智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告，维持九洲药业(603456.SH)“买入”评级，考虑新产能和订单对业务的驱动，维持2021E年归母净利6.5亿元，上调22E-23E年归母净利至9亿元/12.3亿元，对应EPS0.78/1.08/1.47元，采用SOTP方法予CDMO和原料药2021年PEG2.95x/PE36.62x，目标价升至79.95元(原69.15元)。
华泰证券主要观点如下：
并购泰华医药，看好短期业绩提升
公司11月23日公告拟收购泰华医药(未上市)100%股权：1)预估交易价格约3,400万美元;2)交易交割起一年内，公司将向Teva(TEVAUS)供应3个以Teva专有技术制造的产品(适应症主要为高血压和心血管疾病)。
优质产能叠加新订单，短期成长或加速
泰华医药位于杭州钱塘新区，占地115亩，现有员工约210人，管理团队拥有10年以上行业经验，生产管理严格按照GMP标准执行，多次通过国家药监局、美国FDA、欧盟EDQM等机构的审计，目前主要向Teva供应原料药。本次收购完成后，Teva将向公司转让3个品种的DMF文件，该行预计公司直接获得3个品种的原料药商业化供货资格，并于2022年初推进新订单的供货和产能的爬坡;由于Teva年报显示并无心血管领域创新药，预计3个品种为专利过期原研药。
产能储备充足，长期潜力再现
该行认为本次收购从供给端显著强化了公司CDMO业务的长期竞争力：1)泰华医药占地115亩，仅从发展空间来看潜力不逊于瑞博苏州现有产能的峰值产出;且泰华医药在内部供货、主要产品为低价仿制药、毛利率较低的情况下在2020年实现0.9亿元收入，该行认为其真实潜在产值显著超过现值;
2)额外的新增产能有望2022年投入生产，考虑到公司在临海头门港、杭州钱塘新区和瑞博苏州的新产能预计将于2023年起陆续落地，公司的产能扩张延续成线，奠定了未来持续承接订单的基础;此外，公司逐步打开承接专利过期原研药CMO的大门，长期成长潜力凸显。
全方位强化CDMO能力
公司CDMO业务处于加速前进状态，客户多元化和业务多样化持续推进：1)传统大客户诺华(NVSUS)下游制剂销售加速，罗氏(ROGSW)等客户收入比例提升;2)积极开发新的合作伙伴;3)加强制剂、多肽、小核酸等新平台的建设。
风险提示：下游制剂放量进度不及预期;海外商业化品种的生产转移进度不及预期;早期项目数量增长不及预期。
