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核心观点
微博(WB.US)4Q人民币计营收同比-2%(未经审计)，低于指引，月活达到 5.16 亿，公司预计 1Q2020 人民币计营收同比-15%~-20%。微博对广告主与用户的独特价值仍具备较强的不可替代性，尽管短期承压，我们依旧看好公司长期价值，维持“买入”评级。
微博公司发布 4Q2019 未经审计财报，收入低于指引，整体利润率保持稳定。①4Q2019 收入 4.68 亿美元，同比-3%(按人民币计同比-2%，三季报时指引为 0~3%)，略低于前期指引;其中广告收入 4.06 亿美元(同比-2.7%)，增值服务收入 6223 万美元(同比4.1%)。销售/管理/研发费用率分别为 26.4%/6.0%/16.1%(同比-2.8pcts/+3.4pcts /+3.1pcts)，Q4 销售费用率持续降低，系渠道优化、用户获取效率逐步提升所致;nonGAAP 归母净利润 1.76 亿美元(同比-3.9%)，non-GAAP 净利率 37.7%。②公司预计 1Q2020 人民币计净收入同比-15%~-20%。
MAU 达 5.16 亿，尽管面临竞争，微博对用户的独特价值依旧稳固。①4Q2019 微博月活增至 5.16 亿(同比+12%)，移动端占比 94%;日活用户 2.22 亿，用户活跃率 43.0%; ②尽管面临激烈竞争，但微博用户在高基数下仍持续增长、活跃率水平整体较高，微博深厚的粉丝社交关系与实时热点发现的价值依旧稳固，整体流量增速超预期。2019 年度，公司调整渠道推广策略，提升用户活跃度及服务，并通过产品运营，加强热点消费及社交互动等核心竞争力。公司在保持媒体性优势的同时，加强视频社区内容体系建设，提升 UGC 视频推荐效率、优化互动体验，12 月 UGC 内容互动量同比提升 45%，日均关注量同比提升 60%。
四季度广告收入增长承压，但品牌客户规模达新高。①4Q2019 ARPU 为 0.91 美元，同比13%。其中，广告 ARPU 0.79 美元，同比-13%，增值服务 ARPU 0.12 美元，同比-14%;② 微博媒体对品牌广告主仍具备较强不可替代性，2019 年品牌广告市场受宏观影响，存在一定增长压力，但 Q4 品牌客户规模达新高，全年品牌广告人民币收入仍保持两位数的增长;受互联网广告供需不均衡影响，SME 效果广告收入增速放缓，2019 年全年 SME 广告人民币收入+4%，公司持续调整代理体系及激励体系，加强商业产品的开发和广告效果优化,平台流量依旧快速增长，库存量增长明显。
中长期价值依旧稳固。①2020 年一季度，部分线下客户取消或延后一季度广告计划，对 1Q20 公司广告收入造成负面影响，后续负面影响可能延续到二季度。另一方面，微博在热点事件信息传播和讨论的独特性更加明显，用户规模增长显著，用户回流优化结构。②在 2020 年产品运营策略上，公司将强化微博差异化和刚需特性，在持续提升用户规模的基础上，增加可变现用户数量及可变现流量，进一步调整消费服务架构，优化商业化产品。中长期来看，公司作为核心社交媒体的价值稳固，我们依旧看好。
风险因素：短视频冲击微博 DAU、时长超预期;宏观经济增速、广告预算下行超预期;广告、视频内容等面临的监管风险;互联网用户增速、手机出货放缓，获客竞争加剧，用户渗透与城市下沉不及预期;信息流优化与短视频产品不及预期。
盈利预测、估值及投资建议：考虑宏观及竞争因素影响以及汇率变化影响，我们下调 2019~2021 年收入预测 17.7 亿/17.4 亿/19.1 亿美元(前值 17.7 亿/19.2 亿/20.6 亿美元)，2019~2020 年 non-GAAP 净利润预测为 6.4 亿/6.1 亿/6.8 亿美元(前值 6.4 亿 /7.0 亿/7.6 亿美元)，对应 non-GAAP PE 14x/15x/14x。考虑微博产品对广告主与用户的价值具备较强的不可替代性，尽管短期面临压力，但公司长期价值依旧稳固，在用户与客户运营方面有望进一步完善，我们依旧看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
（编辑：郭璇）
