本文来自“萝卜投研”。原标题为“爱奇艺：Q2业绩前瞻”。
摘要
2Q19业绩前瞻：我们预计2Q19收入同比增13.7%至70.1亿元，比市场预期低2%，主要因为季度内广告承压或大于市场预期;毛利层面约盈亏平衡，内容成本占收比环比略有提升，季度净亏损约20亿元。我们对今年除电商和社交外的广告行业展望谨慎，监管政策对长视频平台的影响时间或长于预期，长期成本结构改善或面临短期波动。
Q2会员破亿。今年6月22日公司公布订阅会员破亿，我们预计Q2会员服务收入同比增45%至35.9亿元，占收入比进一步上升至51%。我们认为主要得益于精品内容，包括《破冰行动》《向往的生活3》《乐队的夏天》等，季度内分布较为后臵;我们预期全年会员收入同比增加42%指151亿元。
广告压力或大于预期。我们预计Q2在线广告收入同比下滑18.5%至21.3亿元，环比持平;环比来看，我们认为品牌广告的环比提升为信息流广告下滑所抵消，信息流广告的清理仍在持续。我们认为广告业务受到的内外压力在季度内并未有太大改善，类似一季度除宏观的负面压力以及行业竞争带来的价格压力外，部分内容因监管政策变化而延迟的现象仍将在季度内持续。我们对全年广告业务持谨慎态度，收入同比或略有增长。
全年内容成本占收比前低后高，监管政策影响持续。我们预计Q2内容成本同比增加15%至54亿元，占收比77%;展望下半年，我们认为内容成本的增速将进一步放缓，但占收比例会上升，主要是由于下半年待内容上线正常化之后，新剧的成本可能会对成本结构有较大的影响，但公司的自制、外采、分账各占三分之一的长期目标没有改变。
投资建议及盈利预测：维持增持-B评级。我们认为公司盈利能力将逐年改善;自制内容战略的成本改善效应将于中长期体现。但短期我们注意到宏观对在线广告行业的影响较大，叠加网络节目备案、审批流程的改变或在1-2个季度内影响会员及广告的展望。目标价25.2美元(不变)基于4xP/S，及2019年EPADS6.3美元。我们预计公司2019/20年收入增速为23%/21%，GAAP净亏损为92亿/72亿元。
风险提示：1)会员增长遇到瓶颈;2)内容成本增长过快;3)经营杠杆效应不及预期。
