本文来自微信公众号“阿尔法工场”。
摩根士丹利发现，朝核危机使得VIX(恐慌)指数3天上涨了70%，全球股市约下跌2%，并因为得出结论：市场对于地缘政治的风险反应敏锐。
但是花旗全球信贷产品首席策略师Matt King认为，市场对没发生的事情(美朝战争)反应很大，但最真正的危机视而不见。
Matt King 认为市场真正的危机是，美联储即将缩表，而投资者此时已经不再将估值作为投资的参考标准。
Matt King 认为美联储缩表的正真的危险的地方在于，QE 推升了资产价格，而投资者已经习惯了“央行保底”，不再关心资产的估值问题。
市场总是认为，美联储计划周详，会缓缓推进缩表进程因而负面影响有限，事实并非如此。
Matt King 解释道，美联储关于缩表的设想类似于一个理想的市场，而不是我们每天所面临的市场。
美联储的公告和学术上评估QE的影响，其他央行注入的流动性，仅仅是将全球央行买入的证券价值相加，然后与信贷和股价变动作比较。
在这个过程中，央行忽略掉一个最重要的问题，那就是市场的资产偏好。
(左图表示全球央行的证券购买量变化，右图浅蓝色线表示MSCI全球指数变化)
央行的资产购买行为，会对资产价格产生直接且重大的影响，后果也会变得很麻烦：MSCI 全球指数、5年期美国国债的收益走势与央行资产购买趋势几乎保持同步，当央行结束资产购买并开始缩表，市场的该怎么办?
Matt King 认为央行的资产购买行为导致市场上某些资产供给偏少，相应类型的资产价格就开始不顾基本面毫无理由的疯涨。
过去数年，全球大央行QE 已经造成了部分资产溢价。但在Matt King 最新的报告中提到，央行已经将资产估值抬升到高出天际，而一旦央行开始抛售资产，投资者又将承担多少风险?
Matt King 注意到现在的信贷息差仅低于2007年，标普指数周期性调整市盈率仅低于2000年和1929年，聪明长记性的投资者已经开始关注资产市值，并警告投资者不要太贪婪。
然而经过央行“训练”的投资者，现在压根不关心资产估值的问题了。
Matt King 承认，花旗的一些客户在投资时不再关心估值，例如伦敦、纽约和香港的房产，看起来轨道不可思议，但是不管市价如何，投资者就是买了……
美联储主席耶伦曾公开表示，在她有生之年再也不会见到2008年那样的经济危机了。这种假设是基于市场行为与经济、金融基本面偏离不大，所作出的判断。
但是目前全球大多数经济体债务与GDP之比都达到前所未有的高，非金融板块的杠杆率之高已经引起研究机构、投行的警觉。
警告不断发出，然而市场仍然该干嘛干嘛，并没有引起重视。这种情况下，央行缩表或者任何外部刺激，都将是市场大考。（编辑：肖顺兰）
