回顾我们今年关键词：1-4月“三低”，5-6月“反转”，7月“分化”。近期切换之辩再起，在美股波动加大的环境下，成长行情结束了吗，接下来如何看?
1、美股影响大吗?
我们认为美股影响并不大。
今年6月A股和美股呈现出截然相反的走势，历史上A股和美股的背离也是常态。原因在于，经济周期和产业演进才是股市表现的核心驱动，而中美经济周期也会时常错位。
观察“中美GDP增速差”和“万得全A/标普500”关联度，可以发现，2000年以来当中国经济增长快于美国的时候，中美GDP增速差扩张，此时万得全A明显跑赢标普500。
展望下半年，中美经济周期仍存在阶段性错位，在此背景下A股和美股的相关性并不强。就我国经济来看，随着稳增长政策持续发力，当前仍处温和复苏的时间窗口。就美国经济来看，经济高位放缓，而政策方面在高通胀约束下仍处加息窗口。
2、美债影响大吗?
近期2年期美债收益率逼近6月中旬高点，市场较为关注美债对A股成长股的扰动。而借助复盘可以发现，美债和国内成长并没有清晰的关联度。
具体来看， 2013年在美债持续上升期间，互联网+崛起，TMT引领创业板表现亮眼;2020下半年至2021年上半年，同样在美债上升期间，新能源引领创业板，实现显著涨幅。对国内成长股而言，经济周期和产业景气才是核心影响变量。
3、成长结束了吗?
我们认为，本周成长调整的性质是技术性休整。站在当前，5月以来，大势层面驱动反转的逻辑，风格层面驱动成长的逻辑，都在延续。
经历了调整后，前期积累的交易拥挤压力大幅缓解，当前更应乐观布局。
对成长而言，驱动行情的核心催化剂，很多时候并非来自宏观，而是来自中观财报。具体来看，2019年半导体引领成长，Q3迎来主升段行情，Q4迎来估值切换行情;2020年新能源引领成长，Q3迎来主升段行情，Q4迎来估值切换行情。然而，观察2019Q3-Q4和2020Q3-Q4，宏观层面并无催化，主要是中报验证和三季报估值切换驱动。
展望下半年，我们应该将焦点放在产业景气上。随着中报陆续落地，我们结合已披露数据，指数再分类后，对大科技、大周期和大消费的景气进行梳理。针对大科技，仍是景气最强板块，光伏、半导体、电动车等链条的多个子赛道中报归母净利增速超40%。
针对大周期，煤炭和油气盈利增速保持在高位，房地产、保险、工程机械、纸制品的业绩修复趋势渐显但整体景气仍偏弱。
针对大消费，环比修复较为明显的是生猪养殖和医药外包，其余子领域修复节奏仍较弱。
4、总结：去伪存真
结合宏观、中观、流动性等因素，我们认为风格难以切换，但成长内部会分化，也即缺乏基本面的题材股退潮，但具备产业和盈利支撑的新成长仍将继续。
关于新成长，近三年上市新股基于其产业分布的鲜明时代感是主力军，而科创板因其产业定位清晰，将是引领性板块。
就产业线索，根据景气和股价，我们分为三类：(1)预期驱动，汽车智能化、工业智能化、ARVR，市值空间和产业爆发力可观;(2)兑现驱动，储能、光伏和风电，会纵深演绎;(3)兑现初期已过但未来复合增速可观，走向分化且预期差大，半导体和国防子领域。结合行业观点，对相关产业链进行梳理。
风险提示：疫情反复超预期;产业进展低于预期。
本文编选自微信公众号“王杨策略研究”，作者：王杨；智通财经编辑：陈宇锋。
