本文源自微信公众号“安信证券研究”。
板块持仓总市值及占比均有所回升，关注度提高。公募基金：2019Q3，安信公用事业板块公募基金持仓总市值55.75亿元，持仓市值及占比均较2019Q2小幅回升，倾向于防御性较强的水电板块，盈利大幅改善个股亦受到青睐。QFII：公用持仓占股票总市值比及公用持仓总市值均处于近三年高位，倾向于防御性较强的水电板块和预期盈利改善的燃气板块。
社保基金：2019Q3，安信公用事业板块社保基金持仓总市值47.68亿元，在全部社保基金持仓总市值中占比2.36%，持仓市值及占比均较2019Q2小幅提升，但仍处于近五年低位;社保基金对防御性强的水电青睐度较高，同时对火电加仓力度相对较大。公募基金、社保基金、QFII公用持仓占股票总市值比及公用持仓总市值均有回升，反映出国内外机构投资者对公用板块关注度提升。从细分板块来看，国内外机构投资者均比较倾向于防御性较强的水电板块和受益于煤价下行的火电板块，对核电、风电等新能源及燃气板块也有一定的关注度。
电力市场改革持续推进，公用事业各子板块前三季度营收均稳步增长，符合市场预期。2019年前三季度，公用事业板块总营业收入8886.60亿元，同比增长12.83%。其中，发电及电网板块2019年前三季度实现营业收入8164.65亿元，同比增长13.13%;燃气及供热板块2019年前三季度实现营业收入721.94亿元，同比增长9.53%。2019年第三季度，公用事业板块总营业收入3192.91亿元，同比增长11.22%。其中，发电及电网板块2019年第三季度实现营业收入2983.80亿元，同比增长11.56%;燃气及供热板块2019年第三季度实现营业收入209.11亿元，同比增长6.65%。2019年前三季度，公用事业板块扣非后归母净利润681.17亿元，同比增长22.95%，在板块排名11位，跑赢大盘。其中，发电及电网板块扣非后归母净利润635.96亿元，同比增长23.39%;燃气和供热板块扣非后归母净利润45.21亿元，同比增加17.13%。2019年第三季度，公用事业板块扣非后归母净利润271.18亿元，同比增长20.05%。
燃气与供热板块。燃气板块：三季度由于燃气公司存在购销毛差，多地天然气居民门站价上调，但企业并未及时顺价，影响燃气公司短期利润。长期看受益于大气污染治理和“煤改气”工程持续推进，工业部门和居民部门天然气消费量保持增长态势。供给端相对充沛。供热板块：营收下降，但扣非归母净利润大幅提升，盈利能力持续改善。
发电及电网板块。火电板块：2019年前三季度，火电业绩三要素趋势向好。煤价步入下行通道，同比大幅下降，火电企业燃料成本得到明显改观。电价方面，市场化折扣缩窄，部分抵消市场化规模扩大的影响。同时，增值税调整间接上调火电上网电价，火电企业直接受益。水电板块：2019年三季度受多地来水偏枯，发电量增速出现下滑，致三季度营业收入增速小幅回落，水电发电企业毛利率和扣非归母净利润出现同比下降，预计下半年仍维持。其他发电板块：受益于宏观经济稳中向好，电力消费增速提升，及国家政策推动弃风、弃光率下降，其他发电板块2019年前三季度营收实现平稳增长，部分公司利润增速可观。电网板块：业绩大幅好转。同时泛在电力物联网助推电网投资加速，按照政策进度，预计下半年产业化进程有望加快步伐。
投资建议：2020年看好火电龙头和高股息标的。近期安全、环保因素及进口限制对煤价或有短期支撑，但需求将对价格走势起决定性作用，预计四季度煤价中枢将进一步下移。宏观经济总体偏弱，如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。同时，明年浮动电价的下跌空间或有限，一方面原因是部分新增用户对电价不敏感，发电企业理性报价的可能性大;一方面是因为部分地区电力供需格局好，折价逐年缩窄趋势明显。目前市场对浮动电价偏悲观，存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头华能国际(00902)华电国际(01071)和二线龙头皖能电力，京能电力，长源电力。全球量化宽松或开启，大型水电资产现金流及分红均可观，股息率超过3%，在利率下行周期有望提升配置价值，建议重点关注长江电力，湖北能源，川投能源。中国核电的三门二号机组重启在即，有望在明年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的中国核电。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的三峡水利和国家电网旗下的涪陵电力。
风险提示：用电量增速不及预期，煤炭价格持续高位运行，来水情况不乐观，煤改气进度不及预期，项目推进不及预期。
(编辑：宇硕)
