智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告，维持广和通(300638.SZ)“推荐”评级，预计2021-23年收入为42.03/58.80/70.50亿元，归母净利为4.51/6.27/7.91亿元，对应EPS为1.09/1.52/1.91元；参考可比公司估值并给予公司一定的并表预期溢价，对应2022业绩为45XPE，目标价68.4元。
事项：公司11月27日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(修订稿)》和《深圳交易所关于重组问询函的回复》。
华创证券主要观点如下：
行业缺货/涨价出现缓解，预计毛利率将持续回升。
2021年1-8月，锐凌无线实现营业收入15.30亿元，毛利率为11.69%。由于上游原材料涨价，毛利率水平较2020年全年下降1.74pct。随着上游缺货/涨价逐步缓解，毛利率已出现回升，1-8月毛利率较2021Q1提升0.43pct。1-8月实现净利润0.38亿，净利率下降至2.5%，较2020年降低1.7pct。该行预计，Q4上游缺货/涨价情况将继续缓解，锐凌无线毛利率与净利率也将继续回升。
锐凌无线管理团队稳定，收购顺利过渡。
人员方面，截至到8月底，锐凌无线总人数达到182人，相对交易之前增加31人。收购至今未出现管理团队及核心人员无流失情况，研发团队人员变动符合行业基本情况，收购过渡顺利。
供应链方面，锐凌无线与伟创力、高通建立了长期稳定的合作关系，射频器件、存储器、PCB板和电容等上游器件均已签署框架合作协议或正在洽谈新协议，以保证原材料供应的稳定性。
大众收入提升超预期，份额稳固。
锐凌无线客户为Tier1，其第一大客户中LG对应主要整车厂为大众，第二~第五客户分别为Marelli、Panasonic、Continental和Ficosa，对应整车厂客户为菲亚特克莱斯勒、标致雪铁龙和雷诺等。2020年公司向LG销售金额为8.56亿元(YoY+209.84%)，主要由于锐凌无线4G产品于2019年度正式进入规模量产阶段，在产品的量产初期，销量呈现快速增长，表现出公司在大众的份额稳固。第二~五客户收入下滑，主要是由于产品中标时间早，2018年开始量产，目前已进入项目中后期，销量下降属于行业正常现象。
收购导致研发投入出现缺口，预计24年收入将恢复增长。
锐凌无线收入产品结构现以4G为主，2025年5G放量增长。由于SierraWireless2020年计划出售车载业务减少研发项目投入，2020年公司研发费用率下降至2%，新产品研发出现缺口，导致21-23年收入保持平稳。该行认为，未来公司预计维持5%以上的研发费用率，稳定新产品推出进度，24年收入将恢复增长。
盈利预测、估值及投资评级：公司以收购锐凌为契机切入车载市场，在车载市场弯道超车，目前锐凌无线资产整合顺利，未来广通远驰+锐凌的组合基本锁定车载前装市场全球前二。
风险提示：笔电通信模块市场竞争加剧;上游芯片及元器件缺货及涨价。
