本文来自微信公众号“东吴研究所”。文中观点不代表智通财经观点。
事件
TMT行情起飞，估值合理与否：自8月初以来，市场一直处于温和的反弹阶段，板块表现出现了显著的分化，受到5G概念业绩兑现的利好，以电子、计算机为代表的TMT板块率先走出了独立的行情。然而，伴随着行情的启动，投资者也不无担心起TMT板块估值是否合理的问题。本文将从A股TMT板块与港股和美股TMT板块的对比以及对A股TMT板块进行回溯的角度来判断当前的A股TMT股票估值合理与否。
观点
电子、通信和传媒行业皆为A股龙头公司更便宜：美股电子龙头公司未来2年净利润的复合增速在2.98%左右，目前PE在17倍左右，而国内电子行业未来2年净利润复合增速在39%左右，目前估值在47倍左右。整体来看国内龙头公司1.35的PEG显著小于美股龙头6.27的PEG。美股通信龙头公司未来2年净利润复合增速为8%左右，对应目前PE在17倍左右，而A股通信龙头公司未来两年净利润复合增速在29%左右，PE维持在42倍左右，港股样本中仅中国铁塔未来增速较高对应较高的估值。从PEG的比率上看A股的通信龙头仍然是最便宜的。
美股传媒板块的龙头公司是唯一的一个PE估值远超A股对应龙头公司的板块：美股传媒行业的龙头公司平均PE达到了61倍左右，远超A股和港股龙头公司的PE估值。从美股的传媒行业的估值表现来看，对于未来拥有高的净利润增速公司，美国投资者就愿意给与这只股票高估值的定价，甚至是估值溢价达到泡沫的阶段。
A股和港股计算机行业龙头估值较贵：美股计算机龙头未来2年净利润的复合增速在14%左右，PE达到了28倍左右，A股计算机龙头公司未来2年的净利润复合增速在41%左右，但是估值却接近百倍。从PEG的角度来看A股计算机龙头的（2.26）和港股（5.87）的估值显著偏贵。
我国TMT板块估值的历史分位数仍然处在适中水平：从目前中美港三地TMT板块整体市盈率历史分位数的比较来看，只有计算机行业的历史分位数达到了74%的高位，其余传媒、通信和电子板块的市盈率都显著低于港股和美股TMT板块市盈率的历史分位数。
5G行情所带来的估值泡沫还远未达到3G、4G时期泡沫的高度：我们站在3G、4G时最高估值的时间节点回溯其市盈率最高点的历史分位数，我们发现3G、4G主题投资都是以达到极高的估值点位而泡沫化结束，4G行情时期TMT所有板块的估值都创下新高。3G行情时期，通信行业的估值于2010年1月率先见顶，历史分位数达到了70.16%，其余3个行业最高点估值也都高于当时时点历史分位数的70%以上。
5G行情从过往主题行情的走势和机构持仓的时间维度上来看也还远未达到过往3G、4G行情的时间长度：3G与4G的行情皆持续了近1年半的时间，5G行情从8月初开始启动，即便出现有投资者抢跑的现象，其5G主题投资之路也还远未走完。从机构持仓的时间跨度上看，4G主题投资机构抱团的时间持续了2年之久。目前机构对于TMT股票的抱团持仓的行为也才刚刚开始。我们相信机构对于TMT行业的热衷将继续推高科技股的估值。
风险提示：A股的TMT板块业绩预期错误。美国贸易保护措施超预期。通胀上行斜率和幅度超预期。
