1.Albemarle 雅宝：调价缓慢，长协限制22年业绩释放
雅宝公告21年经营业绩。2021财年雅宝取得销售收入33.28亿美元，同比增长11%;实现调整后息税前净利润8.71亿美元，同比增长13%。其中2021年Q4雅宝实现销售收入8.94亿美元，同增2%，实现调整后息税前净利润2.29亿美元，同增4%。其中锂业务增长贡献最大，全年锂业务增加利润0.91亿美元，四季度增加利润0.16亿美元，其余业务变化较小。
雅宝预计2022年销售实现价格将增长40%-45%，我们认为这一涨幅同样是低于市场锂均价上涨幅度的。造成这一情况的主要原因是雅宝销售结构中长单占比高，长单客户的议价周期长，市场价格变化较难及时反映在销售实现价格上。根据公司20年Q4-21年Q4锂业务数据，在同期电池级碳酸锂市场价格由4.00万元/吨上升至27.75万元/吨的背景下，公司锂业务毛利率一直稳定在35%上下。长协定价模式已成为雅宝业绩增长的一大障碍。
在远景规划方面，公司希望达到45-50万吨LCE产能。2023-2025年，公司将在中国有钦州、眉山、张家港三座工厂的收购和扩建工作将要完成。同时配合Wodgina锂辉石项目的复产，公司还将在Kemerton项目推动三期、四期的扩产工作。在美国本土Silver Peak盐湖也将推进扩产。根据公司扩产规划，在Wave 3 Projects结束后，公司将拥有37.5万吨锂盐产能，但是公司25年锂盐产量指引仅为20万吨，公司的产能利用率同样存在问题。
需求超预期增长，雅宝上调25年锂需求指引。由于新能源汽车和储能行业在2021年的高速发展，雅宝上调了其对未来需求曲线的预期。公司预计到2025年，全球锂需求量将达到150万吨LCE，到2030年全球锂需求量将达到320万吨LCE。2021年雅宝对2025年的锂需求预测为114万吨，我们认为此次大幅上修也反映了公司实际感受到的下游热度。
展望2022年，SQM的价格调整同样值得期待。公司2022年销量中只有20%为固定价长协，50%为可变价格长协，剩余30%销量暂未签约。我们认为公司在22年销售价格将会逐步跟上市场锂价。
产能持续攀升。公司2021年碳酸锂产能达到12万吨，氢氧化锂产能达到2.15万吨。2022年年中公司产能将达到18万吨碳酸锂及3万吨氢氧化锂，销量指引达到14万吨。2023年公司产能将达到21万吨碳酸锂及4万吨氢氧化锂。
智利新任总统上台后，智利锂产业政策风险提升。SQM目前拥有到2030年合计约220万吨碳酸锂生产许可。我们认为公司将会加速生产以避免生产许可到期的风险。
3.Livent：开启扩产，目标6万吨锂盐产能
Livent公告21年经营业绩。公司2021年取得收入4.20亿美元，同比增长46%;实现调整后息税前净利润0.70亿美元，同比增长212%。其中21年Q4营收1.23亿美元，同比增长19%;实现调整后归母净利0.28亿美元，同比增长50%。公司营收和利润增长主要得益于产量增长，根据公司公告，营收中由产量增长带来的贡献为1.18亿美元，利润中由产量增长带来的贡献为0.52亿美元。
开启扩产，目标6万吨LCE。公司在2022-2025年将推动一系列扩产计划。在碳酸锂方面，公司阿根廷盐湖将在23年Q1和Q4分两期投产各1万吨LCE，使得公司阿根廷碳酸锂产能达到4万吨。到2025年，公司在阿根廷盐湖还将进一步扩产至6万吨。在氢氧化锂方面，2022年H2公司Bessemer City氢氧化锂项目投产，届时公司产能将会扩产至3万吨。由于公司的产业链条是将阿根廷的碳酸锂自供生产氢氧化锂，我们认为随着阿根廷盐湖的扩产，公司氢氧化锂产能也会配套增长。除公司自有项目外，公司还持有Nemaska25%股权，该项目目前处于早期开发阶段，公司预计到2025年前该项目也将投产。
奋起直追，可惜时不我待。2020年3月，受困于低迷的锂价和新冠疫情，Livent一度决定暂停全球所有的资本扩张，并将2020年的资本开支预算由2.0-2.3亿元降低至1.15亿美元，最终实际开支为1.25亿美元。此后的2021年公司的资本开支也仅有1.34亿美元，我们认为这不足以支撑Livent保持在锂行业的竞争地位。2021年在全球42万吨供需规模下，Livent市场占有率为5.5%;我们预计到2025年，以全球150万吨供需规模，Livent公司6万吨产量计算，公司市占率将下滑至4%。
22财年产量指引下调。公司对22财年全年产量指引为34-38万吨锂精矿，考虑21年下半年公司已生产16.9万吨，22年上半年公司计划产量为17.1-21.1万吨锂精矿。此外，22年Q1产量指引为7.5-9.0万吨，以中值8.25万吨估算，可以推测公司22年Q2产量范围为8.85-12.85万吨，公司产量将再上台阶。但是，在2021年11月公司公告中，对22财年的全年产量指引是46-51万吨，此次公告下调了12-13万吨锂精矿。我们认为这反映了公司在扩产过程中遭遇了疫情障碍、用工难度，因此，公司下调了产量指引，但是上提了资本开支预算。
大幅扩产的底气，是公司的丰厚资源储备。根据公司在2021年9月更新的储量情况，目前公司项目拥有约350.9万吨氧化锂资源量，折合碳酸锂当量867.7万吨，即便按照扩产全部完成后，可供开采年限仍接近120年。
推动锂精矿拍卖定价，尝试争夺锂精矿定价权。由于锂精矿过去的营商模式以长协定价为主。锂精矿价格涨幅往往滞后于锂盐价格变化，且涨价幅度也低于市场锂价波动。为了改变这一情况，Pilbara在2021年开始推动锂精矿拍卖制度。
5.Allkem：完成Galaxy及Olaroz资产整合
Allkem公告2022财年上半年(及2021年H2)经营情况，2021年H2集团收入为1.92亿美元，其中Mt Cattlin贡献1.15亿美元，Olaroz贡献0.66亿美元。取得息税前净利润0.98亿美元。
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集团持有Mt Cattlin项目100%股权，项目为澳大利亚锂精矿矿山。2021年H2项目生产锂精矿71458干金属吨，产品氧化锂平均品位为5.7%，销量为96871干金属吨。项目取得收入1.15亿美元，单吨销售价格为1186美元/吨，项目在Esperance港口的FOB成本为335美元/吨，毛利率达到62%。
展望2022财年，公司预计产量为20.0-21.0干金属吨。由于公司拟开采一定的低品位矿石来恢复矿山平均品位，FOB成本将上升至400-430美元/吨。到22年Q1，公司销售价格已升至2500美元/吨，我们认为公司的盈利能力将继续大幅提升。
集团另一项重要的锂资产是阿根廷Olaroz盐湖，集团持有其66.5%股权。2021年H2该项目生产碳酸锂6446吨，其中电池级产品占比63%，技术级产品占比37%，项目销量为5915吨。项目实现销售价格为11095美元/吨，FOB生产成本为4521美元/吨，毛利率达到68%。展望2022财年，Olaroz盐湖价格指引为25000美元/吨，较上半年增长125%。
Olaroz项目正在推动二期扩展，由于疫情影响，公司预计2.5万吨的扩产计划将于22年下半年投产。截至2021年年底，扩产项目已完成68%工程进度。由于新冠疫情、通胀等因素的影响，扩产资本开支较预算上修10-15%至3.65-3.80亿美元。
6. Mineral Resources
Mineral Resources公告22财年上半年业绩。22财年上半年公司取得营业收入13.54亿澳元，同比下降12%。营收下降主要是由于铁矿收入下降和生产成本、运费的上升。
Mt Marion项目再扩产。2021年下半年项目生产19.8万吨锂精矿，发货量为20.7万吨。CFR成本为732.4澳元/吨。公司自2022年2月起，收回了其对Mt Marion股权所对应的包销权。目前该部分包销权对应产品仍交由赣锋锂业加工。此外，项目管理层正在考虑通过生产工艺优化以及开发接触矿种的方式对Mt Marion锂辉石项目的产能进行技改扩建，扩建项目初步预计将于2022年下半年投产，预计原产能规模将增加10-15%，另外将新增加接触矿种产能，预计将额外增加10-15%产能规模。
协同雅宝，发展锂盐冶炼产能。公司与雅宝就三个项目进行了合作。首先是Wodgina锂辉石项目，双方各持股50%。项目将分为三段进行复产，第一期复产产能为25万吨锂精矿，计划在22年4月启动生产。第二和第三期合计50万吨锂精矿，项目将根据市场需求启动复产。
其次为Kemerton氢氧化锂工厂，雅宝持股60%，公司持股40%。项目将分为2期启动，第一期2.5万吨氢氧化锂产能预计将于2022年实现销售，公司预期首批氢氧化锂产品将于22年5月开始销售，第二期2.5万吨氢氧化锂产能将于2022年Q3完成建设。
第三项为澳洲以外的氢氧化锂加工厂，双方各自持股50%。该项目旨在配合Wodgina锂辉石矿山生产。公司与雅宝的合资公司目前在未来5年拥有合计10万吨氢氧化锂产能。
不确定性分析：扩产项目进度不及预期。
本文编选自深圳财富club微信公众号，智通财经编辑：杨万林
