本文来自微信公众号“草叔消费升级研究”，作者：草叔。文中观点不代表智通财经观点。
事件
2019年10月21日，李宁(02331)发布最新订货会及运营数据：①19年9月举办的2020 Q2订货会上李宁大货产品（不含中国李宁和李宁YOUNG）订单额实现10%-20%低段增长（2020 Q1订货会为10%-20%高段增长），环比增速略有放缓；②3Q19，李宁牌（不包括李宁YOUNG）零售流水实现30%-40%的低段增长（2Q19为20%-30%低段增长），呈现环比加速增长态势。
经营分析
3Q19各渠道零售流水均呈现加速增长态势：3Q19李宁牌（不包括李宁YOUNG）线下渠道（包括零售及批发）实现20%-30%高段增长（2Q19为20%-30%低段增长），其中零售渠道实现10%-20%中段增长（2Q19为高单位数增长），批发渠道实现30%-40%中段增长（2Q19为20%-30%中段增长）；线上渠道实现50%-60%低段增长（2Q19为20%-30%高段增长）。流水增长主要由品牌影响力提升、大店策略取得市场积极反响所驱动。
在电商渠道加速增长带动下，3Q19整个平台同店增长环比加速：3Q19李宁牌（不包括李宁YOUNG）整个平台同店销售实现10%-20%高段增长（2Q19为10%-20%中段增长）。分渠道来看，零售（直接经营）渠道和批发（特许经销商）渠道均实现10%-20%低段增长（2Q19也均为10%-20%低段增长），电商实现50%-60%中段增长（2Q19为30%-40%中段增长）。
Q3李宁牌及李宁YOUNG均处于销售网点加速扩张状态：截至3Q19，李宁（不包括李宁YOUNG）在中国的销售网点数共计6564个，较2Q净增加142个，较年初净增加220个。在净增加的220个销售网点中，零售业务网点净减少163个，批发业务网点净增加383个。截至3Q19，李宁YOUNG在中国的销售网点数共计926 个，较2Q净增加54 个，较年初净增加133 个。
投资建议
历经崛起-繁荣-困境-复苏，涅槃重生的中国运动品牌：我们认为，在产品畅销提升毛利率&渠道优化降低销售费用率的带动下，未来三年公司净利率有望持续提升。预计2019-2021公司归母净利润分别为13.38、15.03、18.01亿元，考虑到公司品牌势能及净利率的持续提升，我们上调目标价至29港元，维持买入评级。
风险
风险提示：终端消费疲软、新业务发展不及预期、管理团队调整后发展不及预期。
