平安证券:白酒行业向头部集中,疫情褪去后将实现触底反弹

330 4月1日
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平安证券 平安证券关于港股市场的最新研报及观点。

智通财经APP获悉,4月1日,平安证券发布研究报告称,经过对2020年期间白酒板块整体的复盘与分析,1)从销量上看,受疫情影响2020年全年多数白酒企业销量下滑。2)白酒板块走势受资金面影响大,利率下行的时候,白酒的股价反弹幅度高于沪深300指数。3)2022年白酒回调幅度及持续时间均大于2020年,主要是在疫情的基础上叠加了对于经济和消费低迷的担忧。4)高端酒经销商库存安全垫高,对业绩的影响相对较小。5)股价反弹期间,当年业绩增速最快的酒鬼酒反弹幅度最大。6)疫情对地产酒影响较大,业绩受消费场景波动影响。

平安证券主要观点如下:

第一轮严格管控期(2020.1.22-2020.3.28):以茅五泸为代表的高端酒风险抵御能力相对较好。2020年春节疫情大规模爆发,严格的管控措施使得白酒的消费场景受到限制,居家隔离导致人口流动减少,终端需求及动销受到较大压制。从基本面来看,1)高端酒需求前置,受疫情影响最小,库存水平合理,春节前基本完成打款,20Q1营收/净利润平均同比增长4.34%/15.24%;2)次高端酒收入整体表现不佳,业绩有所分化,20Q1营收/净利润平均同比下降17.90%/5.22%,仅汾酒和酒鬼酒实现净利润正增长;3)地产酒因宴席聚饮场景缺失,需求端迅速萎缩,库存消化受阻,20Q1营收/净利润平均同比下降22.27%/ 24.02%;4)大众酒现金压力加剧,中小酒企加速出清,20Q1营收/净利润平均同比下降31.00%/50.65%(净利润剔除金种子酒)。从股价表现来看,2月社融规模下降,资金面紧张,高端酒/次高端酒/地产酒/大众酒板块全部下跌,区间累计涨跌幅分别为-8.98%/-17.90%/-19.60%/-13.36%(沪深300累计下跌10.21%)。

放松期(2020.3.28-2020.5.10):高端酒股价区间涨幅继续领跑。从基本面来看,1)高端酒严格控货,渠道库存良性,20Q2营收/净利润平均同比增长8.62%/13.75%;2)次高端酒业绩分化,20Q2营收/净利润平均同比下降9.98%/25.43%,其中汾酒、舍得强势复苏,水井坊业绩承压;3)地产酒加大终端促销力度,库存有所下降,业绩依旧承压,20Q2营收/净利润平均同比下降12.14%/10.12%;4)大众酒受益餐饮、流通渠道逐步放开,20Q2营收/净利润平均同比增长14.83%/ 43.74%。从股价表现来看,主要经济指标降幅明显收窄,在需求边际复苏及充裕流动性的推动下,高端酒/次高端酒/地产酒/大众酒板块全面复苏,区间累计涨跌幅分别为+20.79%/+16.48%/+15.03%/+3.38%(沪深300累计上涨7.88%)。

第二轮严格管控期(2020.5.11-2020.9.2):次高端基本面及股价快速反弹。随着5月病例连续新增,疫情防控形势再度严峻,全国再次开启“外防输入,内防反弹”的严格管控期。自各优质酒企相继开展产品提价,实现产品结构升级。从基本面来看,1)高端酒延续二季度稳健态势,渠道库存良性,20Q3营收/净利润平均同比增长13.58%/24.48%;2)次高端营收及净利润高增,20Q3营收/净利润平均同比增长29.69%/133.19%;3)地产酒一改上半年颓势,中秋国庆旺季业绩全面反弹,20Q3营收/净利润平均同比增长12.57%/14.56%,渠道库存仍有压力;4)大众酒延续恢复态势,20Q3大众酒营收/净利润同比平均增长8.01%/18.60%(净利润同比剔除顺鑫农业)。从股价表现来看,白酒企业分化加剧,市场份额逐渐向头部企业靠拢,高端酒/次高端酒/地产酒/大众酒板块复苏速度加快,区间累计涨跌幅分别为+60.40%/+91.98%/+47.83%/+39.99%(沪深300累计上涨22.27%)。

反复期(2020.9.2-2020.12.31):次高端、地产酒持续走强。疫情反复下高端白酒批价下跌后回升企稳,飞天茅台散瓶(53度)价格最低回落至2,680元,随后稳定在2830元左右,国窖(000568.SZ)、洋河(002304.SZ)、水井坊(600779.SH)、顺鑫农业(000860.SZ)相继下发提价通知,白酒价格波动上升。从基本面来看,1)高端酒动销良好,自9月起送礼及商务需求稳步恢复,库存位于低位,20Q4营收/净利润平均同比增长14.48%/ 23.76%,营收增速为全年最高;2)次高端酒出现需求回补,库存良性,20Q4营收/净利润平均同比增长24.37%/54.11%,汾酒、酒鬼酒增速领先;3)地产酒受益餐饮宴席复苏,动销加速提升,库存良性,20Q4营收/净利润平均同比增长9.71%/18.02%;4)大众酒受疫情反复冲击,业绩分化,20Q4营收/净利润平均同比+10.49%/-25.83%。从股价表现来看,受益于白酒市场涨价和放量,高端价格稳健,业绩加速修复,白酒板块持续走强,高端酒/次高端酒/地产酒/大众酒板块复苏加快,累计涨跌幅分别为+29.75%/+77.98%/+31.54%/+93.26%(沪深300累计上涨7.58%)。

风险提示:1)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。2)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。3)行业竞争加剧。白酒行业目前存在竞争加剧的问题,谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。4)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。

本文来源于平安研究微信公众号,作者:张晋溢、王萌,智通财经编辑:陈宇锋

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