中金:维持时代中国控股(01233)“跑赢行业”评级 下调目标价3%至18.6港元

24069 3月13日
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郑雅郡

智通财经APP获悉,中金公司发布报告称,将时代中国控股(01233)2020和2021年盈利预测分别下调3%和3%,主要反映交付进度的调整。维持“跑赢行业”评级,下调目标价3%至18.6港元(对应30%的NAV折让,4.8倍2020年市盈率,33%的上行空间)。该行认为公司当前估值具有吸引力(对应3.6倍2020年市盈率,47%的NAV折让),未来有望兑现可观投资收益,主要考虑到公司土储资源质量高、运营具备韧性、财务状况稳健且股息可观(对应2020年股息收益率为8.3%)。

该行称,回顾公司业绩,时代中国2019年归母核心净利润同比增长30%至54.7亿元,超该行预期。公司全年每股股利0.8445元,对应当前股息收益率为6.7%。主要表现在以下方面,利润率平稳:受到高毛利率(50.1%)的一级土地开发业务支撑,公司2019年整体毛利率为29.3%(同比下降1.6百分点)。同时,一级土地开发收入贡献了绝大部分的合联营收益,也提振了净利润率(12.9%,同比上升0.7百分点);财务端稳健:受益于拿地纪律性(土地款占销售回款的48%),公司2019年归母经营现金流录得小幅盈余。2019年末净负债率为67.2%;城市更新项目转化进度快于预期:2019年公司转化10个城市更新项目,一级土地开发净利润约为10亿元,并新增土储总建面约350万平方米(贡献全年新拿地的46%)2019年末公司总土储为2300万平方米,土地成本具有吸引力(约占平均售价的25%)。此外,公司通过城市更新锁定的潜在土储总建面约4300万平方米。

该行认为,预计公司2020年销售额5%的增长目标将平稳达成。考虑到公司充足的土储资源,还认为公司2020年1450-1500亿元的供货计划较为保守,其日常运营更具韧性。时代中国的工地和案场基本都已复工。

该行还称,尽管2019年末短期借款达到186亿元(同比大幅增长),但现金对短债覆盖比率(1.6倍)仍健康,预计2020年再融资能顺利进行,考虑到其中93%都是标准化工具,且当前信贷环境相对友好。该行还预计公司平均融资成本在2020年下降到6-7%(2019年为7.5%,同比下降0.2百分点)。

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