智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，下调阿里巴巴-SW(09988)评级至“增持”，看好其云业务的增长空间，但核心电商平台业务目前面临着政策监管、核心品类受到冲击等压力，下调收入增长预期，采用分布估值法对进行估值，予22年对应的估值区间为207-224港元，分别下调17%。
国信证券主要观点如下：
财务表现：收入和利润均低于预期
FY2022Q2，公司实现营业收入2007亿元，同比增长29%，低于预期的2072亿元;Non-GAAP净利润285亿元，净利率为14.2%，同比增长-39%，低于预期的331亿元。管理层将FY2022收入指引从28%下调至22%-23%。
电商：淘宝、天猫收入增长放缓，双十一销售额低增长
FY2022Q2，核心电商收入1712亿元，同比增长31%。其中淘宝、天猫收入717亿元，同比增长3%。利润端，经调整EBITA利润率19%，同比下降28%。该行估计GMV增速比上季度进一步放缓，由于让利商家，电商平台收入增速又低于GMV。天猫双十一销售额5403亿元，同比增长8.45%，体现了“二选一”停止后其核心品类受到冲击。
云业务：自流失大客户后收入增速首次环比回升
本季度阿里云业务收入200亿元，同比增长34%，增速比环比上升5%。在利润端，本季度云业务经调整EBITA利润率继续保持在2.0%，连续三个季度保持盈利。根据IDC数据，2021H1阿里云市场份额37.9%，同比减少3.5%，但仍保持全国第一。
风险提示：政策监管带来经营业务调整;全球疫情不确定性导致的系统性风险;电商行业竞争格局恶化的风险等。
