德邦证券:供需格局切换 双焦反弹可期

140 8月25日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,德邦证券发布研究报告称,2020下半年以来,地产开工及投资增速持续下行且逐渐向上游传导;2021年前三季度地产出现下跌,地产对钢铁需求出现减弱,双焦整体表现不佳,持续偏弱运行。2023年年初以来,以“稳增长、扩内需”为主线,国家出台多项宏观政策,地产端以“保交楼”、“认房不认贷”为代表的政策频发,地产预期改善。随着房地产平稳恢复,钢铁需求提升有望推动双焦价格上涨。

▍德邦证券主要观点如下:

宏观预期改善,双焦需求有望回升。

焦煤具有一定稀缺属性,在我国属于战略性资源。焦煤焦炭组成的产业链较为单一,钢铁是双焦的核心下游需求,而钢铁一半以上的需求用于建筑业,因此建筑业的景气度将直接影响双焦价格。

2020下半年以来,地产开工及投资增速持续下行且逐渐向上游传导;2021年前三季度地产出现下跌,地产对钢铁需求出现减弱,双焦整体表现不佳,持续偏弱运行。2023年年初以来,以“稳增长、扩内需”为主线,国家出台多项宏观政策,地产端以“保交楼”、“认房不认贷”为代表的政策频发,地产预期改善。

随着房地产平稳恢复,钢铁需求提升有望推动双焦价格上涨。

焦炭短期供给有望收缩,把握资源错配下投资机会。

1)我国焦炭产能长期过剩,产量部分用于出口。我国是全球焦炭生产大国,多年来产量一直位居世界前列。2022年中国焦炭产量为4.7亿吨,焦炭净出口842吨。截至2023年中全国焦化企业约326家,涉及在产产能5.91亿吨,主要集中在晋冀蒙等省份。

2)环保政策趋严,供给格局有望改善。随着近年来供给侧改革持续深化,各地陆续开启淘汰落后产能行动。根据山西省发布的焦化行业高质量发展意见,到2023年底前山西省焦化企业全面实现超低排放改造,关停4.3米焦炉及不达超低排放标准的其他焦炉。预计今年2023年下半年山西待淘汰4.3米及以下焦炉产能约2440万吨。产能置换期间的资源错配将推动焦煤价格提升,短期投资价值凸显。

焦煤短期过剩在好转,长期供给依然缺乏弹性。

1)我国焦煤供给以国内生产为主,进口补充为辅,2023年1-5月的焦煤进口量占总供给的比例为15.4%。

2)2023年炼焦煤供需压力最大时刻是在3月份,此后虽然仍有月度级别过剩,但过剩量在逐月减少,核心变化在于需求有所提升,且进口量有所下降。当前铁水产量处于历史同期高位,同时下游焦炭、原料煤库存偏低,焦化厂开工率保持稳定。随着“金九银十”的到来,项目工程开工较多,焦煤需求有支撑。

3)长期来看,我国焦煤供给依然缺乏弹性,国内生产趋于稳定,进口恐受约束。首先,炼焦煤产量增速远小于原煤;其次,“碳中和”一定程度上约束煤炭新增产能,而焦煤占总新增产能的比例仅为17.5%;最后,IEA预测到2025年全球冶金煤产量将有所下滑,或将对我国焦煤进口形成制约。

风险提示:

海外经济衰退幅度超预期;国内经济复苏力度不及预期;基建固定资产投资资金使用不及预期。

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