本文来自微信公众号“草叔消费升级研究”，作者：草叔。
事件
2019年9月23日，中教控股(00839)发布公告，公司子公司Australian Education Group Limited（下称买方）、VissHoldings Pty Ltd（下称卖方）、中教控股与Aspen Higher Education PtyLtd（下称目标方）就收购目标方订立收购协议，而目标方根据期权契据持有认购期权，有关认购期权可予行使以收购澳大利亚国王学院全部已发行股份。
评论
收购总代价不高于1.34亿澳元（相当于约9100万美元），对应2019财年（截止6月）EV/EBITDA的9.4x。1.34亿澳元总代价包括1.28亿澳元收购款（其中包括1400万澳元托管金额和向关键高管法人团体支付450万澳元等）及剩余600万澳元国王学院关键高管激励款项。同时，联合国下属世界银行和中国国家外汇管理局已授予中教控股境外低息贷款，本次收购无需权益融资。
设定国王学院关键高管留任与激励方案，彰显发展信心。目标方或中教控股将与国王学院关键高管订立留任协议，同时，在国王学院维持在澳大利亚监管机构的若干注册及认证以及国王学院的财务表现及业务运营的前提条件下，目标方将向国王学院关键高管相关法人团体支付不高于1050万澳元的奖励。原国王学院关键高管愿继续留任，体现了其对中教控股的高度认可与国王学院未来发展的强大信心。
澳大利亚国王学院——悉尼最大私立商学院。澳大利亚国王学院于悉尼市中心商业核心区具备3个校区，并拟于墨尔本和布里斯班建立2个新校区，其具备硕士和学士学位授予权，开设热门的会计、商业管理、IT、TESOL等专业，以高质量获中国教育部正式认证。国王学院学生规模、课程数、收入和利润过去均快速增长，过去两年EBITDA复合年均增长25%。拥有来自全球近100个国家的2400多名在校生（国际学生占比99%，本国学生占比1%），并于收购前获澳大利亚政府批准增加招生指标至3225人，较当前人数有31%增长空间，并预计未来最大容量可再进一步增加31%至4225人。国王学院以专业会计硕士为例，年学费约13万元人民币。截至2019年6月30日，国王学院税后纯利884.5万澳元，同比增长23%，19财年毛利率达60.2%；正常化EBITDA为1418万澳元（相当于约978万美元），EBITDA率达37.5%，盈利增长能力较强。业绩并表后将Pro-forma提高中教控股收入13%、EBITDA 8.4%。
沟通澳大利亚与广州，热门留学地对接第一大留学生源地。澳大利亚是全球最热门的留学目的地之一，留学生占高等教育学生约30%，过去三年高等教育留学生年均增长14%，位列全球第二，国际教育是澳大利亚全国第一大出口服务行业。同时，按出国人数计，中教控股重点发展的广东省是中国留学第一大省，也是澳大利亚第一大生源省份，国际高等教育需求全国最强劲。
收购国王学院助力中教控股国际化发展再进一程。中教控股拥有丰富的国际教育经验，已与位于美国、英国、澳大利亚及韩国等地超过70家海外大学合办交流计划及联合教育课程，拥有中国高等教育上市公司中最国际化的高管团队，并在重庆拥有一所国际化特色的大学。本次收购，中教控股有望通过双学位、学分互认、课程共享等方式创造协同效应，为其近18万名在校学生提供创新的国际教育综合解决方案。
投资建议
不考虑澳洲学校，我们预计公司FY2019/FY2020归母净利润为7.19/9.35亿元，对应PE28/21x，维持买入评级，目标价15港元。
风险提示：送审稿仍存不确定性，交易尚未完成，招生不及预期等。
