本文来自中泰国际的新股研报，作者为中泰国际分析师赵红梅。
智通财经APP获悉，中泰国际发表研报称，兴纺控股(01968)是历史悠久的牛仔布制造商，主要向若干知名美国服装品牌供应牛仔布，以生产牛仔成衣。集团于2017年以生产价值计算在中国及华南（包括广东省、海南省及广西壮族自治区）中高端牛仔布制造行业分别位列第七及第二，分别占据约1.9%及5.4%的市场份额。
公司采用两种业务模式，合作网络宽广，产品具独特价值。兴纺控股主要有两种业务模式，一是与服装品牌合作，由服装品牌采购公司的牛仔布，2017年该业务的收入占总收入的比例为84.4%；二是与成衣制造商合作，根据公司的业务需求自己生产牛仔成衣，2017年该业务的收入占总收入的比例为11.3%。中泰国际认为，双重业务模式可提高该公司对服装市场的适应性，有助于把握不同采购需求。
兴纺有广泛的合作网络，与逾30个服装品牌建有业务关系，并销售其牛仔布产品予逾120名客户。公司与五大服装品牌已建立五至十年的业务关系。其中，公司与美国主要牛仔裤品牌American Eagle Outfitters (AEO)维持了逾七年的业务关系。
此外，兴纺的牛仔布拥有独特的纱线、染料组合及特定的生产参数，可生产独特靛蓝色调和外观的牛仔成衣，例如怀旧、磨损或褪色以及不同程度拉伸力的牛仔布，其他牛仔布制造商难以进行复制。中泰国际认为，公司独特的牛仔布产品可巩固其与不同服装品牌的长期合作关系。
经营业绩方面，集团营业收入持续增长。公司于2015至2017三年的收益分别为400.6百万港元、475.0百万港元及648.2百万港元，增长率均超过18%，主要由于同期销量增加。同时，集团的毛利、除税前溢利和期内溢利均保持上涨。集团的净利润率也逐年增加，由2015年的8.37%上升至2017年的29.11%，主要由于业务扩展所致。
估值方面，按全球公开发售5亿股本计算，对应公司市值为45.2-53.2亿港元，相比H股同行较低；发售后市盈率为6.80-8.00，市净率为1.63-1.66，两者均低于行业平均水平；盈利能力方面，17年的ROA为7.1%，低于行业平均水平，17年的ROE为16.3%，属于行业比较高的水平；综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，中泰国际给予其60分，评级为“中性”。
风险提示：（1）贸易摩擦致经营环境不稳定（2）主要合作商变动或流失。
（编辑：胡敏）
