新股研报 | 中手游(00302)盈利能力高于行业均值 予评级“申购”

28188 10月24日
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中泰国际 中泰金融国际有限公司是由中泰证券股份有限公司在香港特别行政区注册成立的境外全资子公司,采取金融控股公司模式,通过下设的各全资业务子公司,从事受香港证券及期货事务监察委员会规管的证券经纪、期货、投资移民、债券等各类证券业务。

本文来自“中泰国际”。文中观点不代表智通财经观点。

公司简介:

中手游(00302)是中国最大的IP游戏发行商,现共有31项授权IP和68项自有IP,与东映动画、日本聚逸株式会社、盛大集团等众多IP版权方建立长期合作关系。2018年5月收购文脉互动和北京软星的51%股权使得公司开始具备开发能力,2019年上半年游戏开发收入占总收入近15%。根据易观智库资料,公司的平均付费用户转化率为7.3%,远高于行业平均值。目前已推出97款手游,73款游戏仍然活跃,11款游戏拥有超过3年的生命周期。游戏储备方面,29款游戏有机会于2020年年底前推出,其中包括《真三国无双》、《魔域重生》、《大富翁10》等。

中泰观点:

手游市场进入IP时代利好头部IP游戏公司:根据易观智库资料,中国手游市场预期于2021年达2,299亿元人民币,复合年增长率为20.6%。随着玩家对游戏的需求日益增强及IP的固有粉丝群体的忠诚度黏性较高,优质IP游戏的玩家吸纳过程更具成本效益且更获市场青睐,未来以IP为基础的游戏将占据核心地位。IP版权方将会倾向选择营运能力较强的游戏发行商,这也使得作为头部IP游戏公司的中手游更具备行业竞争力。

经营业绩方面:2016至2018财年及截止2019年6月30日止,公司实现营业收入分别为10亿元、10.1亿元、16亿元及15.3亿元,17年仅有小幅增长因出售卓越晨星及奇乐无限软件所致,19年上半年同比大幅增加由于18年收购两间游戏开发商的并表问题及19年上半年发行更多内部开发的游戏且收益表现强劲;毛利率一直稳定在34%左右;大部分游戏类型为MMORPG及CCG中重度游戏,因此保持较长的生命周期及付费用户转化率,ARPPU分别为138.0元、170.3元、171.7元及250.6元;MAU分别为735万人、708万人、1,106万人及1,399万人。

估值方面:按全球公开发售后的22.6亿股本计算,公司市值为49.5-64.0亿港元,处于行业中游地位。18年市盈率约为14.1-18.2倍,略高于港股纯游戏公司的10倍左右的市盈率,但中手游定位有别于传统运营发行手机应用游戏之外,还会(1)通过新类型产品去获取新类型用户,例如开发运营H5游戏或小程序游戏、(2)通过IP授权获取收入,发展影视剧、线下娱乐、衍生品等泛娱乐业务,因此轻微的高估值属于合理范围;市净率约为2.77-3.08倍,高于行业平均。盈利能力方面,18年的ROE、ROA分别为28.5%和17.6%,高于行业平均。此外公司已与快手科技、哔哩哔哩(BILI.US)、微博(WB.US)、阅文集团(00772)等7位基石投资者签订协议,合计投资额2.5亿港元。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平,我们给予其70分,评级为“申购”。

风险提示:(1)中国手游监管政策风险;(2)新游戏推出未能吸引新玩家

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