本文来源“招商证券研报”，作者为分析师郑积沙、刘淇、曾广荣。原标题为《中国人寿11月月报点评—11月持续开门红预售，2020年开门红可期》。
10月启动2020年开门红预售，导致当月保费增速明显放缓。1-11月中国人寿(02628)累计原保费为5413亿，同比增长5.7%，1-9月份累计增速为5.8%。11月份单月原保费规模为209亿，同比增长3%，10月份单月增速为-0.4%。11月份公司原保费增速回暖主因低基数，但绝对规模较较10月份(234亿)仍在下降，核心原因在于经历10月份开门红的预售后代理人休养调整。
多因素交织助推2020年开门红
中国人寿在高基数背景下仍有望实现20%左右增长。
第一，开门红预售时间提前。由于公司2019年预算目标提前达成，10月份率先备战2020年开门红，预售时间较2019年提前接近一个月，且同业该时间段均全力追逐当年KPI，发力保障型产品销售，国寿再次成功拔得头筹;
第二，产品竞争力较强。预售主力产品为“鑫享至尊”(三年缴费，10年期定期年金，第5-10年返还60%的年缴保费，万能账户5.3%的预期结算利率)，无论自身吸引力提升，还是竞品吸引力降低，都有助于“鑫享至尊”销售，目前销售进度显著超出市场预期;
第三，人力规模及结构大幅增长。截至三季度末，公司代理人规模166万，同比增长14.5%，尤其是绩优人力同比快速增长(月均有效人力19Q3+37.4%;月均销售保障型产品人力19Q3+49%);
第四，公司组织架构调整，费用和方案由总公司直达基层，极大提升一线队伍的活力。
投资建议：
根据当前公司开门红预售的安排和进度，我们预计2020年开门红仍有望实现两位数增长，再次超出市场预期，并且全年也有望延续2019年高速增长的态势，一步一步验证国寿转型的决心和业绩的持续性，重振国寿往日雄风，考虑到公司负债端业务结构仍有显著改善空间，未来价值率的增长空间将是同业最高，也是公司价值增长的核心驱动力。
公司管理层、基本面(负债、资产、价值)、预期差均有非常大的看点，而当前公司A股股价对应的2020年估值(20E EVPS为39.17元，同比+18%)0.9X，考虑到公司的转型力度和业绩增长超于同业，并且保险行业景气度明显提升，公司2020年目标P/EV估值1.1X，目标价43元，空间22%;
风险提示
负债端2020 年开门红同业竞争加大，后续新单增长乏力，人力脱落。
