本文来自中金公司。
电信行业公布了11月份运营数据，移动用户增长同比下滑44%，4G用户增长同比下滑21%，宽带用户增长同比下滑74%，用户增长继续疲软；但行业收入同比增长3.2%，显示出好转迹象。我们认为行业持续增长仍然动力不足，用户的数量和用量增长都面临压力，需要5G渗透率提升以扭转局势。
行业近况
三大运营商公布了2019年11月份用户数据：1）移动业务用户净增395.9万，同比下滑44.2%，环比上升276.7%；4G用户净增772.4万，同比下滑20.6%，环比上升43.3%；2）宽带用户净增加109.4万，同比下滑74.0%，环比下滑58.0%；3）中国移动(00941)和中国电信(00728)分别占总新增移动用户市场份额74.6%和47.0%，分别占新增宽带用户63.4%和45.7%，中国联通(00762)的移动和宽带用户数均呈现净流失。
工信部公布了11月份行业数据：电信业务收入同比增长3.2%至1,066亿元，同比增速环比提升0.7个百分点，行业继续呈现出稳定的回暖趋势。
我们对公布的数据点评如下：
行业虽小幅回暖，但显出动力不足
11月电信业务收入同比增长3.2%，回暖趋势较10月份呈现小幅加速趋势。
其中，移动业务今年前11个月收入同比下滑2.5%，下滑幅度保持收窄态势，11月同比增长1.4%；固网业务继续维持良好增长，前11个月固网通信收入同比增长7.6%，11月同比增长7.3%，增速环比略显改善。
我们认为固网业务有望继续保持稳健增长，主要受益于运营商产业互联网业务升级转型驱动，IDC、大数据、云计算等新业务保持强劲增速，缓解了宽带接入服务萎靡不振的压力，我们对运营商在产业互联网领域的业务升级转型持乐观态度。
但我们认为4G移动业务空间已近所剩无几，从用户数量角度看4G用户增长正迅速衰减，4G渗透率已经处于80.3%的高位；从用户用量角度看，11月份用户月均流量（DOU）再次出现环比下滑，这意味着4G流量红利已基本释放完毕。DOU数据在今年9月和11月两次环比下滑的直接原因是当月较前一个月少一天，但本质原因是4G流量已接近充分饱和。
所以，虽运营商正在优化市场竞争环境以减少资费价格进一步下滑；但我们认为因用量见顶，4G用户ARPU或难以出现回升，这会导致运营商在5G渗透率快速提升前持续面临增长压力。
5G用户渗透如预期
11月全国净增移动用户数同比下滑44.2%，净增4G用户数同比下滑20.6%，运营商持续面临用户增长下滑压力。根据中国信通院数据，截至11月底，国内5G手机总出货量达835.5万部，11月出货量约507.4万部，环比增长103.5%，我们预计年底5G用户近1,000万，5G渗透率在商用2个月后将达0.6%左右。目前国内上市的5G终端约有24款，12月初小米发布了首款2,000元以下5G手机Redmi（2020年1月起售），我们认为随着明年起2,000元以下5G终端规模普及，5G渗透率提升或出现加速。
5G市场出现新玩家
拥有700Mhz优势频谱资源的广电运营商，中国广电11月正式布局5G网络，在长沙开通了首个5G基站，在组网策略上，广电采用“700MHz+4.9GHz”中低频协同组网，并直接采用SA方式。我们认为广电的5G建设将立足于其媒体主业优势，在内容领域与运营商一道盘活5G时代的内容新生态，为5G稳步发展助力。
风险
运营商5G资本开支承压；5G用户发展进度不及预期。
（编辑：郭璇）
