新股研报 | 嘉涛(香港)控股(02189)IPO点评:27年安老院经营经验 或存成本上升等风险

20887 6月6日
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安信国际 提供港股咨询服务,发布安信国际研究报告。

本文来自“安信国际”。

报告摘要

公司概览

嘉涛(香港)控股是香港的安老院舍运营商,提供包括(i)住宿、专业护理及照料、营养管理、医疗服务等安老服务;(ii)销售保健及医疗产品,及额外保健服务给院友。目前公司一共运营八间安老院,共1129个宿位。按2017年收益计,是香港第三大私营安老院舍运营商,市场份额1.3%。

公司客户主要包括社会福利署和自行支付住宿费的个人客户。社会福利署购买的宿位月均住宿费为8.2/9.1/9.6千港元(下同),CAGR8.2%;个人客户购买的宿位月均住宿费为10.8/10.5/11.4千元,CAGR2.7%。公司安老院平均月入住率分别为89%/93%/93%。

FY2016-2018,公司收入分别约为142.4/150.2/156.0百万元,CAGR4.7%。2018年,安老服务和货品销售分别贡献84.9%和15.1%的收入。净利润分别约30.8/33.5/36.4百万元,CAGR8.7%,净利率分别为21.7/22.3/23.4%。

行业状况及前景

香港65岁以上人口数量预计将从2018年的126.6万增长至2022年的152.4万,CAGR4.8%。由于市场对宿位需求殷切,2013-2017年间每个宿位的平均最低和平均最高收费以12.6%及5.9%的复合增长率上涨。

香港安老院舍行业总收入由70.0亿增长至2017年的104.3亿港元,CAGR10.5%。预计到2022年将增长至143.0亿元,18-22年CAGR6.6%。香港的安老服务由非私营及私营安老院舍提供,截止2018年6月,私营院舍提供宿位占比67.3%。

优势与机遇

拥有超过27年的经营经验,品牌具有知名度

安老院选址邻近私人及公共屋邨范围

弱项与风险

公司曾牵涉违反香港监管规定的事件,若安老院牌照被暂停或注销,将无法维持运营

公司经营安老院的物业均为租用,且香港安老院行业面临人手短缺的问题,可能面临租金上涨、劳工成本上升的风险

投资估值

按发行中间价计算,公司所得款净额约123.2百万元。将用其中73.8%用于成立六间新安老院,23.3%用于升级现有设施,1.3%用于升级资讯科技设施。此次引入达权公司作为基石投资者,认购发售股份约2.0%的股份。招股书披露截止2019年3月,未经审核净利润不少于36.5百万元,对应EPS不少于3.65港仙,故招股价对应2019年16.4-17.5倍PE。对比港股医疗服务公司华润凤凰医疗(01515)、香港医思医疗(02138)、康华医疗(03689)2019年市盈率分别为14.1倍、14.4倍、8.3倍,估值偏高,给予IPO专用评级“5”。


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