本文来自“广发证券”，作者：姚遥。文中观点不代表智通财经观点。
核心观点
Q3收入提速，盈利水平提升
中国建筑国际(03311)19Q1-3营业额405.62亿港元，同比增长6.18%；应占合营企业营业额为12.66亿港元，同比下降28.71%；经营溢利及应占合营企业盈利62.48亿港元，同比增长7.49%，对应利润率为15.4%，较18年同期提升0.2pct。分季度看，公司Q3营业额为129.78亿港元，同比增长18.54%；经营溢利及应占合营企业盈利18.8亿港元，同比增长20.5%，对应利润率为14.5%，较18年同期提升0.1pct，收入及盈利水平均有所提升。
新签订单略有下滑，经营性现金流有望持续好转
公司19Q1-3新签订单815.8亿港元，同比减少9.79%，完成全年1200亿港元目标的68%；截止19年三季度末，公司未完合约额约为2435.3亿港元，订单收入比高达4.4倍，在手订单充足有助于支撑公司未来收入持续增长。分地区看，预计内地受基建投资增速下滑以及PPP调控的影响订单增速将有所下滑。香港地区上半年订单增速较高，预计三季度受香港本地政治事件影响订单增速有所下滑。上半年现金流较高的港澳地区新签订单高增，预计公司下半年经营性现金流有望继续好转。
关联交易出售沈阳皇姑公司，加速资产周转
根据中国建筑兴业公告，中国建筑国际以6.74亿港元出售热电供应公司沈阳皇姑给子公司中国建筑兴业，此次关联交易，一方面对于母公司而言，有助盘活子公司资产，加速周转。另一方面，为中国建筑兴业培养新的业务增长点，更好的孵化管理运营项目，增厚收入及利润。中国建筑兴业近期通过沈阳皇姑热电为中国海外发展集团暖气管项目提供3年暖气管接驳服务。此外，根据公司公告，中国建筑国际全资子公司中建国际投资与中建五局及南宁国达成立浙江合营企业共同投资浙江项目。
盈利预测和投资评级
公司现金流优异的香港地区业务比重提升并成功发行约4.84亿美元ABS，现金流有望进一步改善。随着下半年基建投资逐渐回暖，未来估值或将得到提升。我们预计2019-2021年公司净利润分别为54.0/64.9/76.6亿港元。公司2019年PE为6.8倍，而PB仅为1.0倍，PE和PB水平均在同行中处于较低水平。维持8.8港元/股合理价值的观点和“买入”评级不变。
风险提示：香港地区新签订单及收入确认放缓，基建投资增速下滑，项目执行不达预期风险，项目回款风险，工程订单下滑超预期风险等。
