白酒:底部守望价值,短看超跌修复

365 3月13日
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智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告指出,近期受国际政治、国内宏观及疫情反复等外部不确定性因素,外资流出、机构降仓等因素使得白酒板块再度回落,本周多家酒企披露年报预告或1-2月经营数据,稳定市场信心,季报催化提前开启。预期全年不改行业平稳向上,等待外部环境改善。季报后重点关注糖酒会、淡季批价和股东大会指引等重要节点。建议底部守望价值,短看季报催化,重视超跌修复标的。中长期推荐首选茅台,布局五粮液;短期看季报催化的超跌修复行情,重点关注五粮液、老窖、洋河、舍得。

结合最新行业和市场变化,华创证券更新板块观点如下:

第一,从价值角度,预期与估值回落后,龙头标的长线收益空间重新打开。1)茅台以中性测算,25年利润1000亿元左右,复合增速18%,按估值中枢35-40倍PE,对应3.5-4万亿目标市值,三年复合收益率回到16-21%的区间,预期收益率重回15%以上,叠加市场化改革正大步向前,资本市场互信提升,长线布局价值凸显。2)五粮液,本周新班子举办投资者交流会,董事长曾从钦指出:十四五酒业突破千亿,2022年股份公司在第一梯队靠前增长的目标,并介绍新班子分工:董事长亲自主抓销售,总经理蒋文格主抓生产,副总刘洋分管五粮液销售,副董事长张宇分管五粮浓香系列酒和文化产品。当前处于市场预期冰点,但即便以底线预期22年略超10%增长测算,6500亿市值对应今年25倍PE,即使在严苛的情景假设下,五粮液当下也值得以价值布局,等待后续管控政策细化、批价回升、渠道信心回暖等带动预期回升。

第二,酒企1-2月经营数据陆续披露,季报催化提前开启。本周多家酒企披露1-2月经营数据,其中茅台收入/业绩同增20%左右,增速环比提振超预期;汾酒收入/业绩同增35%+/50%+,势能强劲增速不减;酒鬼酒收入/业绩分别高增120%/130%,超市场预期;今世缘收入/业绩同增25%/26%表现良好。此外,五粮液、老窖、古井发布2021年业绩数据,基本顺利完成全年任务圆满收官。华创证券认为,随着多家公司首次披露1-2月经营数据,一季度高增长基本确认,华创证券上周周报《强支撑,稳增长》中提到的“短期白酒业绩的确定性驱动,使得3月中下旬有望迎来季报催化超跌反弹机会”,当前经营数据提前披露,短期季报修复行情将提前开启。

第三,全年不改行业平稳向上,等待外部环境改善。季报后重点关注糖酒会、淡季批价和股东大会指引等重要节点。季报确认一季度高增长后,年内关键节点包括:4月糖酒会销售政策指向、4-5月批价等销售动态验证、5-6月酒企股东大会管理层指引。从行业所处阶段看,今年已经顺利渡过春节旺季压力测试,淡季名酒批价基本平稳,当前经济稳增长基调下,华创证券更愿意认为白酒需求已不宜过度悲观,维持平稳向上的判断,等待外部环境改善。

行业动态更新:3月以来多数酒企以控货挺价、消化库存为主,渠道健康。渠道反馈:高端酒方面,茅台3月打款完成,目前回款进度约35%。五粮液普五批价965-980元,后续将通过数字化精准管控、加大新零售和KA电商投放、文化产品投放等手段调节渠道利润,经典已筛选200家优质经销商,不轻易开拓新经销商。老窖3月以来以控货挺价为主,后续或以960元打款发货,各地可根据实际情况灵活执行。次高端方面,汾酒目前多地高周转低库存。洋河3月打款发货基本完成,价盘稳定。酒鬼酒紫坛3月起控货挺价。舍得近日部分区域开始控货挺价,预计持续至3月末。

投资建议:底部守望价值,短看季报催化,重视超跌修复标的。具体而言:

** 中长线价值空间再现,首选茅台,布局五粮液。结合上文思考,茅台市场化改革逐步推进,产品线更加丰富,渠道改革以“最大限度满足对茅台酒需求”为目标,与资本市场的互信提升。当前估值消化至对应当年35倍PE,确定性首选。五粮液建议关注针对性市场政策出台落地,长期看千元价格带仍是最大品牌,受益扩容平稳增长趋势不变。老窖、汾酒持续推荐。

**  短期看季报催化的超跌修复行情,重点关注五粮液、老窖、洋河、舍得。五粮液当前市场预期充分降低,结合年报预告,预计21年有所蓄力,22年回款进度正常,报表动力并不弱,当前对应今年不足25倍PE,积极重视;老窖年报业绩预告超预期,且国窖22年回款顺利,即便考虑一季度高基数,利润弹性预计仍可释放,22年仍是高端酒增速最快标的;春节备货进度较快,保障上半年报表确定性,低估值下有望迎来修复;舍得一季度回款有望接近翻倍增长,高增长延续,预期回落后的季报高增有望成为短期催化。

风险提示:俄乌局势使全球风险偏好降低,疫情影响需求,消费升级不及预期,企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离。

本文来源于华创证券发布的研究报告;智通财经编辑:文文。


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