本文来自中信证券。
国内新能源汽车 2020 年 1 月销量 4.4 万辆，同比-54.4%，略低于市场预期。当前行业景气较低，但全年看，行业政策环境有望回暖，预计销量前低后高，全年销量增速有望超过 35%。其中，特斯拉中国本土化进程加速，合资车企新车型加快投放，建议重点把握进入全球供应链的各环节龙头企业，尤其是特斯拉(TSLA.US)产业链的优质公司。
事项：2020 年 2 月 13 日，中国汽车工业协会发布 2020 年 1 月份汽车产销数据。我们对新能源汽车产销数据点评如下：
1 月新能源汽车销售 4.4 万辆，环比-73%，同比-54.4%，略低于预期。根据中汽协数据，1 月我国新能源汽车生产/销售 4.0/4.4 万辆，环比-73.2%/-73%，同比-55.4%/-54.4%，略低于市场预期。1 月行业销量较低，主要系：1)2019 年 12 月底的冲量有一定的透支;2)今年春节在 1 月而去年春节在 2 月导致。分车型看，1 月新能源乘用车销售 3.9 万辆(同比-54.5%);商用车销售 0.5 万辆(同比-51.7%)。
乘用车：行业景气短期仍然位于低位，二季度环比有望改善。1 月新能源乘用车生产/销售 3.5/3.9 万辆(同比-56.3%/-54.5%)，其中比亚迪销售 7020 辆(同比-75%)、北汽新能源销售 2006 辆(同比-56%)。我们预计行业低景气度持续整个 1 季度，叠加 2020 年新能源补贴政策回暖预期，我们预计 2 季度开始行业景气度将触底回升，维持全年乘用车销量超 140 万辆的预测。
商用车：新能源客车销量压力仍存，龙头企业份额有望提升。1 月新能源商用车生产/销售均约为 0.5 万辆(同比-37.4%/-51.7%)，主要系今年春节假期在 1 月、去年春节在 2 月带来的影响。2019 全年新能源商用车生产/销售 15.0/14.6 万辆(同比-25.1%/-28.3%)，行业景气度较低，但龙头企业份额在不断提升。新能源客车方面，宇通客车2019年新能源客车累计销量21715辆(客车信息网数据)，市占率 28.47%，远高于中通(10.66%)、中车电动(8.74%)等企业，新能源客车龙头地位稳固。未来随着补贴退坡加速退出，行业低端低效产能有望逐步出清，利好商用车龙头企业的份额继续提升。
中长期成长确定性高，建议关注海外供应链。预计短期内行业产销都将受到一定影响，但是 2020 年新能源行业需求增长仍值得可期。近期电动汽车百人会在北京举行，释放包括“双积分政策拟于近期发布”与“补贴温和退坡”等利好观点，我们预计 2020 年行业整体政策环境有望回暖，销量预期将明显提升。同时近期海外对于新能源汽车的政策频繁加码，11 月德国电动补贴上调、12 月法国补贴得到延长、美国《2019 年绿色能源法案》有望进一步加大税收抵免政策优惠力度，海外政策环境持续推动新能源汽车长期发展。中国历史上大力推广新能源汽车，目前已经打造全球最大的新能源汽车市场、最完善的新能源汽车产业链，随着 2021 年海外市场放量，进入海外车企供应链的企业有望一起成长。
风险因素：新能源汽车销量不达预期;终端价格竞争加剧。
投资建议：基于我们对行业政策环境回暖的判断以及特斯拉国产化进展持续超预期，预计 2020 年国内的新能源汽车总量有望超预期。建议：(一)核心需要继续把握特斯拉产业链机会。(二)锂电产业链各个环节的龙头企业，尤其是能够进入全球供应链的企业：1、锂电池：比亚迪股份(刀片电池新技术)(01211);2、上游钴锂资源：凭借优质产品供应和产能优势已经成功跻身全球供应链体系，当前供需格局呈现改善趋势或者价格企稳：赣锋锂业(锂)(01772)。3、具备全球竞争力的锂电池材料企业。4、锂电设备。
（编辑：郭璇）
