智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持渣打集团(02888)“中性”评级，目标价66.14港元，对应0.6倍/0.6倍2022-23年市净率，较当前股价有15.9%的上行空间。上调2022-23年归属母公司普通股股东净利润0.7%/3.5%至25.2亿美元/28.9亿美元。当前股价对应2022-23年0.5倍/0.5倍市净率。
事件：渣打集团公布2021年全年业绩：收入147亿美元，同比减少0.4%;归母净利润190.5亿美元，同比增长479%。PPOP符合该行预期，但归母净利润小幅低于该行预期，主要来自其四季度计提拨备水平较高。
中金主要观点如下：
1)四季度息差企稳回升，加息或将显著提振营收。2021年渣打集团净息差1.21%，同比下降10bps;四季度净息差1.19%，剔除IFRS9的影响息差环比回升3bps，主要来自四季度的结构对冲和HIBOR上行。同时，银行业绩会上表示，22-24年渣打营收CAGR预计达到8%-10%，其中3%来自利率上升。展望未来，该行认为渣打集团的息差拐点已经出现，预计22/23年息差分别上升5bps/10bps，净利息收入分别上升9.8%和10.8%。
2)营业费用好于预期，银行对未来控费展望积极。2021年渣打调整后营业费用103.8亿美元，同比增长2.3%，营业费用控制较好主要来自其对营业网点的持续缩减和内部数字化带来的效率提升。银行业绩会上表示22-24年将削减13亿美元开支，零售业务的成本收入比计划由76%降至60%。同时，银行指引22-24年营业费用平均增速将低于营收增速2%左右。随着银行营收的恢复和控费战略的持续推进，该行预计22-23年渣打营业费用CAGR为3.4%。
3)拨备计提不及预期。2021年渣打集团调整后信用减值与调整后其他减值分别为2.63亿美元和3.55亿美元，受益于2020年疫情拨备的回拨，同比显著回落，但均高于预期水平。四季度拨备计提主要来自近1亿美元的中国内地地产敞口和3亿美元的渤海银行投资。展望未来，该行预计银行信用成本22-23年将逐步回归银行计划的30-35bps区间，资产质量整体保持稳定。
4)银行计划2024年ROTE升至10%，宣布7.5亿美元回购。渣打集团超预期宣布7.5亿美元回购，而期末派息9美分则略低于市场预期，该行认为主要原因在于渣打现阶段估值较低，股票回购带来的股东回报较高。同时银行计划在未来三年资本回报将达到50亿美元，该行预计22-24年间渣打将持续有回购操作。银行再次提出ROTE恢复至10%的目标，该行认为渣打经营效率较之前有显著提升，但该目标的达成仍需关注其后续业绩表现。
风险提示：疫情反复导致经营区域经济恢复不及预期，美联储加息不及预期。
