智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称，周大福(01929)品牌优势显著，凭借零售扩张、产品差异化和数字化转型，有望持续拓展市场份额，预计22-24财年EPS为0.72/0.87/1港元，予23财年目标P/E22x，对应合理价值19港元，维持“推荐”评级。
方正证券主要观点如下：
上半财年业绩基本符合预期
周大福发布22财年中报，FY22H1实现营收441.9亿港元，同比增79.1%。其中，内地/中国港澳地区实现营收385.5/56.4亿港元，同比增81.7%/63%。公司实现主要经营利润44.7亿港元，同比增9.6%;归母净利润35.7亿港元，同比增60.4%。公司派发中期股息0.22港元，派息率为61.4%。
内地：黄金产品需求强劲，加盟店快速扩张
FY22H1，内地同店销售+32.2%，其中黄金产品同店+56.6%，主要因为黄金产品需求强劲，以及国际金价相对疲软。传承系列在黄金产品零售值中占比提高至43.3%。珠宝镶嵌同店销售下跌2.8%。公司坚实推进“双动力”策略。周大福珠宝门店净增624家(均为加盟店)，其中约有52%位于三线及以下城市。智慧零售零售值同比增159.8%，在内地零售值占比提高至9%。
中国港澳地区：本地消费稳定，澳门旅游消费回暖
FY22H1，中国港澳地区同店销售+79.8%，其中黄金产品/珠宝镶嵌同店销售+129.6%/37.2%。公司继续整合零售网络，净关闭4个位于游客区的门店。
毛利率下滑，销售及行政开支率改善
FY22H1，经调整毛利率为23.5%，同比下滑11.6个点，主要因为批发业务及黄金产品销售占比增加，以及去年同期金价急升导致高基数。由于批发业务具有营运效益，销售及行政开支率下降6.0个点至14%。销售及行政开支率的改善部分抵消毛利率下滑的影响，主要经营利润率为10.1%，同比下滑6.4个点。
受疫情及高基数影响，预计下半财年增长放缓
据中报业绩会披露，10月1日至11月18日，内地同店销售+12.4%，零售值增长约40%，其中加盟/直营零售值增长约70%/20%;中国港澳地区同店销售下滑3.1%，但11月以来恢复正增长。两地黄金产品同店表现显著优于珠宝镶嵌。公司将在下半财年加大钻石推广力度，珠宝镶嵌表现有望改善。管理层维持FY22H2业绩指引，内地同店销售下滑高单位数，周大福珠宝净增门店1000家，批发业务营收增长30-40%;中国港澳地区同店销售增长中单位数。
风险提示：内地开店速度不及预期等。
