本文来自微信公众号“一瑜中的”，作者为民生证券张瑜、王瑄，原标题为《【民生宏观】PPI维持下行，价格拉动减弱——1-2月工业企业利润数据点评20180327》。
报告摘要
1.事件：工业企业利润增速回落
1-2月规模以上工业企业利润9689亿元，同比增长16.1%，较去年全年下降4.9个百分点。
2.工业企业利润基本情况
从所有制看，1-2月国企利润累计同比增长29.6%，明显高于其他类型企业。集体企业盈利增速改善（-8.5%升至2.8%），其他类型企业增速回落，国企（45.1%降至29.6%）、私企（11.7%降至10%）、股份制（23.5%降至21%）、外商（15.8%降至2%）。
从三大行业看，1-2月采矿业（42.1%）较去年全年下降219.5个百分点，制造业（12.5%）较去年全年下降5.7个百分点，电热气水（35.2%）较去年全年提高45.9个百分点。
从行业链看，1-2月利润改善幅度为上游（15.8%）>下游（-6.04%）>中游（-6.40%）。
3.盈利回落的原因和走势分析
（一）原因：工业企业利润回落主要受价格影响
工业利润回落因“量升价跌”，价格回落起主导作用。从量看，工业增加值（7.2%）较去年增长1个百分点，1-2月份发电量、耗煤量齐升。从价看，2月PPI（3.7%）较上月降0.6个百分点，连续4 个月回落。
（二）走势：预期2018年PPI维持下行，拖累工业利润
工业企业利润走势主要取决于工业产品价格变化，而2018年价格的主导因素逐步从供给方转向需求方。目前供给侧改革已取得一定成效，工业产能利用率明显提升，2017年产能利用率为77%，是2012年以来的最高位；产能过剩行业库存去化明显。随着供给侧改革力度边际弱化，未来的价格将更多取决于终端需求的变化。受地产投资增速持续性减弱、基建稳中趋降、出口边际弱化等影响，终端需求总体走弱。预期2018年PPI维持下行，工业利润改善进一步放缓。
4.其他工业企业效益指标
企业资产运用能力减弱。1-2月产成品存货周转天数为17.4天，较2017年增加3天；应收账款平均回收期为47.4天，较2017年增加8.3天。
成本开始下降。1-2月每百元主营业务收入中的成本为83.98元，较前值减少0.94元；资产负债率为56.30%，前值55.50%。
库存周期去库存阶段未结束。1-2月产成品库存同比增长8.6%，较前值增加0.1个百分点。
5.风险提示
地产投资增速持续性不强，供给侧改革重新趋严
正文
事件：工业企业利润同比增长16.1%，较去年全年回落4.9个百分点
1-2月规模以上工业企业利润9689亿元，同比增长16.1%，较去年全年下降4.9个百分点。
本篇数据点评分为三个部分，首先，从所有制、三大行业和行业链等角度分析工业企业利润的基本情况，集体企业盈利增速改善，其他类型企业增速回落。其次，分析工业企业利润变化的原因并展望未来走势，利润回落的主因在于价格下降，未来价格的主导因素将逐步从供给方转至需求方，随着终端需求下行和供给侧改革边际弱化，价格将进一步回落，拖累企业利润。最后，分析企业周转率、库存、成本等其他经济效益指标，企业被动去库存阶段仍未结束。
一、工业企业利润基本情况
从所有制、三大门类和上下游行业链三个角度，对1-2月工业企业盈利的基本情况进行分析。从所有制看，国企盈利高于其他类型企业，同比增长29.6%，集体企业盈利增速改善，同比从去年全年的-8.5%升至2.8%。从三大门类看，采矿业、制造业盈利放缓，电热气水利润改善显著。从行业链看，改善幅度为上游（15.8%）>下游（-6.04%）>中游（-6.40%）。
（一）所有制：国企盈利高于其他类型企业，集体企业盈利增速改善
国企盈利高于其他类型企业。1-2月国企利润累计同比增长29.6%，依然明显高于其他类型（集体2.8%、股份制21%、外商2%、私营10%）。
集体企业盈利增速改善，其他类型企业增速回落。1-2月集体企业利润（36.9亿元）增速改善，同比从去年全年的-8.5%升至2.8%。其他企业盈利增速回落，私营企业（2830.8亿元）同比从去年全年的11.7%降至10%，股份制企业（6829.5亿元）同比从23.5%降至21%，外商（2259.6亿元）同比从15.8%降至2%，国企利润（2918.1亿元）同比从45.1%降至29.6%。
（二）三大门类：采矿业、制造业盈利放缓，电热气水盈利改善
采矿业、制造业盈利改善放缓，电热气水扭亏为盈。1-2月份采矿业利润877.9亿元，同比增长42.1%，较去年全年下降219.5个百分点。制造业利润8100亿元，同比增长12.5%，较去年全年下降5.7个百分点。电热气水利润711.1亿元，同比增长35.2%，较去年全年提高45.9个百分点。
（三）行业链：上中下游利润增速全面回落
从利润改善幅度看，上游>下游>中游，1-2月，上、中、下游利润累计同比分别为15.8%、-6.40%和-6.04%。
上中下游利润增速全面回落。上游利润明显回落。1-2月上游利润877.90亿元，同比增长15.80%，前值151.30%。其中，煤炭开采（同比290.50%降至19.60%）、黑色矿采（43.80%降至-20.80%）盈利大幅回落。
中游利润持续走弱。1-2月中游利润4313.50亿元，同比下降6.40%，较去年全年下降18.21个百分点。其中，降幅较大的有黑色加工（177.80%降至97.70%）、化纤（38.30%降至-18.90%）、有色加工（28.60%降至-11.90%）。
下游利润持续受挤压。1-2月下游利润4483.50亿元，同比下降6.04%，较去年全年下降5.64个百分点。利润改善较大的是电热生产和供应业（-15.40%升至38.30%）、医药（17.80%升至37.30%）、烟草（-6.3%升至8.00%），降幅较大的有计算机（22.90%降至-8.20%）、铁路、船舶、航空航天（-1.10%降至-22.30%）。
二、盈利回落的原因和走势分析
2018年1-2月工业企业利润回落源于量升价跌。从量看，1-2月工业增加值、发电量、耗煤量均回升。从价看，2月PPI持续回落。展望2018年，价格仍是主导因素，但决定价格的一方将逐步从供给端转向需求端。随着终端需求回落，供给侧改革边际减弱，叠加基数效应，预期PPI将延续回落态势，拖累2018年工业企业利润上行。
（一）原因：工业企业利润回落主要受价格影响
工业企业利润回落因“量升价跌”，价格回落起主导作用。
从量看，工业增加值增长。1-2月工业增加值同比7.2%，较去年12月上升1个百分点。发电量、耗煤量齐升。1-2月发电量累计同比11.0%，较去年全年提高5.3个百分点；1月6大集团耗煤量当月同比23.19%，较前值大幅增长13.47个百分点，2月耗煤量当月同比5.01%，有所回落。
从价看，PPI明显回落。2月PPI同比3.7%，比上月下降0.6个百分点，连续4个月回落。
（二）走势：预期2018年PPP走势维持下行，拖累工业利润
工业企业利润走势主要取决于工业产品价格变化，而2018年价格的主导因素逐步从供给方转向需求方。目前供给侧改革已取得一定成效，工业产能利用率明显提升，2017年产能利用率为77%，是2012年以来的最高位；产能过剩行业库存去化明显。随着供给侧改革力度边际弱化，未来的价格将更多取决于终端需求的变化。受地产投资增速持续性减弱、基建稳中趋降、出口边际弱化等影响，终端需求总体走弱。预期2018年PPI维持下行，工业利润改善进一步放缓。
三、其他工业企业效益指标
企业资产运用能力减弱。1-2月产成品存货周转天数为17.4天，较2017年增加3天；应收账款平均回收期为47.4天，较2017年增加8.3天。
成本开始下降。1-2月每百元主营业务收入中的成本为83.98元，较前值减少0.94元；资产负债率为56.30%，前值55.50%。
库存周期被动去库存仍未结束。1-2月产成品库存同比增长8.6%，较前值增加0.1个百分点，产成品库存比较稳定。随着终端需求持续走弱，被动去库存阶段仍将在2018年上半年延续。（编辑：张鹏艳）
