核心观点：
1、美国最新的就业数据走强，叠加美联储不断释放鹰派言论，引发市场对继续收紧流动性的担忧。美元指数周涨幅0.69%，引发全球权益类资产的回调，欧洲三大股指的走势相对来说强于美股三大指数。有色、贵金属、外汇等回调居多。
2、我国1月份的CPI数据走高，PPI数据则稍有回落。这表明以服务消费为主的核心CPI正在升温，以工业品为主的PPI在底部震荡，描述了我国经济复苏的图景：服务先行、开工滞后、场景修复带来了居民消费的阶段性补偿的。考虑到M2与社融增速的剪刀差逐步走阔，CPI上行的风险需要警惕。
3、美股在等待市场消化流动性收紧的预期。美国劳工统计局对CPI权重进行了调整，将给1月以及近期月份的核心通胀数据带来读数上升的压力，考虑到居住成本的权重和滞后性，从两个季度以上的视角看，则有降低通胀水平读数的作用。在标普500指数的成分股中，已披露22年4季报的上市公司有营收增速为正的占比为69.23%，接近于7成，上市公司营收能力韧性十足。
4、本轮港股市场的回调，在日线级别上已经形成向下的趋势，有继续下探的空间。由于经济基本面在逐步复苏、好转，深度调整不太可能出现，整个2月份预计呈震荡走势。在行业配置上，关注消费相关领域、基建与地产相关链条和低估值的创新药与医疗器械领域等几个方向。
一、美元指数反弹，全球权益类市场均有所调整
美国就业数据走强，美联储不断释放鹰派言论，引发市场对继续收紧流动性的担忧。美元指数达到阶段性底部后开始反弹，过于一周涨幅为0.69%。权益类资产方面，美国三大股指基本处于横盘整理的态势，风格上周期占优。道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数的周收益分别为-0.17%、-1.11%和-2.41%。欧洲三大指数，即德国DAX、法国CAC40和英国富时100的走势相对较强，维持了多头的格局，周收益分别为-0.24%、-1.09%和-1.44，整体波动幅度不大。港股市场在2022年11月初反弹以来，累积涨幅较多，站上年线后上行动力减弱，在过去的一周迎来剧烈调整，恒生指数、恒生科技和恒生港股通分别有-2.17%、-2.34%和-5.87%的跌幅。
大宗商品方面，布伦特原油连续合约周涨幅为8.39%，表现突出。在经济衰退预期强化、需求减弱的条件下，主要是受到俄罗斯减产等供给方面的影响。在过于的一周，受天气、供给等面的影响，小麦、大豆和玉米等农产品小幅度的上涨。有色品种同样因需求不振的影响，价格开启向下的走势，暂时没有企稳迹象。黄金等贵金属在结束上涨走势后，暂时没有企稳的迹象。结束上涨走势，步入下行的通道。
图表1：美元指数反弹致大类资产震荡回调
数据来源：iFinD，元宇研究院。
外汇市场上，非美元货币以贬值居多。美元兑离岸人民币最新价格为6.8230，周涨幅为-0.22%。美元兑日元的汇率从150.1350的高点回落后，最低调整至127.8545，最新收盘价为131.42，,周涨幅为-0.19%，处于区间底部震荡走高的态势。
二、重要宏观数据解读
（一）我国CPI数据走高
由于食品和休闲娱乐的拉动，1月CPI同比增速2.1%（前值1.8%），环比升至0.8%，高于季节性。CPI环比自22年7月以来首次强于季节性（+0.8%＞+0.57%）。核心CPI继续升温。1月核心CPI同比1.0%（前值0.7%），环比0.37%，位于疫后同期新高。结构来看，休闲娱乐是主要的拉动，环比+1.3%，高于季节性。核心CPI的走高印证服务业在加速修复。
图表2：食品和休闲娱乐是CPI走高的主要因素
数据来源：iFinD，元宇研究院。
从PPI的走势看，工业品价格依然承压，黑色链条边际好转。1月PPI同比-0.8%（前值-0.7%），环比-0.4%，低于季节性，其中上游采掘依然承压。结构来看，采掘和原材料环比分别为-1.0%和-0.7%，虽有收敛，但依然低于季节性。细分行业方面，能源稳定，有色小幅回调，国内定价的黑色链条维持困境反转。预计在海外衰退预期和国内复苏预期的影响下，工业品价格预计难以走出趋势行情，短期依然是较为缓和的走势。
最新的通胀数据，验证了以后经济复苏的图景。以服务消费为主的核心CPI正在升温，以工业品为主的PPI在底部震荡，服务先行、开工滞后，场景修复带来了居民消费的阶段性补偿，但企业由于对未来经济修复的持续性维持观望态度，叠加春节开工淡季，因此尚未启动。往后看，出行数据显示场景的修复已渐进尾声，后续经济趋势性修复需要等待政策跟进和预防性储蓄流出。
（二）M2与社融增速的剪刀差走阔
政策友好叠加预期转强，新增社融、人民币贷款“开门红”。1月，社融存量同比增长9.4%，增速较上月回落0.2个百分点。1月社融增量为5.98万亿元，前期政策落地生效，企业信心好转；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.93万亿元，同比多增7308亿元。后续政策积极发力的支持下，金融对实体经济支持仍大，人民币贷款增量或仍在较高水平。
图表3：食品和休闲娱乐是CPI走高的主要因素
数据来源：iFinD，元宇研究院。
企业和政府债券融资同比少增，表外融资占比回升。1月新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为82.44%，仍处于高位；1月新增直接融资占同期社会融资规模增量的11.02%，其中政府债券是主要贡献项，新增政府债券融资同比少增1886亿元，截至2月8日，已有33个省市公布2023年新增地方债提前批额度，合计2.3万亿元，预计今年地方债发行预计仍保持前置节奏，短期政府债券融资或有明显增长。1月企业债券融资同比少增4352亿元。
企业中长期贷款增长较多，居民贷款仍偏弱。1月企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，短期贷款增加1.51万亿元，同比多增5000亿元；中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿元。1月住户贷款同比少增5858亿元，其中居民短期贷款增加341亿元，中长期贷款同比少增5193亿元。在春节长假影响下，购房需求偏弱，后续多重利好政策下，预计居民中长期贷款将逐渐改善。
M2增速超预期回升，居民存款同比继续多增。1月M2同比增长12.6%，M1同比增长6.7%，M1与M2剪刀差较上月缩小3.2个百分点，实体经济需求开始回暖。后续在经济稳健复苏及市场信心修复下，M2增速或逐渐回落。
三、港、美股市场风格趋同
（一）美股市场周期、必选消费类行业表现较好
从GICS（全球行业分类系统）划分的一级行业指数来看，美股市场在过去的一周里，偏向于周期的能源、金融表现较好，指数周涨幅实现了正收益，分别为3.38%、1.44%。消费类中的日常消费品相对较好，有-1.55%的微跌。今年以来表现较好的通讯业务、非日常生活消费品和信息技术等则表现较差。
图表4：美股GICS行业指数周表现表现情况
数据来源：iFinD，元宇研究院。
个股方面，统计标普500指数成分股的涨跌情况，涨幅居前的个股中，金融、医疗保健、信息技术等三个行业居多。在涨幅前10的个股中，Catalent、飞塔信息、艾弗再险集团分别有25.71%、12.47%和10.83%的周涨幅。
个股的走强，与基本面良好有密不可分的关系。Catalent（CTLT.US）中文名为康泰伦特，是一个合同开发和制造组织（CDMO）。它的业务分为四个部分：生物制品；软凝胶和口腔技术；口腔和专业交付以及临床供应服务。其收入主要来自与制药客户的长期供应协议。该公司在产品的整个生命周期(从药物开发过程到商业供应)为药物、基于蛋白质的生物制剂、细胞和基因疗法以及消费者健康产品提供一系列的开发和制造解决方案，在四大洲拥有50多家工厂。Catalent（CTLT.US）在最新的财报中显示实现营收11.49亿美元，前值为12.17亿美元，预期值为11.2亿美元，超出市场预期2.59%；每股收益为0.67美元，前值为0.90美元，预期值为0.69美元，比市场预期低2.90%。
图表5：标普500指数成分股表现
标普500指数涨幅前10个股 | |||||
序号 | 代码 | 名称 | 周收益率(%) | 今年收益率(%) | 所属行业 |
1 | CTLT.N | Catalent | 25.71 | 56.54 | 医疗保健 |
2 | FTNT.O | 飞塔信息 | 12.47 | 21.93 | 信息技术 |
3 | RE.N | 艾弗再险集团 | 10.83 | 14.55 | 金融 |
4 | CINF.O | 辛辛那提金融 | 8.74 | 22.25 | 金融 |
5 | DXCM.O | 德康医疗 | 8.72 | 4.11 | 医疗保健 |
6 | PSX.N | Phillips 66 | 8.67 | 3.17 | 能源 |
7 | FISV.O | 费哲金融服务 | 8.48 | 14.42 | 信息技术 |
8 | FANG.O | Diamondback能源 | 7.87 | 9.15 | 能源 |
9 | MPWR.O | Monolithic Power | 7.83 | 39.14 | 信息技术 |
10 | EOG.N | EOG能源 | 7.64 | 4.23 | 能源 |
标普500指跌幅前10个股 | |||||
序号 | 代码 | 名称 | 周收益率(%) | 今年收益率(%) | 所属行业 |
1 | CMCSA.O | 康卡斯特A | -36.02 | -26.3 | 通讯业务 |
2 | LUMN.N | Lumen Technologies | -24.71 | -24.14 | 通讯业务 |
3 | IFF.N | 国际香料香精 | -16.33 | -9.56 | 原材料 |
4 | VFC.N | 威富 | -14.21 | -4.85 | 非日常生活消费品 |
5 | BAX.N | 百特国际 | -12.28 | -19.66 | 医疗保健 |
6 | PARA.O | 派拉蒙全球 | -12.24 | 27.9 | 通讯业务 |
7 | NWS.O | 新闻集团B | -12.1 | 2.01 | 通讯业务 |
8 | STE.N | 思泰瑞医疗 | -11.94 | 4.43 | 医疗保健 |
9 | NWSA.O | 新闻集团 | -11.86 | 2.53 | 通讯业务 |
10 | ETSY.O | Etsy | -10.42 | 10.31 | 信息技术 |
数据来源：iFinD，元宇研究院。
在跌幅前10的个股中，通信业务、原材料和非日常生活消费品居多。三个行业中跌幅靠前的三个公司康卡斯特A、国际香料香精、威富周涨幅分别为-36.02%、-16.33%和-14.21%。
（二）港股市场大幅回调，公用事业板块抗跌性凸显
过去一周，港股市场全面回调，几乎所有的行业指数均处于空头状态。避险属性比较强的行业公用事业、综合企业、金融等指数表现相对较好，而今年以来表现较好的原材料、资讯科技、工业制品、非必须性消费等出现了较大幅度的调整。成长属性较强的医疗保健业、资讯科技业指数分别有-5.66%和-4.16%的跌幅。
图表6：港股行业指数中仅电讯业务指数涨幅为正
数据来源：iFinD，元宇研究院。
在个股方面，受益于国内稳经济，促增长的政策托底，金融、地产等龙头股表现较好。其中汇丰控股、龙湖集团分别有3.76%和2.01的周涨幅。
图表7：恒生指数成分股表现
恒生指数涨幅前10个股 | |||||
序号 | 代码 | 名称 | 周收益率(%) | 今年收益率(%) | 所属行业 |
1 | 0005.HK | 汇丰控股 | 3.76 | 19.46 | 金融 |
2 | 0992.HK | 联想集团 | 2.82 | 2.5 | 信息技术 |
3 | 0960.HK | 龙湖集团 | 2.01 | 4.32 | 房地产 |
4 | 0316.HK | 东方海外国际 | 1.86 | -2.91 | 工业 |
5 | 1299.HK | 友邦保险 | 1.47 | -0.69 | 金融 |
6 | 0762.HK | 中国联通 | 1.26 | 16.56 | 通讯业务 |
7 | 0386.HK | 中国石油化工股份 | 0.96 | 11.14 | 能源 |
8 | 0011.HK | 恒生银行 | 0.72 | -2.85 | 金融 |
9 | 2318.HK | 中国平安 | 0.69 | 12.88 | 金融 |
10 | 0267.HK | 中信股份 | 0.55 | 10.8 | 金融 |
恒生指数跌幅前10个股 | |||||
序号 | 代码 | 名称 | 周收益率(%) | 今年收益率(%) | 所属行业 |
1 | 3690.HK | 美团-W | -14.29 | -15.23 | 非日常生活消费品 |
2 | 6098.HK | 碧桂园服务 | -13.21 | -15.53 | 房地产 |
3 | 0241.HK | 阿里健康 | -11.29 | -9.02 | 非日常生活消费品 |
4 | 9618.HK | 京东集团-SW | -8.84 | -4.45 | 非日常生活消费品 |
5 | 2382.HK | 舜宇光学科技 | -8.73 | 10.29 | 信息技术 |
6 | 0175.HK | 吉利汽车 | -8.07 | 1.93 | 非日常生活消费品 |
7 | 3692.HK | 翰森制药 | -7.20 | 2.43 | 医疗保健 |
8 | 1876.HK | 百威亚太 | -6.34 | -6.72 | 日常消费品 |
9 | 2313.HK | 申洲国际 | -6.21 | 6.66 | 非日常生活消费品 |
10 | 2020.HK | 安踏体育 | -6.16 | 7.14 | 非日常生活消费品 |
数据来源：iFinD，元宇研究院。
跌幅居前的个股，集中在非日常生活消费品金融领域。美团-W、舜宇光学科技两个代表性股票有-14.29%和-8.73%的跌幅。
四、投资机会展望
（一）美股在等待市场消化流动性收紧的预期
在美国劳工统计局发布1月CPI数据前夕，对CPI权重进行了调整，即下调二手车权重、上调居住成本的权重。鉴于居住成本在CPI中占据了32.5%的比重，且居住成本约滞后房价高点18个月左右的时间，此次调整将给1月以及近期的月份，在核心通胀率方面带来上行压力，但从更长期的角度看，如两个季度以上的视角看，则有降低通胀水平的度数。
从市场流动性的角度看，短期继续收紧的预期会强化，因此偏向于科技、成长风格的行业继续承压。由于处于财报披露期间，能够具有抗跌的个股必然是那些业绩良好的个股。在标普500指数的成分股中，已经披露2022年4季报的上市公司有234家，相较于3季度营收为正增长的个股有162家，占比为69.23%，接近于7成；营收增速在10%的个股有46家，占比约19.66%，接近于2成。总体看，美股业绩尚可。以往经验表明，在加息周期中，美股触底回升基本在最后一次加息之后和第一次减息之前，美股业绩也需要在2023年1季度或2季度检验高利率、高通胀环境下的增速如何，进而成为美股是否能够整体走强的时间窗口。
（二）港股预计在2月维持震荡走势
港股市场本轮的回调，在日线级别上已经形成向下的趋势。以恒生指数为例，当前点位21990.40与年均线20150点位之间还有一定的距离，向下调整的空间还是有的。在基本面方面，考虑到国内经济在逐步复苏、好转，预计更深度的调整不太可能出现。整个2月份预计呈震荡走势。
在行业配置上，重点看好三个方向，一是与消费相关的领域；二是基建、地产相关链条；三是低估值的创新药与医疗器械等领域。
五、风险提示
1、欧美通胀下行速度不及预期，美联储加息缩表力度再次偏紧，全球股市流动性再次紧张，导致权益类资产估值继续承压；
2、美元指数从下降通道中急速反弹，美元计价的各类资产再次进入高波动状态；
3、地缘政治局势恶化、中美关系紧张等意外升温，海外市场风险偏好下滑，同样压制港股市场风险偏好；
4、国内经济复苏不及预期，对海外经济的正面促进作用不及预期
