智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告，维持鲁商发展(600223.SH)“买入”评级，看好化妆品业务发展潜力，预计2021-23年EPS0.84/1.13/1.41元，分部估值法：房地产26.25亿元，化妆品121亿元，药品38亿元，原料9.4亿元，合计市值194亿元(前值163亿元)，目标价19.23元(前值16.16元)。
华泰证券主要观点如下：
有望引入腾讯、招商局资本、壹网壹创等战略投资方，前景可期
此前全资附属子公司福瑞达生物拟公开挂牌增资扩股引入战投，11月24日由南通招华(招商局资本实控)、广西腾讯、杭州众达源(壹网壹创实控)、济南动能嘉福(山东省新动能实控)、上海众源(上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股)组成的联合购买体已提交投资申请并缴纳保证金。若最终圆满落地，战投有望在品牌/渠道/媒体等产业链资源方面赋能，加速福瑞达生物业务发展。
腾讯、招商局资本、壹网壹创等将增资福瑞达生物，有望赋能产业链资源
9月23日公司公告全资下属公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战投(战投/员工认购不高于16.9%/0.68%)，战投挂牌底价不低于7.38亿元，对应整体估值约44亿元。
11月24日由南通招华(招商局资本实控)、广西腾讯(腾讯实控)、杭州众达源(壹网壹创实控)、济南动能嘉福(山东省新动能实控)、上海众源(上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股)组成的联合购买体已提交投资申请并缴纳保证金。本次交易尚需签订《增资协议书》、办理资金结算等。若最终圆满落地，战投有望在品牌/渠道/媒体等产业链资源方面赋能，加速福瑞达生物业务发展。
福瑞达化妆品4+N战略成型
化妆品业务开启4+N战略：玻尿酸+(颐莲，强技术底蕴及科研资源整合能力)、微生态护肤(瑷尔博士，依托基础研究+创新原料，微生态护肤领军者)、香氛(伊帕尔汗，联手壹网壹创，有望在个护领域发力)、精准护肤(善颜)、N(UMT等)。福瑞达医药集团背靠三大国家级平台及多个省级平台，科研底蕴深厚;各品牌成立单独事业部，激励灵活。21Q1-Q3，化妆品营收9.93亿元/yoy174.58%，其中瑷尔博士/颐莲营收4.88/4.27亿元，该行预计两大品牌22年收入均有望突破10亿元，伊帕尔汗22年有望加速发展。
风险提示：增资扩股进展不顺;地产业务有较大波动;地产业务现金流恶化。
