华创证券:白酒板块估值底部信号已现 或迎来全年最佳价值布局期

170 6月12日
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张计伟

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,价值比趋势更重要,逆向投资策略,当下首推高端白酒。白酒板块近年走势一再证明,在外部不确定、市场过度重于短期趋势的环境下,逆向投资或才是最佳策略。该行认为当前白酒板块估值底部信号已现,下行风险由业绩确定性锁定,酒企经营规划务实积极,或许已迎来全年最佳价值布局期。展望下半年宴席需求依旧景气,酒企量价策略更加从容,业绩仍有保障,若商务场景修复加快,复苏成色更可期待。

华创证券主要观点如下:

场景表现:宴席延续景气,礼赠相对刚性,商务复苏略慢,自饮及小聚更讲性价比。具体来看:

宴席:场景放开叠加回补,宴席延续景气。宴席主要集中春节、五一及中秋国庆节假日,前期搁置、累积的婚喜宴等在场景修复后快速回补,需求端支撑较足,前期春节及五一宴席表现均有验证,当下升学宴预订陆续开启,有望延续景气,考虑中秋、国庆为婚宴集中场景,后续复苏更可期待。

礼赠:需求跟随修复,价格刚性、大单品为主。酒礼、社交属性决定场景需求刚性,且对品牌、价位要求较高,多以高端酒或强认知度的大单品为主。随场景放开,走亲访友、商务社交需求增多,礼赠需求跟随修复。

商务:经济活性相关度高,复苏节奏滞后。当前宏观修复节奏略缓,5月CPI/PPI表现略弱,白酒商务消费作为前置费用消费意愿降低,叠加地产基建表现相对乏力,商务消费频次、规模有所下降,复苏缓于其它场景。

自饮&小聚:更讲性价比,延续升级趋势。自饮、聚饮场景兼顾品质及价格需求,需求端“少喝酒、喝好酒”理念驱动自饮选品价位抬升;供给端主流酒企推出高线光瓶酒布局消费升级,如汾酒推出献礼版汾酒、老窖推出黑盖特曲、金种子发布头号种子等,供需共振推动升级。

动销分化:高端维持强周转,次高端分化明显。

场景复苏差异导致动销分化,高端表现稳健,宴席占比较高单品复苏势头强劲,商务单品偏弱,具体而言:

高端酒:动销稳健,周转较强。高端动销表现较好,“时间过半、进度过半”任务完成确定性高。一是其礼赠属性、高端商务宴请需求相对刚性;二是高端酒竞争格局相对较好,品牌认知集中;三是头部酒企主动作为,更注重费效和终端培育。茅台需求景气,全年节奏稳健,五粮液品牌认知度高,当下周转较优,高度国窖春雷行动,进度加快,渠道略承压。

次高端:持续分化,宴席较好。次高端整体需求偏弱,高线次高端消费场景集中于商务宴请,修复慢于其他价格带,梦6+、窖藏1988等需求有待经济进一步催化。而具备宴席基础的低线次高端单品,得益于部分发达区域及基地市场宴席需求较好,整体动销仍有支撑,剑南春、红花郎以及江苏区域四开、对开、水晶梦、天之蓝等单品周转仍快。

中档酒:需求支撑强,动销景气。大众消费场景修复较好,叠加次线城市宴席回补,中档酒需求表现较强,动销延续景气。头部酒企亦积极布局此价格带,如茅台集团发布台源,习酒、郎酒发布圆习酒、郎牌郎酒等。

全年展望:宴席延续景气,短期周转为先。

春节宴席场景表现较好,验证宴席景气,此后消费复苏趋势虽有放缓,但动销实质不弱。当下酒企保障年中进度下,延续周转为先策略,端午节奏多有前置,价格短期承压。但酒企进度追平后,供给端或将阶段性纾压,需求端端午小旺季叠加升学宴、谢师宴动销或将迎来波峰增长,库存或将进一步消化。展望下半年宴席需求依旧景气,酒企量价策略更加从容,业绩仍有保障,若商务场景修复加快,复苏成色更可期待。

投资建议:

首选贵州茅台(600519.SH),公司经营稳健向上,业绩确定性最高,处于长线低估位置;

其次推荐泸州老窖(000568.SZ)和五粮液(000858.SZ),千元品牌力积淀不可低估,动销和回款良好保障全年业绩确定性,老窖PEG<1,五粮液估值仅21倍,静待价格催化;

持续推荐古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)、山西汾酒(600809.SH)和洋河股份(002304.SZ);扩张型次高端推荐应变余地较大且能力最强的舍得酒业(600702.SH)。

风险提示:消费力持续极端低迷至量价负循环,预期不断下调;行业竞争加剧;行业负面政策传闻发酵。

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