本文来自微信公众号“乐平科技视角”，作者黄乐平、丁宁。
投资建议
台积电(TSM.US)于2020/1/17公布4Q19业绩：收入3,172亿新台币（约103.9亿美元），同比增长9.5%，环比上升8.3%，略超指引上限，主要受到5G手机出货驱动及HPC应用需求强劲。4Q19毛利率达到50.2%，同样略超指引，超出市场一致预期1.1ppts，环比大幅上升2.6ppts（自2Q18以来的六个季度后，首次回升至50%以上），体现出公司先进制程产能利用率满载及成本控制见效，N7/N7+先进工艺平台产能爬坡对毛利率的稀释效应逐渐弱化。净利润1,161亿新台币，超出市场一致预期4%，净利润率达到2018年以来的峰值36.6%。
公司在业绩会上的展望非常乐观，给出的公司以及行业指引纷纷超预期，预示着半导体行业在经历了7-8个季度的下行后，正式进入至上行周期。同时，公司也再次强调了5G和AI作为半导体行业成长推动因素的重要性。
理由
1Q20业绩指引超预期：公司预计1Q20收入中位数将位于102-103亿美元之间，中位数环比下降1.4%，超出历史以往一季度环比下跌幅度（通常在10%出头）。公司预计产能利用率将维持在比较强劲的水平，但收入环比略降主要在于晶圆生产交付存在一定周期，当季生产产品可能于下一季度确认收入。公司预计1Q20毛利率将会位于48.5%-50.5%之间，营业利润率将会位于37.5%-39.5%之间。
2020年行业及公司收入展望超预期：公司预计2020年全球除存储器外，整个半导体行业将有望实现8%的增长（超出我们预期的5%），而晶圆代工行业有望实现17%的增长（如果不考虑三星代工的成分，实际增速应该在11%左右，超出我们预期的8%），公司全年收入增长有望超出代工行业增速。我们认为行业超预期增长除了成熟产品满载之外，先进制程的市场占比将会进一步扩大，主要得益于5G/HPC需求的增加。公司重申2020年5G手机渗透率将达到15%左右，但5G手机的普及率将快于4G时代。除了终端出货量成长之外，半导体元素的上升也是另一大推动力。
2020年资本开支计划超预期：公司在3Q19业绩会上，表示将2019/20年资本开支上调至140-150亿美元，在这次业绩会上，公司进一步将资本开支指引上调至150-160亿美元，显示出公司对于5G/AI时代到来激进的投资计划。目前台积电的资本开支增速为半导体重资产厂商中最高，预示着投产先进制程能够充分把握5G结构性机会的行业红利。
澄清华为转单及断供预期：在业绩会中，投资人询问了关于“美国可能将出口限制标准由25%的美国成分降低为10%”以及客户14nm转单的传闻，公司表示两者均为不实信息，公司从未官方声明过各节点的美国成本以及客户订单情况。在贸易摩擦的背景下，公司会遵从相关法律，并且已经做好了充分准备。公司认为贸易摩擦可能会短期带来负面影响，但并不能制约全球5G的发展。
风险
中美贸易摩擦升级，宏观疲弱导致需求不达预期。
图表1:台积电4Q19业绩回顾及1Q20指引
资料来源：台积电官网，中金公司研究部
图表2:台积电4Q19业绩回顾（按工艺节点）
资料来源：台积电官网，中金公司研究部，注：图中单位为十亿新台币
图表3:台积电4Q19业绩回顾（按应用分类，3Q19在右，4Q19在左）
资料来源：台积电官网，中金公司研究部
图表4:台积电4Q19业绩回顾（出货量与晶圆ASP变化情况）
资料来源：台积电官网，中金公司研究部
（编辑：林喵）
