本文来自公众号“志明看金融”，作者天风证券分析师“廖志明”。
事件
4月29日，建设银行发布19年一季报。19Q1实现归母净利润769.16亿元，YoY + 4.2%;实现利息净收入1250.75亿元，YoY + 4.46%;年化加权平均净资产收益率15.9%。
点评
盈利增长源于规模和中收驱动
19Q1生息资产规模同比增长7.4%，其中贷款同比增长8.2%，同业资产增速放缓至14.4%(18Q4为46.6%)。净息差为2.29%，同比下降6bp，环比下降2 bp，主要源于贷款利率已进入下行通道，未来预计仍有压力。
存款增速提升。19Q1吸收存款 180538.18 亿元，较18年末增加 9451.40 亿元，YoY + 6.8%，增速环比有所提升。18Q1-Q4存款增速依次为4.1%/4.2%/4.4%/3.5%。
中收增速靓丽
手续费及佣金净收入430.29 亿元，YoY + 13.44%，相较18Q4(9.8%)继续提升。主要是积极优化产品、拓展客户，紧抓市场机遇，推动重点产品发展，银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。这或反映出其基本摆脱了理财新规影响。
成本收入比平稳
19Q1业务及管理费为 376.99 亿元，较18Q1增加30.11亿元。成本收入比较18Q1上升 6 bp至 21.11%，仍维持在低位。所得税费用179.16亿元，较18年Q1增加 14.99 亿元，所得税实际税率为18.69%。
资产质量维持平稳
资产质量平稳，拨备较充足。2018年不良率 1.46%，同比下降3BP;关注贷款率为2.81%，同比下降2BP;逾期贷款率为1.27%，同比下降2BP。1Q19不良贷款余额为 2074.63 亿元，较18年末增加65.82亿元。不良贷款率1.46%，与18年末持平。拨备覆盖率为 214.23%，较18年末上升5.86个百分点。
投资建议：业绩平稳，维持“增持”评级
19Q1盈利基本符合预期。一季度规模增长与息差水平较平稳，资产质量趋势向好，拨备覆盖率进一步提升，加权平均ROE维持在较高水准。
因此，我们维持建设银行19/20年净利润同比增速预测值4.8%/4.3%。 维持其1倍19年PB目标估值，对应8.33元/股，维持“增持”评级。
风险提示：经济超预期下行致使资产质量大幅恶化;监管强度超预期影响市场情绪。
