本文来自“学而时思”，作者“姜娅、冯重光”
核心观点
希望教育(01765)1.4亿美元收购马来西亚英迪大学。本次项目是公司首次海外收购。在进行海外布局的同时，公司积极发挥对内的协同作用，提高整体盈利能力。我们假设英迪项目2021年起正式并表，并结合银川、苏州学校的并表情况，上调2019/2020年净利润预测至4.37/6.47亿元，对应EPS预测为0.07/0.10元(原预测为0.07/0.08元)，新增2021年净利润预测9.18亿元，对应EPS预测为0.14元，维持“买入”评级。
1.4亿美元收购马来西亚英迪大学。3月2日，希望教育发布公告，与全球最大的私立高等教育集团—劳瑞德签署了关于马来西亚英迪大学的收购协议，以1.4亿美元(折合人民币9.8亿元)的对价收购英迪教育100%的股权。标的评估股权价值为1.46亿美元，EV/EBITDA估值为8.88倍，P/S约为2倍，远低于劳瑞德出售的同等院校的5倍P/S。本次收购预计2020年底完成。
学校利润具有较大的释放空间。1)预计2019年收入为人民币4.8亿元，略低于18年的5亿元，调整后EBITDA和净利润为9,568万元和5,257万元(调整项为：劳瑞德收取的年管理费及服务费，合计收入的4%)，YoY+0.2%/+1.2%。EBITDA率为19.6%，远低于国内同等规模院校50%-60%的水平;总资产约为人民币6.34亿元，其中净现金超过1亿元，有息负债约为2000万元。2)学校目前在校生有16,577人，截至2018年过去五年年均复合增长率为7%，不扩建情况下人数还有28.63%提升空间，容量按照校区座位数计算，而非床位，扩充相较国内更为容易。目前学费为30,000元/人/年。在马来西亚更加宽松的师生比要求(大专为1:30，本科及以上为1:25)以及对学额没有限制的情况下，希望教育通过学生输送、费用管控与人员调配，有望大幅提高利润水平。
标的教育质量优良、学历认可度高、就业情况良好、区位优势上佳。马来西亚英迪大学(简称“学校”)为马来西亚最大的私立高等院校，旗下有1所国际大学和5所大学学院。1)学校具有财会、中医、电商等特色专业。财会专业学生毕业后可豁免ACCA9门课程考试，中医专业是马来西亚第一个被政府承认的中医系。学校也是阿里巴巴跨境电商联盟成员之一。2)英迪学历符合中马学历互认的条件，被中国教育部承认。同时，英迪国际大学有学分转移课程，学分得到欧美300多所大学承认。3)英迪大学与四大会计师事务所、阿里巴巴(09988)、腾讯(00700)等知名企业均有合作，毕业生中很多在世界500强企业工作。4)学校所在国马来西亚，高等教育质量优良，获得联合文教科文组织认可，排名第九，同时留学费用仅为欧美1/4，生活费与国内相当，对中国留学生的吸引力近年来逐渐上升，近几年中国留学生人数CAGR为31%。
标的学校与希望教育集团具有强协同作用。1)对内：收购后，英迪学校可为希望教育境内学校提供本科、硕士及博士的学历晋升通道，利用海外升学途径来增加境内学校的吸引力;2)对外：集团两年前成立国际教育部，2019年与泰国曼北合作实现了海外办学的突破，同年旗下学校合计报名留学人数超过3500人，并实现了800-900人的海外就业联动，通过一步步的海外探索，叠加集团全国招生网络，未来有望向英迪输送更多学生。
风险因素：收购、整合进度不及预期;招生情况不及预期。
投资建议：本次项目是公司首次海外收购。公司在进行海外布局的同时，积极发挥对内的协同作用，提高整体盈利能力。我们假设英迪项目2021年起正式并表，并结合银川、苏州学校的并表情况，上调2019/2020年净利润预测至4.37/6.47亿元，对应EPS预测为0.07/0.10元(原预测为0.07/0.08元)，新增2021年净利润预测9.18亿元，对应EPS预测为0.14元，维持“买入”评级。
(编辑：彭谢辉)
