本文来自“海通证券”。原标题《利润继续上行，息差、拨备仍是决定因素——上市银行2019年三季报综述》
投资要点：
上市银行三季报归母净利润增速继续小幅上行。我们认为这体现商业银行通过灵活调整配置策略，以应对外部环境的冲击。进入四季度，我们认为信用风险将维持稳定，看好年末估值切换行情。维持行业“优于大市”评级。公司个股推荐南京银行、杭州银行、兴业银行。
2019年前三季度营收增速放缓，但降幅收窄，归母净利润增速继续小幅提升。2019年前三季度营业收入增速11.73%，较上半年下降0.81个百分点，较上半年降幅（3.15个百分点）收窄；拨备前利润增速11.44%，较上半年下降1.21个百分点；归母净利润增速7.07%，较上半年提高0.38个百分点。营业收入、拨备前利润增速延续二季度放缓的趋势，但由于信用风险缓释使得拨备计提边际减少，助推归母净利润增速持续向上。
盈利：中小行息差仍扩大，拨备压力边际减轻。进入三季度同业负债重定价继续发挥效用，五大行与股份制、城商行负债端分化，同业负债占比更高的中小银行息差环比继续扩大。使得前三季度五大行息差与上半年持平，股份制与城商行较上半年分别扩大1、3BP，农商行息差下降1BP。另一方面，上市银行上半年、前三季度信贷成本分别为1.29%、1.26%，三季度拨备计提力度回落。两者是推动上市银行三季度利润继续上行的决定因素。
资负结构：贷款占比上升，负债配置分化。三季末上市银行总资产增速环比下降0.7个百分点回落至8.2%，跟随存款增速一同小幅回落；三季末上市银行贷款同比增长10.9%，与二季末持平。贷款增速持平，但同业资产和投资类资产投放增速放缓，使得贷款占比提升。三季末上市银行贷款占比（占生息资产比例）较二季末提高0.76个百分点。负债端配置则有所分化，五大行、城商农商存款占比环比上升，股份制下降。我们认为在同业负债成本较低的市场环境下，股份制银行通过同业负债占比提升平滑存款成本上升带来的成本压力。
资产质量：不良、拨备继续处于改善通道。三季末上市银行不良率为1.46%，较二季末下降2BP，回落至2015年年中水平。其中，五大行、股份制银行、城商行不良率分别为1.42%、1.60%、1.24%，分别较二季末下降2、2、1BP。三季末上市银行拨备覆盖率为214.70%，较二季末提高4.37个百分点。虽然当期拨备计提力度下降，但由于资产质量改善，拨备覆盖率继续上升。三季末多数银行的关注贷款率都处于下行通道。
投资建议。2019年上市银行三季报业绩表现稳健，营收增速虽然有所放缓，但降幅也有收窄。而驱动营收端的主要因素仍是净息差，一方面当前的市场利率环境对负债端贡献，另一方面由于银行不断进行结构优化，部分抵消资产端价格回落的影响。我们认为这体现商业银行通过灵活调整配置策略，以应对外部环境的冲击。进入四季度，我们认为信用风险将维持稳定，看好年末估值切换行情。维持行业“优于大市”评级。公司个股推荐南京银行、杭州银行、兴业银行。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。
1、行业归母净利润增速继续处于上升通道
2019年前三季度营收增速放缓，但降幅收窄，归母净利润增速继续小幅提升。我们梳理25家上市银行三季报：2019年前三季度营业收入增速11.73%，较上半年下降0.81个百分点，较上半年降幅（3.15个百分点）收窄；拨备前利润增速11.44%，较上半年下降1.21个百分点；归母净利润增速7.07%，较上半年提高0.38个百分点。营业收入、拨备前利润增速延续二季度放缓的趋势，但由于信用风险缓释使得拨备计提边际减少，助推归母净利润增速持续向上。
农商行归母净利润增速边际扩大幅度最大。2019年前三季度五大行归母净利润增速为4.97%，较上半年上升0.21个百分点；股份制银行增速为11.09%，较上半年上升0.73个百分点；城商行增速14.57%，较上半年上升0.35个百分点；农商行增速16.57%，较上半年上升1.70个百分点。
2.盈利：中小行息差仍扩大，拨备压力边际减轻
2.1规模增速：扩张步伐跟随存款放慢
股份制银行资产扩张继续加速，国有行和城农商行回落。2019年上半年上市银行总资产增速持续加快，前两个季末增速分别为8.0%、8.9%，三季末上市银行总资产增速回落至8.2%，环比下降0.7个百分点。拆分来看，三季度仅股份制银行仍在继续扩表：三季末股份制总资产增速9.6%，较二季末上升1.0个百分点；五大行、城商行、农商行总资产增速分别为7.4%、9.4%、10.1%，环比下降1.3、1.5、3.7个百分点。我们认为股份制银行在2017-2018年受负债成本压力资产端结构调整的更快、幅度更大，因此当前资产端调整压力更小；并且当前同业负债成本的水平更利于同业负债占比较高的股份制银行。因此股份制银行资产增速与其他银行产生分化。
贷款增速不变，资产增速仍与存款增速挂钩。三季末上市银行贷款同比增长10.9%，与二季末持平；三季末存款同比增速9.3%，较上半年下降1.2个百分点。1）三季末贷款增速与存款增速背离，我们认为是因为在当前资产价格边际下行的环境下，银行更倾向投向大类资产中收益率更高的贷款。2）总资产增速的变化趋势与存款更加挂钩。我们认为是因为虽然当前负债端中同业负债成本较新增存款成本更低，但银行在流动性指标的边际约束下没有选择通过同业负债扩张。
2.2息差：同业负债仍是主要的决定因素
进入三季度同业负债重定价继续发挥效用，同业负债占比更高的中小银行息差环比继续扩大。三季度有12家银行披露净息差。其中三家存款占比相对较高的银行前三季度息差较上半年收窄，而其他中小银行息差继续扩大。我们认为息差的改善的首要因素是同业负债，同业负债在到期续作后推动成本率持续下降，从而改善负债总成本；而贷款重定价后贷款利率的结构变化或贡献小部分收益。
五大行与股份制、城商行负债端分化。我们根据期初期末生息资产值测算前三季度净息差。1）资产端，前三季度农商行（4.65%）与股份制（4.42%）的资产收益率虽然分别较上半年下降3、1BP，但绝对值明显高于五大行和城商行的水平。由于IFRS9切换城商行一部分利息收入转移至非息收入，因此资产收益率处于4.14%的中等水平，前三季度与上半年持平。五大行的主要客户是大型企业，这类企业议价能力更强，并且大行资产端中贷款占比更高，结构因素使得资产端收益率下降1BP。我们认为LPR改革是在8月20日正式推出，并不是影响息差的主要原因。
2）负债端，前三季度五大行的负债成本率绝对值处于1.83%这一相对较低的水平，但较上半年上升1BP。城商行负债成本率绝对值最高为2.68%，其次是股份制银行的2.51%，两者分别较上半年下降2、1BP。农商行负债成本率为2.30%，较上半年持平。我们认为五大行虽然网点分布广、存款基础更好，但是在当前竞争越发激烈的存款市场中还需依靠价格竞争。因此五大行受存款成本抬升的影响，负债成本率上升。股份制与资产与负债端结合来看，前三季度五大行息差与上半年持平，股份制与城商行较上半年分别扩大1、3BP，农商行息差下降1BP。
非息收入增速小幅收窄，但仍高于2018年水平。前三季度非息收入同比增长17.7%，略低于上半年增速18.8%。其中手续费净收入增速9.1%，较上半年小幅下降0.5个百分点；其他非息收入增速35.4%，较上半年下降2.7个百分点。一季度IFRS9切换产生的一次性收入带来的影响正逐渐消退，2019年非息收入增速水平较2018年上一台阶。
不同银行非息收入发力点不同。横向对比，前三季度手续费收入占比最高的为股份制银行，其手续费收入占营业收入比例为25.9%，其他非息收入仅占10.9%。我们认为股份制银行主要发力于信用卡业务，信用卡手续费收入支撑其手续费收入增长。城商行其他非息收入占比最高，占营业收入比例为21.1%，我们认为是由于城商行在基金投资方面投入更大，其收益反映在其他非息收入下。
大中型银行手续费增速保持平稳。上市银行中，手续费增速表现最好的还是国有银行，前三季度同比增速9.9%；城商行、股份制紧随其后，增速分别为8.4%、8.1%。我们认为手续费净收入增速表现好不仅来自于持续增长的信用卡业务，理财净值化改造逐步推进也对手续费净收入增速恢复有所帮助。农商行前三季度手续费净收入下降1.1%，但是与上半年（-15.4%）相比有明显改善，农商行手续费净收入渠道比较单一，因此改善速度滞后于其他银行。
2.4成本：成本收入比同比下降
成本收入比同比下降，管理费用增速温和提升。前三季度管理费用同比增速7.6%，与上半年相比仅小幅提高0.3个百分点。前三季度成本收入比为24.4%，同比下降0.9个百分点。我们认为考虑当前上市银行加大了对金融科技的投入，当前的成本收入比水平体现了银行优秀的成本控制能力以及效率的提升。
个股方面，前三季度仅5家上市银行成本收入比同比上升，其他银行成本收入比与2018年同期相比有不同程度的降幅。
2.5拨备：当期拨备计提力度略降
三季度拨备计提力度回落。相对于一季度的上市银行高达1.54%的信贷成本，二季度和三季度信贷成本明显回落，上半年、前三季度分别为1.29%、1.26%。三季度各类银行信贷成本均回落：前三季度五大行、股份制、城商行、农商行信贷成本为0.99%、1.85%、1.66%、1.74%，较上半年分别下降2、5、1、1BP。一方面一季度上市银行在审慎的原则下已经计提了较高的拨备，二季末多数上市银行不良偏离度已经降至100%以内；另一方面我们认为上市银行的信用风险也有所改善，主要体现在三季末多数银行不良率环比下降。
2.6有效税率：免税资产配置力度小幅提高
上市银行继续配置免税资产，有效税率边际小幅提高。前三季度上市银行有效税率为17.53%，较上半年下降9BP。其中，五大行、股份制、城商行的有效税率分别较上半年下降9、3、44BP；只有农商行较上半年上升1.73个百分点至13.66%。我们认为有效税率边际下降主要是由于银行配置的地方债等免税资产有所增加。
3.资产：结构调整力度不减，贷款占比提升
银行贷款投放力度不减，贷款占比上升。三季末上市银行贷款占比（占生息资产比例）较二季末提高0.76个百分点。整体而言贷款增速持平，但同业资产和投资类资产投放增速放缓，使得贷款占比提升。中小银行贷款占比提升幅度更大，股份制、城商行、农商行分别环比提高1.37、1.36、1.70个百分点，五大行由于基数大提升幅度较小，环比提高0.45个百分点。三季末五大行、股份制、农商行贷款占比都在55%以上，城商行的占比也升至45.44%。
三季度零售仍是投放重点。从15家银行数据来看，多数银行继续增配零售贷款。我们认为是由于银行储备的对公贷款主要投放时多在上半年；另一方面大多数银行零售贷款存量占比没有超过一半，基数较低。
同业资产、投资类资产占比均下降。1）9月央行宣布决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。三季末上市银行存放央行科目占比环比下降0.57个百分点。2）三季末同业资产占比环比下降0.12个百分点。同业资产虽然已经在7%以下的占比，处于历史低位，但上市银行为进一步优化资产结构占比继续下降。3）三季末投资类资产占比环比下降0.08个百分点。其中，五大行占比环比提高0.22个百分点，我们认为五大行或增配债券资产，同时非标资产占比很低，因此投资类资产占比提升。三季末股份制、城商行、农商行占比环比下降0.73、0.21、1.19个百分点。中小银行或压降非标，使得投资类资产占比环比下降。拆分投资类资产来看，股份制银行主要压降的是债权投资科目。
4.负债：存款、主动负债配置分化
五大行、城商农商存款占比环比上升，股份制下降。三季末上市银行存款（占计息负债占比，下同）占比环比提高0.29个百分点至77.5%。五大行与农商行的存款占比继续领先于股份制与城商行。三季末五大行、农商行存款占比分别环比提高0.48、2.27个百分点至83.5%、85.3%。三季末股份制存款占比65.9%，环比下降0.14个百分点。三季末城商行存款占比64.9%，占比环比提高0.12个百分点。我们认为部分城商行在当地有较好的揽储基础，因此存款占比能够小幅上升。
农商行压降主动负债，股份制主动负债提高，城商行增加中长期限债券配置。1）三季末农商行的同业负债+CD与债券占比分别下降2.21、0.14个百分点。我们认为这两类主动负债占比均下降，反映农商行当前存款基础较好。2）三季末股份制银行同业负债+CD、债券占比分别提高0.56、0.08个百分点。我们认为在同业负债成本较低的市场环境下，股份制银行通过同业负债占比提升平滑存款成本上升带来的成本压力。
5.资产质量：不良、拨备继续处于改善通道
不良率回落至2015年年中水平。三季末上市银行不良率为1.46%，较二季末下降2BP，延续此前下降趋势。其中，五大行、股份制银行、城商行不良率分别为1.42%、1.60%、1.24%，分别较二季末下降2、2、1BP；农商行不良率为1.32%，较二季末上升3BP。农商行不良率上升主要是由于苏农银行较二季末上升27BP，其他农商行不良率边际下降。
拨备水平进一步提高。三季末上市银行拨备覆盖率为214.70%，较二季末提高4.37个百分点。虽然当期拨备计提力度下降，但由于资产质量改善，拨备覆盖率继续上升。其中城商行拨备覆盖率提升幅度最高，三季末拨备覆盖率为289.59%，较二季末提高9.04个百分点。五大行、股份制则分别环比提高3.46、5.74个百分点至215.22%、201.23%。
中小银行不良生成加快，大中型银行较为稳定。我们测算前三季度不良净生成率较上半年小幅上升4BP至0.85%，但仍低于一季度的0.92%。不良生成边际上升的主要是城商行和农商行，前三季度分别较上半年提高21、39BP。考虑当前银行有充足的拨备消化不良，不良认定标准逐渐趋严，我们认为当前信用风险无需过度担忧。
三季度先行指标改善。三季报15家银行披露关注贷款率数据。其中大多数银行的三季末关注贷款率都处于下行通道；关注贷款率反弹的银行其关注贷款率的绝对值都处于2%水平以下，因此有所波动。我们认为未来信用风险仍然可控。
6.投资建议
2019年上市银行三季报业绩表现稳健，营收增速虽然有所放缓，但降幅也有收窄。而驱动营收端的主要因素仍是净息差，一方面当前的市场利率环境对负债端贡献，另一方面由于银行不断进行结构优化，部分抵消资产端价格回落的影响。我们认为这体现商业银行通过灵活调整配置策略，以应对外部环境的冲击。进入四季度，我们认为信用风险将维持稳定，看好年末估值切换行情。维持行业“优于大市”评级。公司个股推荐南京银行、杭州银行、兴业银行。
7.风险提示
企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。
(编辑：李国坚)
