本文来自微信公众号“中金点睛”。原文标题《中金2020年煤炭展望：供应宽松，价格回归》。
展望2020年，我们认为在国内经济增长面临放缓压力的背景下，国内煤炭需求将仅仅维持0.6%左右的小幅增长，另一方面国内新产能投放+已投放新产能的利用率提升有望带动国内原煤产量同比增长2.7%/+1.0亿吨，此外明年进口可能由今年的高基数温和回落。其它角度来看，2020年降电价压力收窄火电企业利润空间，将对上游煤价产生压力，而蒙华铁路投运后可能逐步替代部分下水煤需求。综合来看我们认为2020年国内煤炭供应将进一步宽松，我们预计秦皇岛5500港口均价同比下跌8%至550元/吨。在这个背景下，2020年板块投资以谨慎为主，但可以关注煤价阶段性超跌后的买点。
新产能投放增加供给
2018年以来，国内煤炭行业资本开支重新提速。2014-2017年国内煤炭行业资本开支同比分别-10%/-14% /-24%/-12%，之后随着产能置换和新增优质产能项目的持续开工建设，2018年国内煤炭行业资本开支同比增速恢复至6%，而2019年前三季度同比增长26%，我们认为这将给未来几年新产能投放打下基础。展望2020年，我们认为2020年由于煤炭新产能继续投放，而已投产新产能的利用率有望进一步提升，我们预计2020年国内原煤产量有望增长~2.7%/+1.0亿吨。
图表: 国内煤炭行业资本开支重新提速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表: 全国生产煤矿和建设煤矿
资料来源：国家能源局，中金公司研究部
2020年煤炭进口或由高基数温和回落
市场普遍预期2019年进口煤面临回调压力，而1-10月累计进口2.76亿吨，同比+9.6%，超出市场预期。按进口来源看，今年1-9月我国从印尼进口煤炭1.2亿吨，同比增长13%，占比47%，从澳洲进口煤炭0.66亿吨，同比下降0.4%，占比26%，此外前三季度我国从蒙古和俄罗斯的煤炭进口同比分别+5%和+17%至0.28亿吨和0.26亿吨。我们认为，从近期的煤炭数据数据来看，2020年的煤炭进口政策可能仍相对宽松，但随着新产能2020年全年进口总量可能较2019年的高基数回落0.4-0.5亿吨，具体将随着国内需求淡旺季和国内外价差而产生阶段性波动。
图表: 2019年以来，中国煤炭进口持续超出市场预期
资料来源：海关总署，万得资讯，中金公司研究部
需求仅仅维持小幅增长
从大的需求环境来看，中金宏观组预计2020-2021年实际GDP增速可能从今年的6.1%放缓至5.9%和5.8%，而中金电力组预计在电能替代、居民用电、数据中心等因素带动下，2020年全国电力需求有望同比增长4.4%。结合能耗等因素，我们估计2020年全国火电耗煤同比增长0.8%，粗钢、建材、化工耗煤同比小幅增长2.0-3.5%，而民用和散煤等需求同比回落，综合来看我们估计2020年全国煤炭需求同比小幅增长约0.6%。
图表: 中国煤炭需求拆分
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
动力煤价格中枢进一步回落
当前已经进入供暖煤炭消费，而6大电厂和全国重点电厂库存可用天数分别处于27天左右的高位。展望2020年，综合供需等多方面因素，我们认为国内煤炭市场总供应（产量+进口）将显著高于需求增长。具体来看，我们预计2020年商品煤产量同比有望增长0.9-1.0亿吨，进口可能同比回落约0.45亿吨，但商品煤需求增长仅为约0.2亿吨，将带动煤炭库存上升。同时，由于2020年火电企业面临降电价压力，电力企业的盈利空间将受到进一步挤压。此外，蒙华铁路通车后由于其经济性较高将部分替代下水煤需求，综合多方面因素，我们预计2020年秦皇岛5500港口煤均价将进一步回落约8%至550元/吨。今年9月煤炭资源网样本动力煤矿区盈利比例76%，我们认为中长期角度，尽管仍有较多在建产能，成本因素有助于煤价维持合理区间。
图表: 中国煤炭供需平衡表
资料来源：煤炭资源网，万得资讯，中金公司研究部
焦煤价格面临回调压力
2020年钢厂吨毛利维持弱势。展望2020年，中金宏观组预计基建投资增速可能从2019年的4%小幅回升至2020年的6%，但房地产新开工面积可能从2019年前9个月的8.6%下滑至-3%。我们认为，随着钢铁行业下游需求放缓、另一方面供给仍在攀升，2020年钢铁行业面临钢价、成本双弱态势，吨毛利以弱稳为主，全年的平均吨毛利同比2019年可能略有下跌。
2020年焦煤价格面临回调压力。展望2020年，我们认为由于国内钢厂的盈利能力维持相对弱势，将限制上游焦炭以及焦煤行业的利润空间，但由于焦煤相对焦炭议价能力高一些，焦煤价格回调的幅度也将会相对温和。2019年1-10月柳林4号焦煤均价1639元/吨，我们预计2019/2020年柳林4号焦煤均价分别为1600元/吨和1500元/吨，同比下跌3%/下跌6%。
图表: 中国焦煤供需平衡表
资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部
风险
煤炭需求不及预期；动力煤、焦煤价格大幅下跌。
(编辑：李国坚)
