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投资摘要
虽然业绩略低于预期，敏实集团(00425)海外业务继续保持快速增长势头，后续加大投入所引发的技术升级和产品优化态势有望持续。我们维持公司现有业务的成长动力强劲，未来新业务爆发潜力十足的看法，调整公司目标价至32港元，增持评级。
上半年收入微增2.3%，净利下滑一成
2019年上半年，敏实集团的营业额录得61.3亿元，同比增长2.3%，主要是中国地区业务受行业环境的不利影响呈现下滑，而欧洲和北美地区业务保持增长所致。净利润6.7亿元，同比下滑10%，环比去年下半年增长32%；每股收益为0.78元。
尽所能减少中美贸易摩擦的负面影响
受中美贸易摩擦的影响，上游整车行业形势严峻，关税有所增加，公司国内产品和自中国大陆出口美国产品的盈利能力承压。但凭借在全球范围内进行的优化布局，同时采取快速反应和积极对策，公司得以将不利影响控制在最小范围之内。例如将部分出口产品转至当地化生产，提高美国/泰国/墨西哥工厂的产能及生产效率，令上半年毛利率和净利率环比出现改善。
上半年整体毛利率为32.4%，同比下滑1个百分点，环比增长1.6个百分点，主要受益于美国、墨西哥和泰国工厂的表现，北美和亚太地区毛利率环比大幅改善，部分抵消了国内产能利用率下滑所带来的毛利率下降。欧洲和北美地区的业务收入同比增幅分别达到35.8%、12.7%，占总收入比重分别提升4.5/2.1个百分点至18.2%/22%，来自中国大陆的收入同比下降7.7%，占比下降6个百分点至61.5%。
费用率因一定惯性小幅增加，资本开支下降
由于业务调整，海外中转仓支出增加，引进海外人才费用上涨，以及购股权费用增加，2019年上半年公司的销售/管理费用率分别为4.2%/7.5%，上升0.3和0.5个百分点；为保持市场竞争力和可持续发展，公司在人才引进和新项目投入上的支出增加，研发费用率增加0.6个百分点至4.9%。资本开支由去年同期的11.2亿下降到7.46亿，主要因重资产的传统线投入减少。
新业务逐渐走入正轨
公司在支撑长期发展的战略业务领域布局较早，除了传统的装饰条/装饰件/车身结构件/骨架/行李架之外，期内公司全力加强新产品、新材料、新技术在客户端的推广，持续推动铝门框，电池盒，自适应巡航系统标牌（ACC标牌），主动进气格栅等新产品的市场开拓，并获取多个订单。公司全面通过日系ACC认证，并取得了多家欧系、日系以及中系15款新能源车型电池盒的新订单。
随着国内多个生产基地完工在即，首款铝电池盒即将量产，此外公司相继启动塞尔维亚、英国和美国的铝产品生产线建设，满足全球客户就近供货的需求，进一步强化和完善公司的全球化布局竞争力。我们认为，新兴业务单车配套金额远高于传统业务（4000Vs400），面对的新能源车市场也不同于传统车型的存量市场，在新兴战略业务上的及早布局有利于助推公司业务重回量价齐升的良性轨道。
估值
公司财务保持稳健，流动现金接近44亿，经营性现金净流量上半年提升至12.2亿，预计高分红派息率将延续。我们调整公司2019/2020年每股盈利预估至1.62/1.94元人民币，并调整公司目标价至32港元，对应19/20年PE为17.8/14.8倍，增持评级。
