天风证券:射频前端周期底部或现 国产替代扬帆起航

254 9月7日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,2018至2022年,国内厂商卓胜微、唯捷创芯2018年至2021年库存情况较为稳定,存货周转天数与国际头部厂商在同一水平。2022年,由于消费电子市场面临下行周期,射频前端供应链供应关系发生逆转,卓胜微、唯捷创芯、慧智微三家企业库存水位上涨,但随着库存逐步去化,23年中报披露的存货周转天数环比一季度已有所下降。建议关注:唯捷创芯(688153.SH)、慧智微(688512.SH)等。

▍天风证券主要观点如下:

移动设备下游中国品牌占比超40%,但射频前端国产化率仍较低。

根据Yole预测,全球移动终端的射频前端市场规模将从2022年的192亿美元增长到2028年的269亿美元,年均复合增长率约为5.8%;vivo、OPPO(含Realme)、荣耀、华为等国产品牌在全球智能手机品牌中出货量较大。射频前端五家海外头部厂商市占率超八成,国产替代空间大。

射频前端国际厂商技术实力雄厚,产品定义能力强,占据了射频前端领域的大部分市场份额。根据Yole的数据,2022年Broadcom、Qualcomm、Qorvo、Skyworks、Murata五家射频前端厂商的合计市场份额为80%,处于领导地位。

射频前端中PA与FEM模组市场规模占比近6成。

5G通信时代,射频前端器件的数量大幅上升,受智能手机的内部空间限制,射频前端逐渐向高集成度的模组方案演进。根据Yole的数据,PA模组2019年、2026年为射频前端第一大细分市场,占比均超过40%;

FEM模组将取代分立滤波器成为第二大细分市场;预计到2026年,PA模组市场规模将达到95亿美金,2019-2026年复合增长率达到7.8%,FEM模组市场规模将达到33亿美金,2019-2026年复合增长率达到9.7%。

国内企业产品持续突破,国产替代开启下一轮成长。

根据各公司23年中报数据:1)卓胜微:2023年上半年,公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖。2)唯捷创芯:2023年上半年,公司向市场推出了新一代低压版本L-PAMiF产品,并通过国内品牌厂商的验证,实现小批量出货。

3)慧智微:公司持续保持在5G射频前端模组领域的市场地位,成功量产了5G重耕频段L-PAMiD产品、5G新频段小尺寸高集成n77/n79双频L-PAMiF等产品。4)赛微电子:北京FAB3以MEMS工艺为某客户制造的系列BAW滤波器完成了小批量试生产阶段。2023年7月15日,该客户已与赛莱克斯北京同步签署《长期采购协议》,赛莱克斯北京开始进行BAW滤波器的商业化规模量产。

国内厂库存去化季度环比逐步改善,周期底部信号或现。

2018至2022年,国内厂商卓胜微、唯捷创芯2018年至2021年库存情况较为稳定,存货周转天数与国际头部厂商在同一水平。2022年,由于消费电子市场面临下行周期,射频前端供应链供应关系发生逆转,卓胜微、唯捷创芯、慧智微三家企业库存水位上涨,但随着库存逐步去化,23年中报披露的存货周转天数环比一季度已有所下降。

风险提示:

产品升级迭代不及预期风险、市场竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险、需求不及预期风险。

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