智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，动力电池短期技术放缓，二线迎来一段蜜月期，当上一轮材料体系(高镍、更薄铜铝箔、隔膜)的技术迭代基本完成，新的材料体系和结构体系正处于大力研发中，在宁德时代(300750.SZ)新技术大规模量产前，二线电池厂有一段缩小差距的蜜月期，二线关注收入弹性(来自产线跑顺、市占率提升)、利润弹性(来自规模效应、供应链管理)。而对一线，利润弹性不担心，更加关注新技术的储备，下一轮有望凭借新技术(如第三代ctp、大圆柱、快充)再次拉大差距。重点推荐：宁德时代、亿纬锂能(300014.SZ)、欣旺达(300207.SZ)、国轩高科(002074.SZ)。
天风证券主要观点如下：
动力电池行业特征：高增速、高产业链地位(在终端成本占比高+决定产品力)，高壁垒(系统工程+极限制造)
高增速：锂电池下游延展性强，行业增速高，21-25年CAGR=39%，目前高增速的核心驱动下游是动力，故后文描述多指动力电池。
强产业链地位：从逻辑上看，1)成本占比高：动力电池在电动车成本占比约40%，其成本决定电动车经济性;2)性能影响大：动力电池的能量密度、循环、倍率决定电动车的续航、寿命、快充性能，是电动车和燃油车产品力角逐的关键要素。从结果上看，龙头宁德时代应付明显高于应收、现金流强劲(反映上下游占款问题，背后是产业链地位的体现)。
高壁垒：锂电池生产是系统工程，从电芯-模组-电池包生产涉及数百道工序，数千个工艺控制点，考验的是电池厂的材料开发(不做材料但是要掌握材料工艺，新技术迭代)、大批量生产制造下极低不良率(宁德每1.7秒生产一个电池，缺陷率仅有十亿分之一)。
从复盘到展望，核心结论：业绩弹性来自供应链管理，估值弹性来自新技术第一性原理来看，动力电池比拼的是电池性价比：1)性能：追求三高一长，高能量密度、高安全、高倍率、长循环——依赖技术进步(可通过材料体系、封装形式、结构体系改进);2)成本：追求低成本，能量密度的提升也可带来单wh电池成本下降——分为技术降本和供应链降本。
复盘(15-20年)：产品是第一竞争要素，宁德凭借准确的技术路线研判(方壳铁锂+CTP技术)和成本控制能力，全球市占率从16年的15%提升至22Q1的35%，比亚迪自20年提出刀片电池后全球市占率从20年的7%提升至22Q1的11%。
行业层面：发展初期，在保证安全的情况下，最关注能量密度的提升。1)材料体系：15-20年主要通过改进材料体系提升电池能量密度，包括正极高镍化、隔膜薄化+干法??湿法，铜铝箔薄化。2)封装形式：15-20年方形以高成组效率+以宁德为主国内电池厂的拉动成为主流。3)结构体系：通过提升空间利用率提升能量密度，已实现CTP1、2代，刀片电池。
公司层面：1)宁德时代：引领行业技术进步，高镍化+更薄铜箔+CTP进展大幅领先同行，凭借准确的技术路线研判(宁德方形铁锂，和LGES三元圆柱同时用于特斯拉，目前方形铁锂版占比在80%左右)+强大的成本控制能力(20年四大主材合计成本较LG低28%，期间费用率低5个点)，全球市占率从16年的15%提升至22Q1的35%;2)比亚迪：凭借刀片电池打开铁锂续航天花板(汉续航接近600公里)，全球市占率从20年的低点7%到22Q1的11%。(市占率是果，技术是因，因到果有滞后效应，故市占率提升体现在后面)
立足当下(21-22年)：短期技术迭代放缓，成本压力骤增，成本竞争更为重要，成本竞争看供应链管理
技术迭代放缓：三元迭代到8系后开始放缓，铁锂已实现CTP，工信部推荐车型电池系统能量密度增长，三元到160wh/kg、铁锂到150wh/kg开始放缓。当前电池已能满足主流车型对续航的追求，中高端车在500-600公里，低端在200-300公里。
成本压力骤增：电池的进步带来电车的强产品力，需求大发展下供需紧张，中上游材料大幅涨价(碳酸锂价格从21年初的5万元/吨涨至22Q1的高点50万元/吨，6F21年涨幅402%)，电池盈利22Q1降至历史底部(宁德15年单GWh净利润4.6亿元，22Q1在0.1亿元)。
供应链管理重要性凸显：1)为什么重要：一方面，电池成本构成中，70-80%是直接材料，且产业链长，上游涉及锂、镍、铝、铜等大宗品，中游细分材料多;另一方面，从扩产周期看，电池处于相对较短环节，故供需变化易影响电池成本，因此布局中上游，做好供应链管理是稳定成本甚至降本的关键。2)怎么管理：对于上游资源品，特别是锂、镍是动力电池发展的源泉，未避免日后再次被上游掣肘，电池厂开始选择自己做/参股锂、镍项目。中游材料(正负极、隔膜、电解液)等，从稳态以后的ROIC角度看低于电池，且电池厂天然参与新材料研发，甚至决定材料的迭代方向，故电池厂在掌握工艺Know-how的前提下(通过技术研发即可实现，典型如宁德40%专利布局在材料)，选择伙伴合资扩产保供或许是更好的方式。3)管理的怎么样：锂布局宁德、亿纬、国轩较为领先，镍、中游材料布局宁德、亿纬较为领先。
展望未来(23年~)：业绩弹性来自供应链管理，估值弹性来自新技术
技术端：1)材料体系迭代多元化：不仅仅追求高能量密度，也追求性价比(磷酸锰铁锂/M3P、钠离子电池)，宁德依旧是引领者(引领材料厂开发+有望率先产业化，比如表示23年钠电池实现产业化)。2)封装形式和结构体系的创新是突破当前能量密度提升瓶颈的关键。封装形式进步看大圆柱，特斯拉率先提出，宁德、亿纬跟进，该行预计23年大规模产业化;结构体系进步看CTP3(宁德时代)、CTB(比亚迪)，终极目标CTC。3)电池性能需求多元化：不再单一聚焦能量密度的提升，快充性能、安全性能比拼也变得重要，目前宁德、欣旺达快充发展较为领先，宁德安全性能领先。
成本端：成本竞争依然重要，对于一线来说是能否进一步拉开盈利差距的关键，对于二线来说，市场考核指标从收入规模转变为利润。降本一方面可以通过技术，比如更高的能量密度提升带来单wh成本下降，另一方面通过供应链布局、管理降低材料成本。
风险提示：电动车销量不及预期、储能增速不及预期、新技术进展不及预期、碳酸锂自供不及预期、产能扩建不及预期、测算具有主观性、疫情影响超预期
