“固收+”基金2022年三季报：权益仓位整体下行防御性品类表现亮眼

摘要

2022年三季度，权益市场震荡下行，防御属性较好的一级债基表现相对突出，超八成收益为正;年内有接近三成“固收+”产品实现正回报;三季度产品发行节奏有所提升，头部机构排名相对稳定;“固收+”三季度整体呈现净赎回;各品类产品纷纷降低权益仓位，食品饮料细分行业配置比例整体提升。

风险收益：年内近三成“固收+”产品实现正回报

收益端：2022年近三成“固收+”基金实现正收益，其中一级债基表现相对突出，各品类收益分化程度较高。2022年三季度，一级债基整体表现较好，超八成获得正收益，股票多空基金、二级债基的正收益占比分别为25.0%和16.6%，无可转债基金三季度收益为正。除股票多空基金外，其他品类“固收+”产品今年以来的收益分化相对较大，收益最高与最低产品收益差均超过20%。2022年三季度表现最好的产品是招商添利两年定期开放，三季度收益率为2.17%，全年累积收益达6.13%;其次是新华鼎利A，三季度收益率2.15%，全年累积收益3.92%。

风险端：2022年以来，“固收+”产品平均最大回撤在5%左右，其中，一级债基由于权益仓位相对较低，平均回撤低于其他品类，前三季度最大回撤仅为-0.57%，而可转债基金波动相对明显，前三季度平均最大回撤超过20%。

规模变化：存量规模环比小幅下行，机构管理规模排名相对稳定

总量规模：三季度“固收+”产品数量维持小幅增长，规模环比有所萎缩。截至2022年9月底，全市场共有2071只“固收+”产品，规模超2.8万亿元，相较于二季度末环比小幅下行2.0%;三季度“固收+”产品存量规模萎缩，主要受到偏债混合型基金规模下滑的影响，相较上季度规模下降超千亿元;一级债基在市场调整的背景下相对更受青睐，环比规模增长接近14%。从基金公司来看，管理“固收+”产品合计规模排名前五的机构与上期一致，易方达基金的管理规模虽然有小幅萎缩，但仍以超过3千亿元的规模位居榜首，占有超过11%的市场份额。从具体产品来看，三季度仅有广发集裕A规模增长超百亿元(+140亿元)。

新发产品：受近月市场波动影响，稳健投资产品关注度有所提升，三季度“固收+”产品整体发行回暖，累积新发产品61只，合计募资规模达426亿元。具体来看，一级债基、二级债基发行规模提升明显，分别环比增加接近150%、接近200%。从新发产品来看，募集规模最高的五只“固收+”产品均为二级债基，广发集远A以50亿份募集规模居首。

申赎情况：从净申赎规模来看，三季度“固收+”基金总体份额仍然呈现净赎回，合计净赎回份额397亿份;其中，各细分品类申赎情况分化，一级债基(325亿份)、二级债基(263亿份)均呈现净申购，偏债混合型基金(-700亿份)呈现净赎回。从基金公司维度来看，天弘基金(54亿份)、广发基金(53亿份)产品整体净申购份额领先。从单个基金维度来看，广发集裕A、嘉实多利收益A、天弘成享一年定开单季度净申购份额靠前，净申购份额均在45亿份以上。

配置情况：权益仓位整体下行，加仓食品饮料细分行业

三季度权益市场震荡下行，“固收+”基金整体权益仓位随之下行，具体来看，灵活配置型基金权益仓位下降幅度最大(-3.3%)，二级债基、可转债基金整体权益仓位也纷纷下调超过2%。重仓股票的行业分布方面，三季度“固收+”基金主要增持食品饮料、煤炭、交运等行业，主要减持非银金融、电子、医药等行业;其中，二级债基、转债基金、偏债混合基金分别增持食品饮料行业2.5%、5.7%、2.9%。产品持股明细方面，贵州茅台依然获得各品类“固收+”基金的重仓配置，核心持股还包括隆基绿能、海康威视、五粮液、宁波银行、招商银行、平安银行等。

正文

2022年三季度，权益市场震荡下行，防御属性较好的一级债基表现相对突出，超八成收益为正;年内有接近三成“固收+”产品实现正回报;三季度产品发行节奏有所提升，头部机构排名相对稳定，易方达管理规模仍然居首;“固收+”三季度整体呈现净赎回;各品类产品纷纷降低权益仓位，食品饮料细分行业配置比例整体提升。

分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金(近四个报告期最高仓位不超过40%)

风险收益：年内近三成“固收+”产品实现正回报

收益端：2022年前三季度，A股市场跌宕起伏，继上半年“先抑后扬”走势之后，三季度权益市场再度面临调整，各类“固收+”基金业绩迎来分化。全年来看，近三成“固收+”基金实现正收益，一级债基整体表现相对突出。

正收益占比：2022年近三成“固收+”基金实现正收益，其中一级债基表现相对突出。今年以来，在2022年之前成立的“固收+”产品中，接近三成获得了正收益，其中，一级债基表现相对突出，近九成产品收益为正，平均收益率为2.4%;可转债基金表现相对较弱，今年以来平均回报-13.9%;二级债基、偏债混合、灵活配置基金今年以来跌幅均超过2%。2022年三季度，一级债基整体表现较好，超八成获得正收益，股票多空基金、二级债基的正收益占比分别为25.0%和16.6%，无可转债基金三季度收益为正。

收益分化程度：“固收+”基金整体收益分化程度较高，其中，股票多空基金表现最为集中，其他品类“固收+”产品今年以来的收益分化相对较大，收益最高与最低产品收益差均超过20%。为避免规模过小引起的非正常净值表现，规模1亿元以上的产品中，2022年三季度表现最好的产品是招商添利两年定期开放，三季度收益率为2.17%，全年累积收益达6.13%;其次是新华鼎利A，三季度收益率2.15%，全年累积收益3.92%。

风险端：2022年以来，“固收+”产品平均最大回撤在5%左右，其中，一级债基由于权益仓位相对较低，平均回撤低于其他品类，前三季度最大回撤仅为-0.57%，而可转债基金波动相对明显，前三季度平均最大回撤超过20%。2022年三季度，除一级债基(-0.23%)与可转债基金(-11.02%)外，二级债基、偏债混合、灵活配置、股票多空基金的平均最大回撤均在-3%以内。

图表1：2022Q3“固收+” 产品季度收益率分位数

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30，不包含2022Q3新发产品

图表2：2022年“固收+”产品季度收益分布箱线图

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30，不包含2022年成立产品

图表3：2022年“固收+”产品收益率分位数

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30，不包含2022年之后成立产品

图表4：2022年“固收+”产品最大回撤分布

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30，不包含2022年之后成立产品

图表5：各类“固收+”基金2022年收益率前五(规模大于1亿元)

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30，不包含2022Q3新发产品，转债仓位=持有转债市值/基金资产净值

规模变化：存量规模环比小幅下行，机构管理规模排名相对稳定

总量规模：三季度“固收+”产品数量维持小幅增长，规模环比有所萎缩。截至2022年9月底，全市场共有2071只“固收+”产品，规模超2.8万亿元，相较于二季度末环比小幅下行2.0%;三季度“固收+”产品存量规模萎缩，主要受到偏债混合型基金规模下滑的影响，相较上季度规模下降超千亿元;灵活配置型基金规模持续缩水，偏债混合型FOF、股票多空基金规模环比下行幅度相对较大;一级债基在市场调整的背景下相对更受青睐，环比规模增长接近14%。从基金公司来看：管理“固收+”产品合计规模排名前五的机构与上期一致，易方达基金的管理规模虽然有小幅萎缩，但仍以超过3千亿元的规模位居榜首，占有超过11%的市场份额;管理规模超过千亿元的机构还有招商基金(1835亿元)、广发基金(1346亿元)、鹏华基金(1205亿元)、富国基金(1204亿元)与天弘基金(1131亿元);安信基金新入围管理规模top10机构名单。从具体产品来看，三季度仅有广发集裕A规模增长超百亿元(+140亿元)，此外，规模增长超过50亿元的产品还有鹏华普利A、嘉实多利收益A、易方达双债增强A、景顺长城景盛双息A。

图表6：2022年三季度，“固收+”产品规模小幅萎缩

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30

图表7：2022Q3“固收+”产品数量分布(只)

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30

图表8：2022Q3“固收+”产品规模分布(亿元)

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30

图表9：2022Q3各类“固收+”产品规模变化分化

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30，2022年三季度新成立基金规模变化 = 2022Q3规模–发行规模

图表10：2022Q3“固收+”产品规模增长前二十

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30，不包含三季度新成立产品

图表11：“固收+”产品管理规模前二十基金公司

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30，三季度新成立未公布季报产品规模按发行规模统计

新发产品：受近月市场波动影响，稳健投资产品关注度有所提升，三季度“固收+”产品整体发行回暖，累积新发产品61只，合计募资规模达426亿元，数量、规模均环比有所回升。具体来看，一级债基、二级债基发行规模提升明显，分别环比增加接近150%、接近200%。从新发产品来看，募集规模最高的五只“固收+”产品均为二级债基，其中，广发集远A以50亿份的募集规模居首。

图表12：2022年三季度新发“固收+”产品规模环比提升

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30

图表13：2022Q3发行规模前十的“固收+”基金中，以二级债基居多

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30

申赎情况：从净申赎规模来看，三季度“固收+”基金总体份额仍然呈现净赎回，合计净赎回份额397亿份;其中，各细分品类申赎情况分化，一级债基、二级债基均呈现净申购，净申购份额分别为325亿份、263亿份，偏债混合型基金净赎回份额-700亿份。从基金公司维度来看，天弘基金(54亿份)、广发基金(53亿份)、嘉实基金(43亿份)、永赢基金(34亿份)产品整体净申购份额领先。从单个基金维度来看，广发集裕A、嘉实多利收益A、天弘成享一年定开单季度净申购份额靠前，净申购份额均在45亿份以上。

图表14：2022Q3“固收+”产品申赎情况

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30，不包含三季度新成立产品

图表15：2022Q3“固收+”产品净申购情况分化

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30，不包含三季度新成立产品

图表16：2022Q3基金公司“固收+”产品合计净申购规模前十

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30，不包含2022Q3新发产品

图表17：2022Q3净申购规模前二十“固收+”产品明细

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2022.09.30，不包含2022Q3新发产品

配置情况：权益仓位整体下行，加仓食品饮料细分行业

三季度权益市场震荡下行，“固收+”基金整体权益仓位随之下行，以增强产品防御属性，具体来看，灵活配置型基金权益仓位下降幅度最大(-3.3%)，二级债基、可转债基金整体权益仓位也纷纷下调超过2%。重仓股票的行业分布方面，三季度“固收+”基金主要增持食品饮料、煤炭、交运等行业，主要减持非银金融、电子、医药等行业;其中，二级债基、转债基金、偏债混合、灵活配置基金分别增持食品饮料行业2.5%、5.7%、2.9%、1.2%。产品持股明细方面，贵州茅台依然获得各品类“固收+”基金的重仓配置，核心持股还包括隆基绿能、海康威视、五粮液、宁波银行、招商银行、平安银行等。

图表18：各类“固收+”产品2022Q3整体权益仓位变化