修复进行中，结构如何配置？

核心观点

回顾：2021年11月起将国企地产为代表的稳增长方向作为首推，《2022年度十大预测》中判断“2022年有望出现一波类似‘mini版2014’的低估值修复行情”。

展望：市场修复窗口，“哑铃型”配置

年初以来市场持续调整，当前修复窗口已经到来：

一方面，“新半军”等热门赛道已在底部区域，并逐步开启反弹。年初以来高景气、硬科技成长赛道大幅调整。1)一方面是美联储加息甚至缩表担忧升温、美债利率大幅上行、美股尤其是科技股大跌，持续拖累国内风险偏好。而当前市场对美联储加息的恐慌已有所缓解，近期3月加息50bp的预期大幅回落、美债利率冲高回落，对国内的影响也将减弱。2)另一方面，国内机构拥挤度高，市场微观结构较差，也导致景气成长赛道调整尤为显著。但当前“新半军”等拥挤度已回落至低位，估值性价比也显著提升。其中，龙头股率先企稳回升是“新半军”重归上涨的先行信号，当前新能源、半导体龙头与非龙头比较走势已经处于回升阶段，板块底部特征显现。3)此外，部分投资者担心“新半军”长期景气度恶化，但当前不论是新能源、半导体还是军工，其2022年预测净利润增速仍在40%以上，高景气趋势不变。

另一方面，“稳增长”也未到右侧，“mini版2014”将继续演绎。去年底以来我们将“稳增长”板块放在首推，至今相对收益显著。近期不少投资者担心“稳增长”进入右侧，板块也出现波动。但参考过去五轮“稳增长”的经验，市场对于政策放松的预期从来不是一蹴而就，而是一个从“预期升温”到“将信将疑”再到“最终相信”的、量变到质变的过程。即使2014年，回过头来看当年政策放松的信号和逻辑都非常明确，但市场仍经历了这样一个漫长的、预期慢慢扭转、从“不信”到“相信过程”。最终演绎出一波低估值修复的结构性行情。而当前，市场对于政策放松仍处于“将信将疑”的阶段，对于“稳增长”的预期仍未充分反映在仓位上。从节奏上来看，比较类似2014年7月(6月社融数据超预期)的时候。并且参考历史，在房价下行压力缓解、70个大中城市住宅价格环比转正前，银行、地产、券商等低估值板块大概率能有超额收益和绝对收益。结构上，“哑铃型”配置：一方面，成长板块中，自下而上布局、挖掘调整较深、拥挤度压力释放较为充分、且景气依然向好的“小高新”。另一方面，国内政策放松方向确定、“mini版2014”仍在途中，聚焦受益于“稳增长”、边际“宽信用”的“大金融”。1)“大金融”：我们判断今年有望出现一波类似“mini版2014”的指数行情，包括银行、地产、券商等大金融板块作为有自上而下逻辑支撑、同时也是“人少的地方”，低估值板块的修复仍将继续。2)“小高新”：经历开年以来的调整后，当前交易拥挤度已回落至历史较低水平，来自仓位集中、交易拥挤方面的压力已显著释放。在景气方向确认的大前提下，后续有望逐步反弹。

投资策略：把握金融地产等低估值修复，同时逢低布局“小高新”。长期，聚焦科技创新的五大方向。1)新能源(新能源汽车、光伏、风电、特高压等)，2)新一代信息通信技术(人工智能、大数据、云计算、5G等)，3)高端制造(智能数控机床、机器人、先进轨交装备等)，4)生物医药(创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等)，5)军工(导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等)。