创办者管理，在08年去世后学校后没有了管理方，原有理事会希望找到新的管理方托付学校。学校全球物色了很多大学公司，最终选择了中教控股，中教控股的招生网络、中国在校生数量和理念等都是里士满大学非常看重的，因此里士满大学选择和我们合作。
Q：得到管理权，是不是在教学环节参与少一些，在学校生源、招生、市场、日常管理上参与多一些?
A：教学理念方面很有特色，融合了英美特色，美国理念是博雅教育，英国特色是学术探究和学科专业，里士满大学把这二者融合在一起，得到英美体系认可，中教控股并不希望去改变这个特色，希望进一步发扬这个特色，把学校建设为国际博雅教育领导者。学校希望获得发展和规模扩大，来自招生网络和市场推广，是公司能给到资源的地方。
Q：中国运营高校的公司拿到澳大利亚国王学院和里士满大学，对国内高校教育体系有什么反哺?
A：首先学生跨国流动部分很好理解，其次“3+0”、“4+0”模式是里士满大学可以提供的。
Q：中教控股在国内师资方面希望可以展望一下?
A：现有学校教师有不错的水平，中国是世界上最大博士产出国，可以培养的老师很多，接收教育培训的学生都希望在国际上交流、进行提升，所以在澳洲、英国布局对于教师培训都会有帮助。例如澳大利亚国王学院有英语教学专业，集团内很多学校例如重庆学院有此专业，因此澳洲国王学院对老师培训和英语专业教学提供了很大帮助。
Q：这个行为可以带来多大的收入体量，业绩有多少贡献?
A：学校平均1万多英镑每人每年学费，增加到全英国平均中国留学生水平可以带来1个多亿人民币的收入，这是学生跨国流动模式;还有不出国、人员不流动的模式“3+0”、“4+0”项目，这在中国是热门模式，有资格提供此模式的学校很少;这在东南亚国家是成熟模式，甚至是主流的模式，和外国学校合作获得学位，因此在这个方面有很大的空间。这1个多亿收入是里士满大学的学费收入，其中一部分支付作为中教控股的收入和利润。
Q：这个模式很新，是否具有排他协议，是否可以用同样的商业模型签订英国、美国、澳洲的学校?
A：这个模式对于学校有竞争限制，学校不能找其他服务商，但是我们可以找其他学校，可以拓展到英国其他学校和其他国家的学校。
Q：合作是0成本，计划公告发布后需要投入什么资源为学校服务，规划是什么样的?
A：例如：和国王学院类似模式，实现学生实际跨国流动，在集团内做“2+2”、“3+1”项目，可以直接去英国学习模式;招生中介网络来说，中教控股变成一个独家招生来源，中教控股和招生的中介签约提供国际学生，为里士满大学提供学生输送和招生服务;做市场宣传，为学校进行的市场宣传是一个成本;validation主要是学校的收费，学校付出的授权和IP是现有的，学校不产生任何成本，可以收取合作方大学的学费比例作为收入，这些收入很大比例由中教控股收取。
Q：学校容量有多少，将来目标输送多少学生?
A：英国学校没有招生限制，也没有场地限制，比较好增加，由学校自行控制。从学校的招生角度来说，容量是比较灵活的，没有向政府申请的流程，当有需求的时候学校可以非常快地增加容量，例如伦敦商业大楼符合一定条件可以用于教学，只要需求大可以非常快速的增加容量。中国教育部对学校教学面积、生活用房面积有要求，每个学生占用好几十平方米，英国和澳大利亚远远小于这个数字。伦敦不用宿舍，有专业学生公寓市场，是非常大的房地产板块，学校不需要自己提供宿舍，学校只需要负责教学即可，股东可以实现轻资产模式。在教学方面，教学用房需求没有政府标准，其他大学平均每个学生占用面积只有中国的几十分之一。可以用比较小的租金投入产生比较大的学生来源。
Q：这次是第一个第三方合作项目，希望国内有类似项目开展。目前有和国内大学洽谈意向了吗?
A：对。国内公办学校也有很大需求，学校可以获得很大好处，包括品牌提升和学费附加，对于国际合作非常有热情。中教控股很快就会有实际的效果。
最新业绩情况
更改财年结算日为8月31日(FY2019为截至20190831的一年)，便于更好地反映经营业绩。
旗下九所学校，在校生人数达17万人。于2019年8月31日，中教控股在江西、广东、河南、陕西、山东及重庆六个省市经营六所高等教育学校及三所职业教育学校，在校生人数规模达17.0万人，同比增加40%(松田两校/山东学校/重庆学校共四校新并入)。
中教控股FY2019实现营业收入19.55亿元，同比增长51%。FY2019实现营业收入19.55亿元，同比增长51%，其中高等教育/职业教育收入分别同比增长38%/83%，分别占总收入比重为65%/35%。得益于财年内四校并入以及现有学校学生人数及学费增加，营收增速较快，郑州学校及西安学校收购于2018年3月完成(FY2018H2)，松田大学，松田学校收购于2018年9月完成(FY2019H1)，山东学校及重庆学校收购分别于2019年3月和7月完成(FY2019H2)。FY2019实现净利润6.87亿元，同比增长24%，调整后归属上市公司净利润7.47亿元，同比增长18%，EBITDA为10.09亿元，同比增长36%，调整后EBITDA为11.22亿元，同比增长32%。
中教控股于2019 年8月31日，账上银行结余及现金约为42.54亿元人民币，银行及其他借款及可换股债券约42.67亿人民币。宣布派发末期股息0.09港元/股，已支付中期股息0.035港元/股，全年按经调整归属于上市公司净利润计算派息率为30%。
最新重要进展：①携手惠理成立中国教育基金，报告期后集团向基金出资3030万元;②广州白云学院新校区第一期于2019年9月投入使用(0.8万人容量)，第二期预计于2021年完成(1.8万人容量);2019年8月与肇庆政府签订协议，其将向集团提供1500亩土地(3万人容量)用于建立广州松田学院新校区;③2019年9月23日(FY2020)发布公告拟收购澳大利亚国王学院100%股权，收购已于10月16日完成，版图扩张至海外。截止2019年11月，十校(含国王学院)在校人数合计约18万人。
中教控股是全国规模最大的高等教育&职业教育集团，其业务领域政策风险相对较小，扩张路线清晰，发展可期，未来规模化优势或将进一步体现。
（编辑：郭璇）
