兴业张忆东团队:“倒春寒”挡不住春天 震荡是“空中加油”的加仓机会

267 2月1日
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张计伟

智通财经APP获悉,兴业证券发布研究报告称,近日港股大幅震荡,本质上是快速大幅上涨后的获利回吐。当前港股行情“倒春寒”标志着Reopen和复苏预期所驱动的跌深反弹结束,但是此轮港股上涨行情并未结束。该行认为,震荡之后,港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情,转向基本面驱动的阿尔法行情。中国复苏将是港股行情新阶段的核心动力,超预期处将是行情新主线,当前内、外资对港股的配置仍较低,交易性资金侧重“预期差”。短期关注周期的力量,中期精选消费和成长。

兴业证券主要观点如下:

展望:行情进入复苏驱动的新阶段

1、中国复苏:将是港股行情新阶段的核心动力,超预期处将是行情新主线。

1)消费需求:处于疫后复苏的进程中,相较疫情前仍有恢复空间。从春节期间数据来看,不少领域恢复至2019年同期八九成的水平。

2)投资需求:随着节后复工复产和稳增长政策落地,投资领域的复苏或超预期,关注结构性的亮点,特别是新基建和地产保交付。PMI数据已经显示了复苏迹象,1月PMI从前值47%大幅回升至50.1%,PMI生产指数从前值44.6%回升至49.8%,新订单指数回升力度最大,从前值43.9%回升至50.9%。

2、港股估值:横向比,中国复苏背景下有较强吸引力;纵向比,仍在低位

1)恒指PE ttm处于2016年以来50%分位数,预测PE尚处于28.9%分位数。

2)各行业预测PE所处历史分位数水平来看,除了非必需消费、必需消费、房地产、医疗保健的预测PE高于2016年以来50%分位数,其余行业均在50%分位数以下,其中金融、工业、能源、公用事业处于很低的水平。

3、资金角度:内、外资对港股的配置仍较低,交易性资金侧重“预期差”。

1)对内资而言,港股仍有吸引力,短期震荡将是“北水”逢低增持的良机。1月18日报告中我们提醒了,大涨之后,“北水”获利回吐的行为可能导致港股震荡,但是,北水情绪并未过热。第一、此轮行情自2022年11月反弹以来,南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高,港股的特色板块仍有吸引力。第二、AH溢价仍处于历史高位,港股仍具有较高性价比。第三、港股仍具有较多高股息资产,恒生高股息指数股息率7.75%,对配置型资金有吸引力。

2)对外资而言,2023年中国权益资产(A股和港股)相比美股的胜率更大。首先,美债收益率见顶回落,全球资产定价的锚驱动资金增持“经济逆势复苏”的中国股票。2023年美国乃至全球经济面临衰退风险,美联储加息周期进入后期,美债长端收益率下行是大概率。其次,人民币升值可能超预期,中国复苏成为2023年全球经济难得的正能量。随着中国Reopen和稳增长政策不断出台,中国经济复苏的信号持续加强,这将有利于吸引外资加仓“中国复苏周期”的确定性趋势。第三,海外因素不是2023年中国股市的核心变量。一方面,美股2023年对中国A股和港股的影响将弱化,随着美国经济和美债收益率下行,美股进入熊市后期“杀盈利”磨底阶段;另一方面,百年未有之大变局之下的中美关系博弈,2018年至今投资者“免疫力”增强。

投资策略:港股上涨行情未结束,趁震荡买入复苏主线下的港股机会

1、这次震荡是“空中加油”的加仓机会,真正大级别的调整风险可能在3月中旬或4月下旬是重要观察点

1)建议趁机加仓。1季度,决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国“稳增长”信心的提升,无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖。

2)且涨且珍惜。春季攻势到什么时候?3月中旬或4月下旬将是重要观察点。

国内因素是2023年港股行情的核心变量。观察时点一:3月中旬,春暖花开之时,需要验证疫情高峰后经济和消费活动修复的程度,同时要关注全国两会是否有超预期的稳增长政策。另外,3月是港股年报季,市场已经price in年报数据疲弱,但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。观察时点二:4月份,等1季度宏观数据出炉之后,再观察政策环境。

海外因素是次要变量,更多导致港股在短期情绪上的波动并逐步脱敏。首先,关注3月份议息会议之后,美联储是否比市场预期的更鹰派?当前美股市场的主流预期是美国经济能够实现软着陆,就是通胀快速回落,联储可以从容应对经济下行的压力。其次,3月份是美股的业绩季,重点上市公司盈利以及未来的业绩指引是否比预期的更糟,是否开始一轮“杀盈利”导致的超预期调整?

2、围绕复苏主逻辑找机会,短期关注周期的力量,中期精选消费和成长

1)、2月可重点精选复苏驱动的周期龙头,沿着“稳增长”政策发力的逻辑寻找投资端可能超预期的地方,可以淘金受益于地产“保交付”、竣工端恢复的消费建材及家具、铝,受益于中国复苏和低库存导致油运、石油石化、有色金属,受益于中国复苏和高股息率的优质国企周期行业龙头(煤炭、油气)。

2)消费及成长行业精选阿尔法,大涨大震荡之后将有分化,寻找有性价比且基本面可能超预期的机会,看好互联网中的本地生活、消费电子、疫后复苏的消费医疗、出行链条的酒店、品牌服饰、物管商管、汽车经销商、汽车零部件等结构性机会等。

3)主线三:优质央企国企港股的价值重估机会。配置地产、金融、公用事业(绿电)等高分红的价值股龙头,中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建。

风险提示:全球经济增速下行;美联储货币政策收缩风险;大国博弈风险。

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