本文来源海通证券研报。原标题《上市险企11月保费点评：平安11月寿险新单降幅较大、车险增速逐月回暖》。
投资要点：
寿险11月单月保费同比+14%，较10月增加7%，若剔除新华产品结构调整带来的高增速影响，11月保费同比增加7%。
平安(02318)11月个人业务新单同比-19%;看好2019全年保障型增长、期待2020年“开门红”。
产险11月增速较10月有所提升，平安11月车险同比+10%，持续回暖。
估值仍低，“优于大市”评级。
【事件】
上市险企披露原保费收入：1)平安人寿、中国人寿(02628)、太保人寿、新华保险(01336)、人保寿险、太平人寿11月单月原保费同比分别+4%、+3%、+6%、+79%、+34%、+23%;1-11月累计同比分别+9%、+6%、+6%、+12%、+4%、+13%。2)人保财险、平安产险、太保产险11月单月保费同比分别+8%、+13%、+13%，1-11月累计同比分别+12%、+9%、+13%。
11月保费增速回升，预计与部分险企产品结构调整有关
11月上市险企保费同比+14%，较10月+7pct;2019年1-11月同比+8%，较2018年同期偏低2pct。
1)新华11月单月保费同比+79%，我们预计主要由于公司推出了银保趸交产品“稳得盈”和“福禄世家”，保费规模有明显增长;预计该类产品价值率较低，公司全年NBV增长仍有较大压力。若剔除新华高增速影响，11月上市险企保费同比+7%。
2)四季度以来，国寿单月保费增速在-1%至3%左右，我们预计主要是由于国寿前三季度保费及价值增速较高、全年目标已率先达成，目前已全力备战“开门红”;其他部分险企仍重视收官、力争达成全年目标。
平安11月个人业务新单保费同比-19%，新单及价值增速仍承压;期待行业“开门红”
1)平安11月单月个人业务新单同比-19%，我们预计与平安集中精力及资源备战“开门红”有关;1-11月个人业务新单同比-8.0%。
2)2019年1-10月，健康险增速为+30%，10月单月健康险保费同比+23%，增速较前三季度的31%以上有所下降。
3)受代理人增员难等因素影响，多数险企2019年NBV增长压力较大。我们预计国寿全年NBV增速超过15%，平安3%-5%左右，太保（02601）、新华负增长。
4)大部分上市险企已启动2020年“开门红”预售，国寿、平安、太保等均已推出多款年金险产品。考虑全球低利率、国内降息预期、银行理财收益率下降等因素，年金险吸引力预计显著提升。我们预计“开门红”高增长有望带动2020年代理人增员和新业务价值增速的改善。
11月单月产险保费同比+10.2%，较1-10月的11.4%略有下滑;龙头产险盈利能力有望持续改善。
1)人保财险、平安产险、太保产险11月单月保费同比增速分别为+7.7%、+12.6%、+13.1%，较10月分别+0.5pct、+1.6pct、-1.6pct，1-11月累计同比分别为12.0%、9.3%、12.8%，与去年同期相比+0.6pct、-6.1pct、-0.3pct。三家龙头产险公司1-11月保费合计同比+11.3%，与去年同期相比-1.7pct。
2)平安11月车险、非车险、意健险分别同比+10%、+18%、+38%，车险7月出现负增长后，8、9月均实现小幅正增长，10月份、11月份增速提升;1-11月车险、非车险、意健险分别同比+7%、+13%、+37%。3)我们预计，随着“报行合一”的推进，手续费及佣金率下滑将作用于所得税规模的减少，龙头险企控费能力强，承保盈利能力有望持续改善。
估值仍低，“优于大市”评级。2019年12月17日上市险企股价对应2019EP/EV仅为0.75-1.31倍，估值仍低。公司推荐中国平安—A、中国人寿-A、中国太保-A、新华保险-A等。
风险提示：长端利率趋势性下行;股票市场持续低迷;保障型增速明显放缓。
