本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者：祖国鹏。文中观点不代表智通财经观点。原文标题《过于悲观的预期，依然稳健的业绩：2019年三季报总结》。
煤炭板块三季报剔除大额非经常性损益，业绩同比增长约6%，整体表现依然好于预期，预计全年业绩有望实现5%左右的增长，煤价下跌背景下，凸显板块的盈利稳定性在增强。目前市场对板块的预期过于悲观，超过50%公司估值“破净”，我们建议继续关注低估值、高分红的优质公司，后续有较为明确的估值修复空间。
剔除大额非经常性损益，前三季度板块业绩同比增长近6%，Q3单季环比下降约5%。
从整体净利润水平看，煤炭上市公司前三季度业绩同比增长8.59%，Q3单季环比增长6.22%。但如果剔除神火股份和新集能源三季度的大额非经常性损益，板块前三季度业绩同比增长约6%，Q3单季环比变动-5%。陕西煤业、中国神华(01088)等龙头企业由于对各种费用的有效控制，Q3业绩环比增长，对板块整体盈利有支撑作用。
ROE同比下降，费用率小幅上升，减值规模相对稳定。
前三季度上市公司营业收入/成本同比分别增长6.95%/8.89%，净利率下降拖累ROE小幅下滑0.93pct；同时，期间费用率同比小幅上升，显示成本费用有一定的刚性。从资产减值规模看，三季报同比变化不大，显示上市公司减值压力普遍减轻，历史包袱已逐渐消失。
资产负债表进一步优化，煤价下跌并未影响经营性现金流。
煤炭企业应收账款占比前三季度同比下降，显示销售回款有所改善。前三季煤企经营性现金流同比持平，并未受到煤价下跌影响。企业平均利息保障倍数为13.34，偿债能力依然较强。
四季度煤价及板块全年业绩展望：煤价环比波动不大，全年业绩仍可实现5%左右的增长。
目前动力煤需求好于预期，煤价下跌主要受高库存和贸易商悲观情绪的影响。按照短库存周期的波动频率，我们认为如果四季度旺季需求扩张可以持续，高库存就可得到一定程度的消化，煤价并不会持续下跌。根据去年业绩释放节奏和三、四季度煤价环比变化的对比，我们预计全年板块业绩还可维持前三季度5%左右的同比增速。
风险因素：
经济增速再度放缓；安全监管放松，产能集中释放压制煤价等。
投资策略。
在煤价走弱的背景下，板块三季报业绩整体还保持同比增长。目前板块估值已经反映了绝大部分悲观预期，过半数公司处于“破净”状态，股价安全边际高，后续随着市场对宏观预期的逐步好转，板块估值修复的概率大，建议持续关注低P/E、低P/B、ROE有望持续改善、高股息率的盘江股份、中国神华(01088)、阳泉煤业、陕西煤业等。
(编辑：李国坚)
