价值可能迟到但不会缺席，上市首日暴涨60%的TBKS HLDGS(01960)仅12个交易日就已经被钉在腰斩线以下。
智通财经APP了解到，作为马来西亚承接石油及天然气行业土木、结构工程承包商的TBKS HLDG，于2019年9月30日成功登陆港股资本市场，正值新股被疯狂时期，公司股价首日最大涨幅冲至94%，收盘时定格在60%。但是第二日，公司便开启了俯冲模式，10月2日至9日的5个交易日连续下行幅度达到51.25%，小幅反弹4个交易日后于10月16日再度迎来单日45.28%的暴跌，17日继续暴跌17.24%，总共10亿的总股本，两日便逃离了3.63亿股。
至此，成交量迅速萎靡的TBKS HLDGS，股价已经稳定运行在招股价腰斩线以下。
行情来源：智通财经
对不稳定的大客户高度依赖
市占率并不高的TBKS HLDGS，只是行业里的中小参与者。智通财经APP了解到，2018年的马来西亚下游石油及天然气设施土木及结构工程市场有超过120名参与者，市场整体相对比较集中，龙头参与者主要由大型EPCC承包商组成，整个市场2018年的规模约为88亿令吉（单位下同），其中TBKS HLDGS 的市场份额仅为1.7%。
目前公司高度依赖大客户，但都没有任何协议保证。智通财经APP了解到，公司于2016、2017、2018年6月30日止三个年度及2019年3月31日止9个月，分别录得3334.6万令吉、1.33亿令吉、1.46亿令吉及1.58亿令吉，其中前五大客户贡献收入占比高达94.8%、97.7%、97.0%及95.6%，其中最大客户贡献收入分别为60.4%、51.9%、30.0%及60.7%。目前公司并未与任何大客户有长期服务协议，公司是按逐个项目提供服务的。
而且公司每年的大客户情况变化较大，处于十分不稳定的状态。智通财经APP了解到，公司截止2019年3月31日9个月收入贡献近60.7%的最大客户I，仅与公司业务来往1年，第二大客户Tecnicas Reunidas也只是与公司业务来往三年，排名第3-5位的大客户与公司业务来往仅一年。作为立足行业三十多年的企业，目前来往大客户仅有三家超过10年，公司每年贡献收入的前五大客户基本都不一样。
这意味着，公司每年项目数量十分不稳定，而近年来投标的成功率同样也不理想。智通财经APP了解到，公司主要是通过招标流程取得项目，公司2016-2018财年及2019年3月31日止9个月，提交标书数量分别为9、1、6、14，中标次数4、0、4、4，对应成功率44.4%、0、66.7%、35.7%，中标成功率也存在较大波动。
综上来看，高度依赖少数不稳定大客户的TBKS HLDGS，业务发展的稳定性十分欠缺。并且，公司的利润空间还在被分包商侵蚀。
利润空间正在持续被压缩
TBKS HLDGS业务高度依赖分包商，利润空间也在被持续压缩。智通财经APP了解到，公司2016-2018财年及2019年3月31日止9个月，公司销售成本中分包费用占比分别为12.6%、55%、59.7%、64.9%，占比逐年提升；而公司毛利率方面则分别为27.1%、20.6%、21.9%、18.9%，整体呈现下滑态势。最新披露的2019财年的数据，分包费用占比提升和毛利率下滑的趋势都没有改变。
与依赖大客户情况类似，公司不仅对主要分包商的依赖程度高，而且分包商每年变动情况也很大。智通财经APP了解到，公司2016-2018财年及2019年3月31日止9个月，最大分包商所产生的分包费用占比分别30.1%、37.5%、28.9%及58.5%，前五大分包商占比分别为67.7%、79.0%、83.3%及83.2%。
其中2019财年前9月，无论是分包费用占比高达58.5%的分包商J，还是排在2-4名的分包商，均与TBKS HLDGS仅有1年的业务往来，唯一一个分包商H也只有2年业务来往。查看公司所有主要分包商情况，最长业务往来的为四年，也仅有一家，其它多为1-3年。公司目前主要成本交给了分包商，意味着项目质量主要也依赖分包商，这种每年大幅变动的情况，公司不仅利润空间难以保障，连项目质量都会极其不稳定。
然而以上可能都不是TBKS HLDGS当前最严重的问题。
现金流的压力还在逐步累积
现金余额长年处于透支情况，近期经营现金流又开始转为净流出。智通财经APP了解到，公司2016-2018财年及2019财年前9月，公司现金及等价物分别为-581.8万令吉、-335.9万令吉、467.3令吉及1021.1令吉，现金好不容易从透支状况缓过来，公司2019财年前九月公司经营现金流从去年同期净流入1660.4万令吉变为净流出1712.8万令吉。
而且从公司应付账款来看，公司现在的现金流非常吃紧。智通财经APP了解到，公司截止2019年3月31日的贸易应付为5809.7万令吉，较2018财年末增长两倍多，而且从账龄来看，公司不仅60日以下的应付款大幅增加，61-90日更是增长435%，90日以上的增长108%，要知道的是，贸易方给TBKS HLDGS的信贷期为0-60日，意味着公司大部分应付款已经超期了。公司表示应付款大幅增长的原因，是由于应收款收取延误导致的，公司截止2019年3月31日的贸易应收款为3101.9万令吉，相比2018年末增长206%。
最新的2019财年数据显示，公司应付账款情况仍旧不乐观。其中应付账款虽然体量有所下滑，但是61-90日的应付账款规模维持在1167.9万令吉，90日以上的则3月底的1359.4万令吉大幅增至2985.7万令吉；另一方面，贸易应收款从3月底的3101.9万令吉，进一步提升至3753.6万令吉。
综上来看，被上下游双向压制的TBKS HLDGS不仅业绩增长难以保障，目前连贸易现金流运转都出现一定的问题，这样的公司上市之后接连暴跌，也就不难理解了。
