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保险公司的保单是值钱的。 每一张保单，每年都自动会释放出利润。 所以，保险公司的价值包括两个部分：净资产和保单的有效业务价值。
一、保险公司的内含价值
以新华人寿17年中报为例：内含价值=净资产＋有效业务价值
16年内含价值 1294 = 813（净）＋481亿（有效）
17年中期 1421=867（净） ＋556（有效）
二、保单是值钱的
保险公司除了净资产值钱，同样还值钱的包括保单。
一张保单，一部分是费用和理赔，另外一部分是利润（剩余边际） 利润是未来每年释放的。（注：剩余边际，是有效业务价值释放后的说法）
从上图可以看出，剩余边际是每年到点就自动释放出来 下图分别是中国平安和新华人寿2017年的中报。
平安2017年中期，自动释放了176亿的利润（年初内含价值的预计回报）
这个预计回报是到点触发的。到这个点，保险公司就能收到的钱。
同样，新华人寿也有一个期望收益，这个期望收益，也是到点收钱。
三、保单值多少钱，这是个问题
1、一张保单值多少钱（会计利润），主要看剩余边际释放。
2、一张保单值多少钱，是假设出来的，具体经营会有偏差。
3、保险公司的假设往往很保守，这样，保单的假设价值（有效业务价值才有效）市场才相信。
4、这些假设，主要包括投资回报，经营等。
四、保险公司的假设一般很保守
下图为新华的投资假设，这个假设，现在看起来，买银行理财产品就能达到。
长期来说，十年期国债达到3差不多就可以。（过去十年，十年期国债的平均为3.5）
所以，假设是保守的。
从平安的半年报中，由于假设保守，平安的保单释放的利润比假设的高很多，注意看第5项和第9项。
第5项，运营假设中，贡献了123.8亿的利润。第9项，投资回报差异，贡献了160亿的利润。
中国平安出色的经营，半年时间，由于假设保守和投资上的运气，多贡献出290亿的利润。
保单的实际释放出来的利润，远高于假设。
保单是值钱的， 如果认真看，还会看明白一点：保单的利润是滞后的。
附：偿二代让保险公司变为轻资产
从上图偿一代和偿二代的最大区别：
偿一代：1-5年，账面亏损。
偿二代：1-5年，账面盈利。
前些年，保险喜欢融资，不爱分红。因为保费一增长，资本就不够了。是重资产。更不喜欢销售保障型的产品，一个原因是这类产品资本消耗更为剧烈。
现在，销售保障型产品，利润兑现的速度更快。是轻资产。所以我们看到保费大增的情况下，偿付能力还在上升。同时，分红逐渐慷慨。
不融资爱分红，叫人怎么不喜欢呢？
五、新业务价值增长路径
保险公司每年都要销售不少保单，这些保单的价值，就是新业务价值。
新业务价值增长，一般的办法是：1、更多的人； 2、人的效率提升。
这张图是平安的（这篇文章也都是），可以从中看到整个行业的总体趋势：由于代理人增长非常迅速，叠加了效率的提升，新业务价值保持了高速增长
六、每一年的利润，由上一年的保单价值决定
保险公司的利润，是由历年囤积的保单，按年提取的。 这个保单总量的价值，我们叫它剩余边际（不考虑税收等因素单纯的叠加），每年释放出来的利润，就是剩余边际摊销。
12年剩余边际余额 1683亿 ，13年就释放159亿的利润(摊销)(税前)。
13年剩余边际余额 1993亿， 14年就释放187亿的利润。
15年剩余边际余额3308亿，16年就释放382亿的利润。
所以，我们很容易得出这么一个结论： 第二年的保险公司的利润，在不考虑其他因素的情况下，是很容易预测的，大概就是上一年，剩余边际的百分10左右。16年剩余边际4500亿，那么，不考虑其他因素的情况下，平安寿险的利润就有450亿。（税前）
七、利润的扰动
从某种角度来说，保险公司的利润很容易预测，但考虑到保险其他因素的扰动，保险的业绩就变得扑所迷离。比如准备金的计提和抽取；比如投资收益的大增大减，比如运营效率的提升或者下降。
16年，中国平安剩余边际摊销382亿，但最终的结果，在几大因素是百亿百亿的扰动下，充满了各种刺激。
对这些因素，我们一般会用跨越牛熊的视角来判断，会用十年期国债十年的均值来判断，会用数年的运营效率来判断。这些扰动项，长期投资者会看得淡：上下波动，均值回归。
此外，中国平安还提供了一个12-16年的平均占比，我们可以看到平安投资和运营上的优秀（或者也可以说假设上的过度保守）。
八、剩余边际的增长基础
剩余边际要增长，前提是剩余边际的生成，要比摊销来得更多。 按照网友的说法，入水要大于出水。
入水：16年，平安的剩余边际生成了1299亿，出水：16年，平安的剩余边际释放了382亿，入水是出水的3倍多，所以，剩余边际高速增长。
每年的保单价值高速增长，入水远高于出水 生成远高于释放，所以是高成长，假如明年开始，平安的保单价值不再增长，但每年利润每年百分30的增速，入水要等于出水，也要等到5年后。
450*1.3*1.3*1.3*1.3*1.3=1670亿（平安的剩余边际17年大概增加了1500亿），境外保险公司为什么估值不高，因为很多公司，入水等于进水，他们已经没有什么成长性了。
下图可以看出，中国所有的保险公司都处于快速的增长周期：
附：两种视角下的保险公司
保单能赚多少钱，有两种视角。 保险公司提供了两种视角：
第一种：【新业务价值---有效业务价值（每年保单价值的总和）】一脸谨慎，不仅考虑了税收，资金成本，而且贴现率什么的考虑得特别高，叫目的是为了告诉投资者说，你看，我多么保守。
第二种：【剩余边际】花一样好看，直接把未来所有年份释放的利润加在一起， 不考虑税收，不考虑资金成本，所以第一眼看到的人晚上做梦也会笑。 这种视角，主要是偿二代下，剩余边际作为认可资本存在。
附二：剩余边际和-有效业务价值的差异。
两者差异：
（编辑：胡敏）
