本文源自“光大证券”。
事件：中国东方教育披露1H19业绩，同比增长40%以上。
1H19（201901012019630）中国东方教育净利润同比1H18的2.16亿元增加40%以上，约3.0亿元。净利润考虑到（1）股份支付费用7500万元；（2）上市费用2000万元；（3）非经常性损益租赁负债利息费用2000万元。若剔除上述非经常性项目影响，中国东方教育核心净利润为4.15亿元（+92%）。
标的概况：以烹饪网络为首，成功实现信息技术与汽车服务的双重扩张。
我们认为教育企业的核心竞争力在于品牌积累。公司30多年专注于职业技能培训，在烹饪、汽修、信息技术等领域积累了品牌优势，旗下“新东方烹饪”、“新华电脑”、“万通汽车”三大品牌家喻户晓。公司的就业网络覆盖全国，与逾28000家企业订立校企合作项目，毕业生平均就业率达95%左右。此外，公司依托新东方全国培训网络架构，可实现跨区域快速扩张，并在新的职业细分培训领域具备可复制性。近年来，新创立的品牌“欧米奇”、“美味学院”均进入快速增长阶段。
扩张与收获错期，上市助力公司持续稳定增长。
2017年公司进入新一轮加速扩张期，17-18两年间校区数量由90所增长至145所。根据公司以往运营情况来看，通常新校区需要经过2-3年学生爬坡才能实现盈利。因此17年以来的快速扩张致使公司2018年核心竞争净利润同比下降17%，而19年将进入利润的快速释放期，存在扩张与收获错期的现象。IPO增加资金储备，扩张前景更为明朗。公司未来三年计划新建51所学校和6家体验中心。我么注意到公司2018年ROE高达41%，收到募集资金后我们预计19年公司净资产将达到55.4亿人民币。
盈利预测：我们维持中国东方集团19~21年收入为42.32/52.39/64.51亿人民币，同比增长30%/24%/23%；净利润为7.8/10.89/13.65亿元，同比增长53%/40%/25%；核心净利润为9.3/11.72/14.27亿元，同比增长74%/26%/22%。维持“买入评级。
风险提示：竞争激烈影响盈利能力、教育政策变化、业务拓展不及预期。
业绩预测和估值指标
