本文来自雪球，发布者“研玺攻略”
国信证券要点整理
1、展望Q1 营收102-103亿美元 (19Q1 72亿美元)，毛利率48.5%~50.5%(19Q1)，中间值将比上一季度下降1.4%。50.5%的营业利润率介于37.5%和39.5%之间。
2、对于美国可能改变的贸易规则，公司介绍仔细评估过，但公司产品种类很多，每个产品比例都不同，且会遵守美国政府新规定。
3、公司对2020年展望原话：我们2019年业务的收入规模为280亿美元，我们预计2020年将实现两位数的增长。
7nm 营收占比提升至35%
手机yoy增长12%，HPC、汽车、DCE下降；负债端有所增长，存货周期下降至55天；季度现金流量小幅增长；收入1.3 yoy增长美元计价，毛利率下降2.4pct，eps yoy下降1.7%，资本支出增加46%，
展望Q1 营收102-103亿美元 (19Q1 72亿美元)，毛利率48.5%~50.5%(19Q1)
根据当前的业务前景，我们预计第一季度收入在10.2到103亿美元之间，毛利率在48.5%之间中间值将比上一季度下降1.4%。50.5%的营业利润率介于37.5%和39.5%之间。
我想对税率再说一下。过去，我们需要对未分配收益计税，这导致第二季度的税率更高。现在，由于税收法规的变化，我们可以通过资本投资来抵消税收，而不再需要为未分配收益产生税收费用。同时，我们仍然要缴纳替代性最低税。结果，我们仍然会有大约12%的全年税收。这将同样适用于一年的所有四个季度。
我的财务介绍到此结束。接下来，我对近期的需求，库存和资本预算发表一些评论
我们第四季度结束时的收入为104亿美元，略高于我们的指导，主要是由于智能手机相关应用的需求增加比我们的预测三个月前，即2019年末，不包括存储器在内的半导体行业下降了3%，而晶圆代工厂持平。按我们以美元计价收入同比增长1.3%，超过了半导体存储器和代工行业的增长。
在库存方面。整个第四季度，我们出色的客户总体库存继续被消化。现在，我们预计将减少到2019年的季节性水平，进入2020年建立更健康的库存基础。进入2020年第一季度。尽管移动产品具有季节性，但在持续增长的支持下，近年来我们的业务预计会好于季节性5g智能手机。现在，我将讨论我们在2019年和2020年的资本预算，我们预计5g相关和hpc应用程序的增加将推动对我们先进技术的强劲需求。在接下来的几年中。为了满足不断增长的需求和对客户的支持以及容量需求，我们将2019 Capax指导提高了40亿美元，增加至140-150亿美元。我们最终花费了149亿美元。在150到160亿资本支出中，约80%的资本预算将分配给节点和工艺技术，包括3/5/7纳米。约10%的资金将用于先进封装和Mask生产，约10%的资金将用于特殊技术。鉴于2020年的资本支出水平，我们重申tsmc仍然致力于在年度和季度基础上实现可持续的现金股息。
主席：让我从2024年展望开始。对于2020年全年，我们预测不包括存储器在内的整个半导体市场市场增长将为8个百分点，而半导体代工业的增长预计约为17%(后文解释口径上发生了变化，算上了韩国企业，不算韩国企业约11%)。对于tsmc，我们相信以美元计，我们的收入增速能够再超过几个百分点(行业增速)。我们对2020年业务的强劲需求将支撑我们的行业领先。
虽然我们看到了所有四种需求，这四种形式是移动、hpc，iot和汽车。现在让我谈谈5g和hpc作为第四季度的主要长期增长动力，我们继续看到5G网络和智能手机在全球几个主要市场的强劲部署将激发5g智能手机的普及率。我们还预测，未来几年5g智能手机的渗透率将比4G更快，而5g智能手机的硅含量将大大高于4G智能手机的水平。
此外，重要性能表现延迟，5g网络的改进将推动AI应用程序解锁新的使用案例，例如实时响应和跨许多不同类型的连接终端设备的控制，而5g驱动的指数级核心是算法的不断改进，更智能，更智能的世界需要大量增加的计算能力。
Q&A
1、美国如果宣布10%的技术规则，我们如何应对
我们业务基础扎实，对所有U客户都公平，我们非常合规，会仔细按产品评估规则对我们的影响
2、2020资本预算有所增长
手机、HPC 可能会有20%以上增长，IOT也会强劲增长，这些加在一起需要我们提升资本，我们正在为3nm, 80%的资本支出主要为7/5/3的技术储备。
3、您的第一个问题是在需求强劲的情况下询问相关问题，然后回升。tsmc是否有变化?是长期增长利润率目标吗?为什么不能超过或超过50%?
我们继续使用50%的毛利率，我们认为这仍然是非常好的目标。六个刚刚提到了将影响我们盈利能力的六个因素。其中之一实际上与新节点有关。因此，每一个新工艺节点增加，我们都看到毛利率下降。这与您的第二个问题有关。实际上，我们预计今年下半年5n 爬坡时，毛利率会被稀释。它会比以前更好吗?是的，但只有一点点。好的。我刚才提到的其他因素包括外汇汇率，这确实是不确定的。因此，目前我们认为50%的毛利率仍然是我们的理想目标。
4、鉴于我们今年看到的总体强劲需求，我们对28纳米的需求是否有任何恢复?我们有很多产品从12和16/非常快地使用我们的7/5nm，我们是否有挑战或困难来回填12/16nm。
28纳米首先具有强劲的市场增长。28nm 比我们预期的要好。但是28nm产能过度建设。因此，因此产能利用率仍低于我们平均水平。我们希望在我们开发出新特定工艺以供客户使用该技术，这样一到两年内，这一情况能得到改善。
我们开始看到这个标志，因为以前有新的应用场景。因此我们可以确定的是，在一到两年后，利用率将恢复到平均水平，(问，像和12和16nm一样?答：12/16nm目前需求仍然很旺盛，它们的利用率仍然很高)，这是因为我们不断发展，不断改进技术。因此它正在被第一波智能手机、hpc需求驱动、现在是IOT和汽车行业。
5、问是否可以比较一下在运行了相同时间段时，对比7nm，5nm的产量情况如何?
目前来看5nm在相同阶段产出小于7nm，但是最重要的是峰值产出上，这两者会几乎相等。因此，我们希望我们的5nm运行快速且平稳，并在今年贡献10%的营收占比。(我们未来产能会赶上7nm嘛?)我们现在正在建设产能来满足客户想需求，目前客户给了非常高的需求预期。
第二个，公司目前在28nm平台，开发那种特定的技术用以吸引客户。
让我具体一点，我们正在将28nm发展成为22nm 工艺平台，展望功率器件是我们正在研究的方向之一，它可以应用于许多iot设备，也可以应用于某些专业领域，例如CMOS图像、传感器等。
6、关于我们在中国的业务，您指出这是我们第四季度增长的100%，尽管加密货币有所下降，但在2019年增长强劲。因此，您想让我们评论一下我们应该如何看待中国在销售中所占的比例以及未来的增长动力?
是的一个中国约占我们业务的20%，并于去年去年保持稳定。所以变化是变化，我认为去年我们看到中国的增长特别强劲，而美国房地产等其他地区的增长却很小。所以这是析取法。但是我们继续。我认为我们希望维持这一水平。让我添加一些颜色。同样的事情。tsmc在中国的主要业务也仍然是5g 和AI 两年前，数字货币出现某大幅增加，但现在已成为正常情况。
7、公司的7纳米容量中有多少用于HPC产品?去年多少钱?我们如何期望HPC的这种能力扩展到二十个24/7纳米?然后第二部分是五纳米。在五纳米上使用了哪些类型的hpc产品或应用程序?
我们没有在n 7的stc上按收入来披露特定节点的容量细分，实际上，我要说的是它继续增长，并且我们希望那个国家/地区在下一刻将继续正如我们所说，日元兑日元在几年内是由HPC上的手机驱动的。今年最大的两个仍在增加。
8、2020年，5G以外，中国区域还有别的增长动力嘛?
和5G相关的，智能手机、hpc领域，这将是中国区域在2020年将主要增长的领域。
9、我们的7纳米容量中有多少用于HPC产品?去年是多少? 我们如何期望hpc 规模，在2020年 7nm? 在五纳米上使用了哪些类型的hpc产品或应用程序?
我们没有在n7的上按收入来披露特定节点的容量，实际上，我要说的是它继续增长，5nm 主要是由H手机上的HPC驱动的，今年最大的两个需求仍在增加
10、我不确定，明年您是否要引入5nm pro?那可能意味着您的毛利率提高了吗?
今年我们肯定会引入比去年5nm好的工艺，这可以肯定。毛利率提高过程，会与先前的节点相同，大约需要6到8个季度。达到公司的平均水平，因此，我认为5nm的毛利率将在明年继续提高。
11、关于三纳米成本能降低嘛?主要用户会是谁?
我相信晶体管成本会继续下降，未来主要用户还是智能手机和hpc还是成为用户。
12、美国出口规则如果发生变化，我们是否还会如此乐观?关于5G?
这是一个未来分析。所以我想你们当中有些人也做了分析，基本上是智能手机。分析一年的智能手机需求，然后看看每年5g的渗透率变化，以及谁将成为智能手机主要供应商。或许5G 手机需求暂时被打扰，但长期来看是不会的。
13、我们看到如果是A品牌份额下降，BC品牌将会有所发展，但是如果基础架构发生影响，因为关键基础设施供应商之一可能没有关键部件，因此这意味着整个5g会推迟，甚至可能会延迟。拥有整个供应链的5g智能手机也会被推迟?
我想您会发现，没有人会因为一个行业一直只有一个玩家，第二名第三名玩家迟早会出现。而且这可能很快。这就是我们的业务。总是在竞争激烈的环境中，我们有第一名进入市场，但第二名和第三名相距不远。
14、我的第二个问题是关于我们业绩指引是增长17%，SEMI预估行业是8%，这是为什么?
公式确实有所改变。主要是韩国玩家手中今年加入了代工业务，他们的确重复这种行为，因此，这次我们将韩国玩家加入了代工业务中。所以这就是为什么您看到增长数字会更快的原因。
15、您认为今年半导体行业增速在5-10%，比全球GDP更快，是意味着有额外的增量需求，还是全球GDP增速会更快?
我们认为全球GDP增速还是保持2-3%,只要两个大国之间的贸易紧张局势没有恶化，它仍处于正常情况，但是半导体占比还在提升，看到您可以看到智能手机中的大例子。您可以在汽车中看到一个很好的例子。
16、当您指的是5纳米时，其中包括6nm吗?
6nm 是在7nm的分类下。因此，我们将其与7nm视为一个家庭，5nm是另一个大节点。
17、如果您要让我们评论主要微处理器或CPU供应商增加外包的可能性。长期来看是否是结构性变化，还是长期长期外包的潜力?
是的，我们当然欢迎这种情况还在持续增长，并且对TSMC可以说是我们交付了我们开发的技术来满足客户需求。我们有信心，我们是最好的技术领导者，并且我们拥有出色的制造能力。
为什么我们增长长期增长目标在高5-10%，但我们的资本支出计划从120亿增加了40-50%时。
而在我们提高增长上限之前，我们一直将注意力集中在5%至10%的中间位置。但是之后，当我们看到5g部署的增长时，我们增加了capex。现在我们正在寻找5%至10%增长区间靠上方。这是有区别的。另外，让我从资本强度的角度对此进行解释。去年尽管我们增加了capax，资本强度却超过40%。可以肯定的是，我们认为从明年开始，这一比例将低于40%，尽管还为时过早。我们认为它将在30%到35%之间，这与我们之前所说的过去模式相似的。
18、我们如何考虑五到七年? tsmc如何定位自己以及如何保持成为每个人的铸造厂?
首先，我们正在与董事会讨论该策略，并且他们完全同意我们当前的策略。该策略包含几个必要的组件。首先，我们自己开发拥有技术IP的技术，并在这里了解技术和技术。其次，另一个必要元素是，当人们来找我们时，我们的技术必须成为领导者。这就是我们保持他人成为所有人铸造厂的方式。当然，也有例外，因为我无法克服其国内贸易政策。但基本上到目前为止，该策略应该可以继续使用。
19、我们说第一季度的利用率将略有提高，但以美元计算的收入略有下降，这是否意味着ASP去年有所变化?
主要是去年2019年上半年，当产能利用率非常低的时候，我们为提前为下半年进行部分晶圆准备(所以去年理论产能利用率较低，但实际产能利用率有所提高)，我们已经在消化所有这些内容。
20、我认为今年原先capex指引是140-150亿美元，但现在好像高出10亿美元，主要目的是什么?除了5nm以外
我们之前也提到过，今年我们还增加了专用技术和封装技术，这些就是我们关注的领域。
我们认为按照同口径对比，半导体行业增长应该是11%个百分点，要扣除6个百分点
公司澄清：我们没有说2020年Capex 是在的14到15B美金，我们说它可能会保持与2019年相似的水平，但我们没有具体说出美元区间。
21、对2020年收入预期展望?
我们2019年背景业务的收入规模为28亿美元，我们预计2020年将实现两位数的增长。
22、问汽车类和IOT收入增长的展望，并希望举例说明
实际上，汽车本身销量不会大幅增长，但是其中的导体含量越来越多。另外IOT和可穿戴设备都非常受欢迎。
23、预计到2020年7nm的营收份额目标是多少?去年我们营收占比有27%。是否可以达到之前28nm峰值的34%份额?
预计在两者之间。
国盛证券亮点整理：
Q4符合预期，Q1营收、毛利率超预期
台积电Q4收入103.9亿美元，环比+8%，毛利率50.2%超此前指引上限;EPS NT$4.5, +15%QoQ/+16% YoY。收入、毛利率、EPS均高于市场预期和公司之前指引。1Q20收入指引102~103亿美元，环比-1.7%/同比+45%YoY，超出市场乐观预期!同时1Q20产能利用率环比指引继续提升。
资本开支继续上调，看好后续景气度
先进制程持续升级，资本开支继续提高。6nm预计2020年底量产，5nm预计2020年3月可以开始量产。台积电2018/2019年资本开支105、149亿美元，2020年资本开支预计150~160亿美元(此前预期130~140亿美元)。未来如果3nm技术顺利推进，资本开支将不会下降。我们复盘台积电二十年成长，每一轮资本开支大幅上调后均有2-3年的显著高增长!
2020年继续领先行业增速
台积电预计2020年同比+20%继续领先行业增速成长。台积电库存位于健康水位。7nm、12/16nm需求强劲，5G、HPC、IoT有望推动先进制程增长，预计2020年5G手机渗透率约15%左右。28nm整体产能充足。8寸晶圆由于指纹、PMIC、Driver IC的需求，产能较为紧张。
其他亮点
1)物联网带动下28nm需求略好于预期，并将在1-2年内改善;
2)5nm将在1H20中进入批量生产。1H20中的6nm风险生产，将在2020年底前进入批量生产。2020年，7nm收入占比目标为30%，5nm收入占比目标为10%;
3)无法评论未发生的事件，但是公司会针对每一项产品评估是否能出货，保持everyone's foundry的角色，但会遵守相关的条例。
