本文来自国泰君安。
投资建议：新东方(EDU.US)从留学培训领军企业变身K12培训龙头，优能中学+泡泡少儿两翼齐飞，覆盖3-18岁全年龄段，课程体系完善，品牌认可度高。K12培训行业发展空间广阔，下沉市场潜力巨大，在政策趋严的大背景下，龙头份额有望加速提升，同时线上教育在疫情影响系加速渗透，有着成熟线上布局的教培企业有望受益。公司品牌优势明显，线下网点扩展迅速，学生数量不断增长；线上布局完善，线上线下协同显著，业绩增长可期。建议布局。
K12培训市场广阔，在线教育加速渗透，龙头份额持续提升。学生数量增长、教育资源分配不均、焦虑感推动K12课外培训市场不断增长，市场规模超过5000亿，课程培训占主导。目前K12培训三线及以下城市占据了80.3%的市场，但龙头主要收入还是来源于一二线，供需不平衡，下沉市场有较大发展空间。在线教育打破时空限制，疫情期间加速渗透，线上布局完善的龙头企业将获得新用户，并有望将其转换为付费用户。在政策不断趋严下，龙头企业市场份额有望加速提升。
K12培训业务双管齐下为最强引擎。优能中学从大水漫盖式的大班到精耕细作式的小班教学，从注重名师个人能力到注重教研团队整体配合，从过分强调人的主观能动性到注重科学方法，改革成效显著，FY2013-19 收入CAGR为32%。泡泡少儿主打3-12岁英语培训，7步教学法通过互联网将学生、老师、家长紧密联系在一起，为学生培养良好的学习习惯，FY2015-19收入CAGR为44.5%。
双师模式成效喜人，线上线下协同显著。公司贯彻双师模式，充分利用新东方一线城市的优质教师资源和低线城市的品牌影响力，使得公司在K12 市场渗透率持续性增长。新东方在线发展迅猛，K12业务营收FY2016-19CAGR为80.6%，付费学生数从6万增长到了57万。
风险提示：行业竞争加剧，政策不确定性带来的风险等。
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